公司 25Q1受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响业绩承压，盈利能力保持稳定，军机龙头坚持降本增效、科研攻关，有望实现长期高质量发展。 投资要点： 维持目标价 70.92元，维持“增持”评级。 公司受益于练兵备战背景下战斗机需求释放，持续发力降本增效，盈利水平保持稳定，业绩有望保持稳健增长。 我们维持公司 25-26年 EPS 为 1.42/1.71元，考虑到公司是军机龙头且未来高度确定，上调公司 27年 EPS 至 2.06元（前值为 1.99元）；参照可比公司 25年平均 PE 为 67倍， 考虑到公司军机龙头的链主地位稳固， 给予公司 25年 49.94倍 PE，维持目标价 70.92元，维持“增持”评级。 一季度业绩短期波动，盈利能力维持稳定。 1）公司 2025Q1实现营收 58.34亿元（ -38.55%），实现归母净利润 4.31亿元（ -39.87%），主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致； 2）25Q1毛利率为 12.65%（ +0.56pct）,环比提升 0.2pct，净利率为 7.38%（ -0.14pct），盈利能力保持稳定，降本增效成果稳固； 3）合同负债54.01亿元， 比上年度末增加 53.08%，主要是收到预收款增加所致。 内部挖潜聚力攻坚，科研生产质效提升，长期高质量发展势头不改。 1）装备更新换代带动需求：我国较美国军机在数量及代际上仍存在一定差距，装备更新换代有望驱动战斗机行业持续增长。 2）公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。 3）公司切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，改革深化提升行动任务超额完成年度目标，数字化转型全面推进、多域破冰，新区建设、产业化发展等重点项目取得里程碑进展，核心能力加速提升。 4）公司积极克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升。 我们认为， 在装备建设迭代升级“窗口期”与提质控本增效“攻坚期”的背景下，军机龙头有望保持高质量发展的良好势头。 催化剂： 新装备加速发展驱动需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破、产品出口实现重大突破。 风险提示： 新型号放量速度不及预期、部分产品价格波动风险。

受益于保险服务费用和承保财务损失优化，公司一季度归母净利润同比+39.5%，而 NBV 在新单保费面临一定压力的同时仍实现稳健增长。虽然一季度新单保费同比-4.5%，但仍需看到公司一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重同比大幅提升至 51.72%，产品结构优化转型成效显著，浮动收益型业务占比的提升有助于提升公司在低利率环境下的长期资产负债匹配和稳健经营能力。此外，虽然代理人渠道“报行合一”逐步推进等因素对代理人渠道短期发展带来一定压力，但长期来看公司作为头部险企在监管引导行业高质量发展的政策环境下相对更为受益，竞争优势长期来看有望进一步凸显。 当前公司估值安全边际充足，看好估值修复投资机会。 事件中国人寿披露 2025年一季度业绩公司一季度归母净利润同比+39.5%至 288.02亿元， NBV 同比+4.8%， 年化总、净投资收益率分别同比-0.48pct、 -0.22pct至 2.75%、 2.60%。 简评1. 整体业绩：保险服务业绩驱动利润增长一季度公司归母净利润同比+39.5%至 288.02亿元，一方面由于公司持续深化资产负债联动，不断加强承保管理，保险服务费用同比-32.8% 至 275.83亿元，带动保险服务业 绩 同 比+123.9%至 259.13亿元；另一方面由于市场利率变化影响，承保财务损失同比-5.4%至 447.25亿元。 2. 负债端： NBV 稳健增长，产品结构显著优化浮动收益型业务期交保费占比大幅提升， NBV 稳健增长。 一季度 NBV 同比+4.8%，预计主要由预定利率下调背景下的NBVM 改善驱动。在代理人渠道推进“报行合一”和公司积极推动产品结构优化转型的背景下，公司一季度新单保费同比-4.5%至 1074.34亿元，但浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重为 51.72%，较上年同期大幅提升，转型成效明显。整体来看，公司积极推进产品供给形态多元、期限多元、成本多元，大力发展浮动收益型业务，两全险、年金险、终身寿险、健康险业务实现均衡发展。 一季度公司销售队伍基本盘保持稳固。 公司稳步推进营销体系改革，持续推进销售队伍向专业化、职业化、综合化转型。截至一季度末，公司总销售人力为 64.6万人，其中，个险销售人力为 59.6万人， 同比-4.2%、环比-3.1%， 队伍规模总体保持稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升。新型营销模式试点有序推进， “种子计划”在前期改革基础上持续深耕。 3. 资产端：一季度市场利率短期向上，总投资收益同比减少一季度总投资收益同比-16.8%至 537.67亿元，总投资收益率同比-0.48pct 至 2.75%，主因一季度实现公允价值变动损失 24.34亿元，而 24Q1为公允价值变动收益 294.61亿元。公允价值变动损失预计主因一季度利率有所上行导致按 FVTPL 计量的固收类资产公允价值有所下降。一季度净投资收益同比+3.67%至 442.47亿元，净投资收益率同比-0.22pct 至 2.60%。截至一季度末，公司投资资产达 6.82万亿元，较 2024年底增长 3.1%。 4. 投资建议： 利润增长和产品结构转型表现均有亮眼表现，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显受益于保险服务费用和承保财务损失优化，公司一季度归母净利润同比+39.5%，而 NBV 在新单保费面临一定压力的同时仍实现稳健增长。虽然一季度新单保费同比-4.5%，但仍需看到公司一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重同比大幅提升至 51.72%，产品结构优化转型成效显著，浮动收益型业务占比的提升有助于提升公司在低利率环境下的长期资产负债匹配和稳健经营能力。此外，虽然代理人渠道“报行合一”逐步推进等因素对代理人渠道短期发展带来一定压力，但长期来看公司作为头部险企在监管引导行业高质量发展的政策环境下相对更为受益，竞争优势长期来看有望进一步凸显。 估值方面，截至 4月 30日收盘，公司 2025年 PEV 为 0.66倍，股息率为 1.8% ，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预 计 公司2025/2026/2027年的 NBV增速分别为 7.2%/11.7%/13.0%，给予公司未来 12个月目标价 52.20元，维持“买入”评级。

