央行再次收紧流动性货币政策或回归偏紧-搜狐证券

    1、三季度经济增长反弹，9月CPI通胀令人惊讶地走高至3.1%以后，出现一轮货币收紧是非常合理的。
    2、中国央行上周四做出不寻常之举，发表了一份问答形式的长篇声明。这是中国央行首次暗示对近几个月放贷大幅上升感到不满。
    3、央行通过公开市场上连续的“零操作”，不仅提醒金融机构要加强流动性管理，同时也向市场传递了紧平衡的货币政策意图。
    4、“钱荒”难再现，但银行存款不足问题不容忽视。来自储蓄的“核心”存款增长在过去两年一直为零，甚至出现负增长。

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央行两周回笼资金逾千亿货币政策意在回归中性偏紧

    在连续两次停止公开市场操作后，本周四中国央行再次选择不进行公开市场操作，令昨日飙升的银行间市场利率进一步走高。继上周净回笼445亿元之后，本周再次实现净回笼580亿元，过去的两周净回笼资金逾千亿元。这引发全球市场对中国收紧货币政策的担忧，也令“钱荒”的猜测此起彼伏，脆弱的A股闻声下跌，10月23日沪深两市收盘双双大跌逾1%，24日沪指收盘再跌0.86%。
    本周三，隔夜回购利率上涨72个基点至3.8%左右，7天回购利率上涨47个基点至4%左右，而10年期国债收益率上升4个基点至4.18%的高位。
    周四，隔夜回购利率再涨27个基点至4.07%，七天回购利率开盘上涨近1个百分点，达到5%，随后回跌至4.7%，涨幅创两个多月的新高，为6月“钱荒”以来所罕见。
    此外，影响资金面的因素还包括此前的国库定存资金陆续到期。数据显示，本月中旬至年末，总计约3200亿元的中央国库现金定存将集中到期，从10月17日、10月22日的各500亿、400亿元开始到年末，合计7期资金到期无疑也增大了市场的流动性压力。
    央行通过公开市场上连续的“零操作”，货币当局不仅提醒金融机构要加强流动性管理，同时也向市场传递了紧平衡的货币政策意图。

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外汇占款增加和通胀压力上升促使央行收紧流动性

    上半年中国经济增速不断下滑，海外投资者对中国经济的信心减弱，唱空中国的声音再起。加之外管局5月起严查虚假贸易套利资金，6~7月外汇占款出现负增长，人民币即期汇率也小幅贬值。外汇占款和逆回购都是央行投放基础货币的重要方式。在外汇占款零增长甚至负增长的情况下，央行在7月末重启逆回购增加了商业银行的可贷资金，保证了货币信贷的平稳增长。
    当前，随着中国经济增速的回升，投资者对中国经济的信心正在增强，8~9月外汇占款规模显著增加。特别是在美联储决定暂缓缩减QE规模后，国际资本进一步流向中国。根据中国央行周一公布的数据计算，9月份中国金融机构外汇占款增加人民币1,264亿元（合206亿美元），8月份外汇占款增加人民币273.2亿元。9月份为外汇占款连续第二个月增加，扭转了6、7月份连续两个月减少局面，表明外资继续流入中国。中国央行发布的数据显示，截至9月末中国外汇占款余额为人民币27.52万亿元，8月末为人民币27.391万亿元。
    三季度经济增长反弹，9月CPI通胀令人惊讶地走高至3.1%以后，出现一轮收紧是非常合理的。
    2012年6月降息后，全国房价持续上涨。国家统计局数据显示，9月末北京、上海、广州、深圳等一线城市新建住宅价格同比涨幅高达20%。土地市场同样火爆，前三季度国有土地出让收入高达2.68万亿元，同比增长50%。居民消费品价格通胀的压力同样不可小觑。9月CPI同比涨幅已升至3.1%。尽管在经济弱复苏、母猪存栏处于高位的背景下，CPI不具备大幅上行的基础，但在经济企稳的背景下通胀压力正在上升。6月以来，食品价格和非食品价格涨幅均高于历史平均水平。我们预计，四季度CPI将维持在3%以上，最高可能达到3.4%~3.5%，明年上半年的CPI涨幅也将维持在3%以上。考虑到货币政策存在一定的时滞，央行同样有必要提前预防通胀超预期上行的风险。

