事项：公司发布2024年报及2025年一季度报告：l公司2024年实现营收74.10亿元（YoY+59.08%），实现归母净利润6.92亿元（YoY+140.80%），实现扣非后归母净利润6.71亿元（YoY+144.33%）。l公司25Q1实现营收20.77亿元（YoY+18.11%，QoQ+3.08%），实现归母净利润1.69亿元（YoY+4.29%，QoQ+25.57%），实现扣非后归母净利润1.65亿元（YoY+1.91%，QoQ+32.59%）。 评论：在手订单充足，业绩稳健增长。2024年，公司持续深化“云-边-端”一体化的智慧存储与智能物联体系，深耕智慧存储、智能物联、云服务、算力服务器、服务器再制造等业务条线，以AI需求为牵引，依托“云智造+数字化”手段提升供应链效率与成本管控能力，实现营收与盈利双增长。其中，1）物联网智能终端业务实现营收22.59亿元，同比增长60.82%，主要受益于智能安防、智能家居等领域的海外拓展，市场份额持续提升；2）数据存储设备业务营收达44.57亿元，同比增长54.98%，得益于公司在数据中心和云存储领域持续投入，推出高性能企业级SSD及服务器再制造解决方案。25Q1公司业绩增长态势延续，实现营收20.77亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.69亿元，同比增长4.29%，主要得益于订单充裕及智能算力、云服务等新兴业务的显著增长，为公司持续发展奠定基础。 AI浪潮带动算力需求，服务器再制造及算力租赁需求高涨。近期大模型迭代带动算力需求，服务器再制造及算力租赁业务双轮驱动公司算力业务增长。1）服务器再制造业务方面，AI基建浪潮加速云服务厂商更新其数据中心的网络或服务器进行算力设备升级，在数据中心整合工作中，服务器再制造可以优化效率并降低运营成本，需求持续向好。协创数据控股子公司SemsotaiNorth在北美开展服务器的回收、拆解业务，并与深圳盐田分公司和保税区分公司联合开展服务，目前已拥有全自动化颗粒再制造生产线。2）算力租赁业务方面，协创数据已在北京、上海、广州、深圳、杭州陆续搭建算力研发体系，控股子公司取得英伟达授予合作伙伴的高级别认证NVIDIACLOUDPARTNER，具备与英伟达合作的资质和能力。目前，公司的服务器已在国内多地部署并投入运营，已与多家头部企业签约合作打造高效云服务体系。 投资建议：根据最新财报，且24年下半年存储价格走低，我们调整盈利预测，预计25-27年公司营收为104.30/133.69/164.34亿元（25/26原值为124.55/157.53亿元），归母净利润为10.74/14.50/18.91亿元（25/26原值为13.05/16.98亿元），。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2025年48/20xPE，对应目标价133.3元，维持“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。

核心观点2024年公司实现营收 13.0亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 9252万元，同比降低 46.9%。 增收不增利主要原因在于成本与费用的上升， 毛利率较上年下降 4.7个百分点、 管理费用率和研发费用率均较上年增加 1.4个百分点。 今年一季度收入与扣非净利润同比增速分别为 29.3%和 34.3%， 毛利率较去年同期下降 11.5个百分点，但信用减值转回较多， 故扣非净利润增速较高。 受益于东南亚和中东基建高景气， 公司全年新签订单 20.5亿元，同比增长 93%。 公司抢抓商业航天发展机遇， 已成功发射 5颗搭载公司钙钛矿材料卫星，先发优势明显， 未来有望成为业绩增长新动能。 事件公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现营收13.0亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 9252万元，同比降低 46.9%； 2025年一季度公司实现营收 3.7亿元，同比增长 29.3%，实现归母净利润 3570万元，同比增长 18.6%。 简评成本费用上升致短期业绩承压。 2024年公司实现营收 13.0亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 9252万元，同比降低 46.9%。 公司增收不增利主要原因包括， 1）毛利率下降，公司 2024年毛利率为 29.6%，较上年下降 4.7个百分点，影响毛利约 0.6亿元。 主要系国内项目下降较多，境内业务毛利率较上年降低 26.7个百分点； 2）管理费用率和研发投入增加， 2024年研发费用率和管理费用率均较上年增加 1.4个百分点，两项费用合计 2.3亿元，较上年增加 0.4亿元。主要系境外业务增长导致管理成本增加、新能源板块投入加大导致研发费用增加。 