受外部环境及有效需求不足影响公司短期业绩波动， 高端钛材领军企业加工产业链完善， 重点经营项目进展顺利， 持续夯实市场地位，业绩有望持续改善。 投资要点： 维持目标价 23.69元，维持“增持”评级。 公司短期业绩波动，考虑到公司是国内稀有金属材料加工领域核心供应商，我们维持公司25-26年 EPS 预测为 0.59/0.74元，给予公司 27年 EPS 预测至 0.9元； 参照可比公司 2025年平均 PE38倍，考虑到公司拥有完整的加工制造产业链，且核心工序均已实现自主可控，给予公司 25年 40.15倍 PE，维持目标价 23.69元，维持“增持”评级。 公司短期业绩波动， 研发投入持续加码。 1）公司 2024年面对国外形势复杂、有效需求不足的环境，实现营收 29.46亿元（ -8.7%），实现归母净利润 1.58亿元（ -19.59%）； 2）公司 2025Q1实现营业收入7.54亿元（ +7.01%）， 实现归母净利润 0.32亿元（ -12.39%）； 3）公司研发投入持续加码， 24年公司投入研发经费 1.73亿元，研发费率6.79%（ +1.06pct），达近年峰值， 积极推动精密铸件、氢能关键材料等相关研发成果转化和产业化，有望进一步开拓市场空间。 公司加工产业链完整，重点项目推进顺利， 持续夯实市场地位。 1）公司深耕高性能金属材料领域，产品服务于航空航天、兵器等战略新兴产业，持续为重大装备国产化提供关键材料支撑，是国内稀有金属材料加工领域核心供应商； 2）公司拥有完整的加工制造产业链，熔炼、锻造、轧制、精整、复合及后处理、深加工等核心工序均已实现自主可控， 装备建设有望带动公司营收持续增长； 3） 公司完成“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”建设和“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”建设， 启动了“航天及核用高性能难熔金属材料产业化项目”建设， 进一步巩固公司在相关优势领域的产业地位，增强核心竞争力； 4）公司组建军工市场委员会等部门， 发挥公司整体优势，强化资源共享，系统开发新产品，拓展新领域，抢占新市场， 24年新增客户 68家，新产品新领域订货额突破 6亿元。 催化剂： 钛材下游特种领域装备建设及核电项目建设提速。 风险提示： 下游军品客户需求不及预期，新产品研发进度不及预期。

事件： 公司发布 2024年报和 2025一季报， 2024年公司实现营业总收入 26.46元，同比增长 25.98%；实现归母净利 2.03亿元，同比增长55.92%。 2025Q1公司实现营业总收入 7.94亿元，同比增长 37.77%；归母净利润 1.01亿元， 同比增长 105.19%。 公司调味品业务稳步增长，算力服务打开第二增长曲线。 分产品，2024年味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务实现收入 19.30/3.43/0.8亿元，同比+19%/+34%/10447%， 2025Q1味精等氨 基 酸 调 味 品 / 鸡 精 等 复 合 调 味 品 / 算 力 服 务 实 现 收 入5.47/1.09/0.4亿元，同比+21%/+72%/395%， 2024年公司开展经销商赋能及样板市场打造，进一步深耕线下渠道，味精产品市占率持续提升，加上商超等连锁渠道拓展实现新突破，味精销量稳步提升。 鸡精伴随积极培育新零售业务实现快速增长，新零售业务和国际业务拓展卓有成效。同时新品培育初见成效，以莲花松茸鲜为代表的战略大单品取得亮眼表现。公司布局算力第二增长曲线，双轮驱动发展格局初步形成。 分渠道， 2024年线上/线下实现收入 2.0/24.4亿元，同比+166/+21%， 2025Q1线上/线下实现收入 0.66/7.27亿元， 同比+111%/+38%，线上渠道爆发增长。分区域， 2024年华北/华 东 / 华 南 / 华 西 / 华 中 / 国 外 实 现 收 入2.56/3.61/3.83/3.45/9.12/3.86亿 元 ， 同 比+65%/+28%/+17%/+7%/+30%/+25%， 2025Q1华北/华东/华南/华西/华中/国外实现收入 0.72/1.26/1.11/1.14/2.64/1.07亿元，分别同比 +36%/+63%/+23%/+35%/+25%/+78%。 产品结构有所优化，盈利能力提升。 2024/2025Q1公司毛利率为25.30%/30.67%，同比+8.15/+6.18pct，主因规模效应以及高毛利新品占比提升。2024年销售/管理/研发费用率分别为 7.16%/4.15%/1.53%，同比++2.1/+0.6/+0.2pct,因新品推广费用率有所提升。 2024/2025Q1公司净利率为 7.54%/13.49%，同比+1.32/+4.71pct，盈利能力提升。 投资建议： 预计 2025-2027年收入增速分别 25%/21%/19%，归母净利润增速分别为 55%/32%/25%， EPS 分别为 0.17/0.23/0.29元，对应当前股价 PE 分别为 39x/30x/24x，按照 2026年 33X 给予目标价 7.59元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、 算力业务开拓不及预期、行业竞争加剧风险