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央行此举还在暗示对信贷快速增长不安

    中国央行之前做出不寻常之举，发表了一份问答形式的长篇声明。这是中国央行首次暗示对近几个月放贷大幅上升感到不满。
    最近三个月来，中国各银行和其它金融机构大举发放信贷。相对宽松的货币条件让投资者和分析师感到意外，因为央行曾在6月下旬人为制造一场“钱荒”，而那个行动被解读为央行希望减缓中国的资金流动。
    第三季度中国新增融资总量达到4.6万亿元人民币（合7537亿美元），使今年全年的信贷增幅将会达到20%上下。不少人认为，在实际经济增长更接近于7.5%的情况下，这样的信贷增速太快了。
    中国央行表示，在引导银行减少向炼钢等产能过剩的行业放贷方面，它取得了一些进展，但整体借贷增长仍令人担忧。
    “近期贷款增速相对还是较快，特别是在外贸顺差继续扩大，外汇大幅流入的情况下，货币信贷扩张的压力仍然较大”中国央行表示。

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“钱荒”难再现但银行存款不足问题不容忽视

    来自储蓄的“核心”存款增长在过去两年一直为零，甚至出现负增长。银行存款中越来越大的比重变成人造的——通过银行资金的商业票据，短期拆借，甚至有一点欺骗性质的方式创造。
    这意味着，无论面对理财产品市场或借款人的违约，银行比表面上拥有更少的损失缓冲能力。这还意味着，虽然为了推动已经变得不顺畅的经济增长引擎，中国的投资继续上升，但储蓄实际上是停滞不前的。回顾20多年前的经济改革，正是中国家庭的高储蓄率推动了高水平的资产投资。今天，储蓄正在下滑，但投资却在加速。这对经济来说，不是什么好消息...
    在每个月月末，银行只有“很少”的审计，而在季末却要进行“大审计”，同时为了满足审计的要求，他们一般会从地方企业或其它金融机构借钱。部分银行抱怨，他们季度末的拆借利率一直被推高了，因为企业知道银行正在四处找钱。因此，资金充裕的企业已经学会了通过逐家银行询价，看哪家银行能支付最高的利息，来叫卖他们的存款。
    现在接近3/4存款是由“准资金”组成的，其中包括商业票据，理财产品和其它流动性工具，而不是现金和现金存款。存款中准资金比例上升的本身并不一定是令人担忧的事情，但在中国，准资金一直被用于高度缺乏流动性的投资，比如说地铁项目，建设新城和房地产投资，这些项目不能在短时间里带来满足这些银行货币流动性需求的资金。相反，银行不得不一直发行更多的新型投资工具来覆盖旧的投资工具。
    在过去的18个月里，准资金的创造速度已经超过了总存款，这可能意味着，经济实体正在交易越来越多的虚拟货币，而不是真正的货币。在2011年四季度到2013年一季度，超过5万亿元的货币被创造了，但这些货币并没有最终形成银行存款。部分失踪的货币可能代表了资本外流。

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央行“无为而治” 股市债市短期难有起色

    受资金面趋紧等诸多利空因素冲击，中国股市周三(10月23日)出现明显回落，周四(10月24日)沪深两市延续颓势，开盘走低，沪指报2178.82点，下跌4.29点，跌幅0.20%；深成指报8486.11点，下跌26.85点，跌幅0.32%。
    截至10月23日，沪深两市融资余额创出3113.64亿元新高，市场杠杆达到历史高位；而沪深两市当日融资净买入额则是10月8日创出新高，达到57.42亿元。高杠杆是双刃剑，流入时推波助澜加速市场上涨，但去杠杆时也将加剧市场下跌的速度和扩大市场下跌的幅度。
    在资金偏紧及四季度经济增速反弹幅度放缓的背景下，市场出现调整在所难免。
    银行间市场的国债、国开债等利率债收益率继续攀升，昨日新发的两期农发行金融债，利率上涨幅度超过预期。有交易员透露，10年左右的国债现券昨日有4.215%的成交，上行约10个基点。
    经历过前期的资金荒、央行对3年期央票续作、逆回购暂停等事件之后，多数机构对后市资金已多了一份“警惕”，预期的趋紧体现为行动上的“惜借”。