一季度减值转回推动扣非净利润高增。 2025年一季度公司实现营收 3.7亿元，同比增长 29.3%，归母净利润 3570万元，同比增长18.6%，扣非净利润 3889万元， 同比增长 34.3%。 一季度毛利率较去年同期下降 11.5个百分点，但扣非净利润增速仍高于收入增速， 主要系一季度应收账款收回带来信用减值损失转回，一季度信用减值实现收益 1511万元， 去年同期为损失 408万元。 新签订单高增。 受益于东南亚和中东等地区基建景气度较高以及公司积极的出海战略， 2024年公司新签订单 72个，合计金额 20.5亿元，同比增长 93.3%。 全年在建项目中 83%位于境外，东南亚占比 70.2%，中东占比 12.6%。 公司年末在手订单为 14.1亿元，较 2023年底增加 3.5亿元，在手订单充裕。 钙钛矿电池有望成为业绩增长新动能。 公司抢抓商业航天发展机遇，积极布局卫星能源系统领域，所研发的钙钛矿太阳能电池已创新地应用于商业航天卫星及大型固定翼无人机项目。 截至目前，公司已成功发射 5颗搭载钙钛矿材料卫星， 能源系统产品已助力 15颗卫星成功发射， 40余套卫星电源系统及太阳帆板与结构机构在轨稳定运行，先发优势明显。 维持买入评级与目标价不变。 公司在手订单充裕，卫星钙钛矿业务有望受益商业航天市场规模扩张。我们预测公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.87/1.19/1.45元（原预测 2025-2026年 EPS 为 1.16/1.44元） 。 维持买入评级与目标价 32.48元不变。

公司发布 2025年一季度报告，营收 98.0亿元，同比-13.0%， 环比-1.1%， 归母净利-2.2亿元，同比-3.3亿元，环比+21.9亿元，业绩符合预期。 评论： 1Q25财务表现符合预期。 公司一季度实现营收 98.0亿元，同比-13.0%，环比-1.1%， 同环比下滑受销量和 ASP 的共同影响。 盈利能力方面，一季度毛利率10.0%，同比-1.4PP（统一会计准则后同比-0.4PP），环比+2.3PP， 环比增长主要受益于成本控制优化以及商用车销量占比提升。 费用方面， 由于公司战略性加大对尊界业务的投入，销管研费用率均同比上升， 销售费用率 3.3%，同比-0.6PP（统一会计准则后同比+0.4PP），环比+1.7PP；管理费用率 5.7%，同比+2.0PP，环比持平；研发费用率 3.4%，同比+0.3PP，环比-1.9PP。 由于 4Q24受投资亏损（ -9.0亿元）和资产减值损失（ -10.8亿元）影响，一季度利润端环比显著改善，实现归母净利-2.2亿元，同比-3.3亿元，环比+21.9亿元， 1Q25商用车销量改善， 乘用车销量承压。 公司一季度商用车销量 6.7万辆，同比-1.0%， 环比+28.5%， 环比增长主要来自货车销量改善，货车销量 4.5万辆，同比-1.3%，环比+54%。 乘用车销量承压，一季度销量 3.3万辆，同比-15.2%， 环比-6.9%，其中新能源乘用车 0.4万辆， 新能源渗透率 11%。出口方面，一季度销量 5.3万辆，同比-8.6%，环比+1.4%，出口占比 53%，同比-1.4PP，环比-6.6PP。 2025年尊界首款车型上市，预计具备较强竞争力，有望大幅改善公司成长表现。 公司与华为鸿蒙智行模式下首款合作车型尊界 S800已于 2025年 4月底亮相于上海车展，并将于 2025年 5月底正式上市。 2025年 2月 20日尊界技术发布会上宣布， 尊界 S800搭载三大首发技术（ 途灵龙行平台、天使座主动安全防护、华为星河通信）和三大迭代技术（ 鸿蒙 ALPS 座舱 2.0、华为车语系统 2.0、华为巨鲸电池 2.0）， 具备科技+品牌独特竞争优势。同时，考虑到豪华车盈利能力强、豪华车市场竞争格局好，我们认为尊界有望使江淮成为整车行业中具有高 ROE、高竞争力的稀缺标的。 投资建议： 公司商乘并举，与华为合作打造豪华品牌尊界开启第二成长曲线。 公司业务可分为自主业务和尊界业务， 我们预计公司 2025-2027年自主业务营收 436亿、 453亿、 471亿元，尊界业务营收 27亿、 84亿、 150亿元。 根据行业和公司情况， 对尊界业务公司与华为的营收和利润分配方式进行合理修改，将 2025-2026年公司整体营收预测由 501亿、 649亿元调整为 464亿元、 538亿元， 2027年为 622亿元，同比+10.0%、 +15.9%、 +15.7%。 2025-2026归母净利预测由-14.1亿、 9.9亿元上调为-1.5亿、 16.4亿元， 2027年为 27.9亿元。 按分部估值，参考公司历史估值和可比公司对应阶段估值，分别给予自主业务和尊界业务 2025年 0.8倍和 30倍 PS，合并公司目标市值 1,159亿元，对应目标价 53.06元，空间 47%。综合公司当前股价和目标空间，以及考虑到尊界新品周期将至， 上调评级为“强推”。 风险提示： 华为合作进度不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期、出口市场开拓不及预期等。

维持“增持”评级。以旧换新有望拉动公司收入增长，我们新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为1.81元/1.94元/2.08元，增速为8%/7%/7%。参考可比公司估值，给予15倍PE估值，对应目标价27.15元。“增持”评级。 业绩简述。公司24年实现收入112.13亿元，同比+0.1%，归母净利15.77亿元，同比-8.97%，扣非14.56亿元，同比-8.08%。24Q4实现收入38.17亿元，同比+16.78%；实现归母净利3.75亿元，同比+4.28%，实现扣非3.81亿元，同比+26.93%。25Q1实现收入20.76亿元，同比-7.20%；实现归母净利3.40亿元，同比-14.66%，实现扣非3.14亿元，同比-11.13%。分红情况：公司24年年报公告拟每10股派息5.0元，结合年中分红，24年合计派息达9.45亿元，分红率60%，为历史新高，对应股息率为5%。 收入拆分：分渠道看，24年公司代销渠道收入同比+21%，经销渠道收入同比-19%，直营渠道收入同比-3%，工程渠道收入同比-19%，工程渠道规模下降拖累整体24年收入增速；分品类看，公司2024年油烟机收入同比+3%，燃气灶收入同比+4%，一体机收入同比+2%，洗碗机收入同比+4%。 25Q1毛利率改善，在手现金充裕。公司24年整体毛利率达49.66%，同比-0.99pct（其中直营、代销、工程渠道同比-3.5pct、+2.4pct、1.5pct），归母净利润率14.07%，同比-1.40pct。24Q4及25Q1公司销售毛利率分别为48.16%/52.72%，同比+0.85pct/+2.07pct，我们判断国补拉动下产品优化带动公司毛利率提升，净利率分别为9.83%/16.38%，同比-1.18pct/-1.43pct。在手现金角度看，25Q1末公司货币现金及交易性金融资产规模加总达43.17亿元，现金含量/市值比达0.23，充裕的在手现金为公司提供强安全边际。 风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。

维持增持。考虑到关税事项的影响，我们下调预测公司2025-26年EPS至1/1.39元(原1.35/1.75元)，增速20/40%，预测2027年EPS为1.84元，增速32%；参考可比公司估值，给予2025年25倍PE，维持目标价25元，维持增持。 2024年报简述：1)营收81.2亿元/+33.7%，归母净利3.34亿元/19.2%，扣非3.09亿元/-28.5%；2)分季度：Q1-4单季度营收同比增速分别45.3/36.6/34.5/23.6%，归母净利增速15.1/-27.9/5.4/-55.7%；3)毛利率34.7%/-1.67pct，家具系列34.6%/-1.75pct、家居系列35.5%/1.91pct；净利率4.11%/-2.69pct；4)期间费用率30.1%/+2.24pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别24.7/3.69/0.76/0.95%，同比分别1.49/-0.34/1.13/-0.04pct；5)经营净现金流22.9亿元/+53%。 2024年积极优化物流、拓展新兴渠道。1)分品类：家具系列营收42亿元/+36.8%占比52.3%，家居系列29.5亿元/+35.9%占比36.8%；2)分区域：欧洲地区营收49亿元/+31.3%占比61%，北美地区30.2亿元/+38.8%占比37.6%；3)分渠道：亚马逊营收53.7亿元/+31%占比66.9%，otto为3.5亿元/+40.3%占比37%，独立站2.14亿元/+57.5%占比2.66%；持续推进新渠道布局、完善独立站和美国线下商超HobbyLobby等KA渠道；4)截止2024年底全球自营仓面积达33.49万平，法国/意西前置仓发货比例提至37.8%/72.8%，前置仓尾程运输时效缩短1-2天；美国仓储体系完成美东/西/南/北/中的覆盖，自发订单比例12月提至27.75%，自发尾程配送费用每单下降约4-5美元；5)持续推进供应链全球化战略，重点强化东南亚产能布局，2024年底已实现20%的东南亚对美出货。 2025Q1简述：1)营收20.9亿元/+13.6%，归母净利1.11亿元/+10.3%，扣非1.2亿元/+24.9%；2)毛利率35.4%/-0.61pct，净利率5.3%/0.16pct；3)期间费用率28.2%/-2.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别24.3/4.37/-1.27/0.82%，同比分别-0.05/0.69/-2.66/-0.12pct；4)经营净现金流6.86亿元/+56.6%。 风险提示：门店拓展、AI眼镜业务不及预期、竞争加剧等