事件: 中国平安发布公告,员工投资集合将所持股权向四家战略投资者转让,转让价格根据转让协议签署前20个交易日平安A股收盘价的平均价确定。截至2012年5月11日,上述股权转让的工商变更登记手续均已经完成。并且,已就剩余股权转让与上述战略投资者达成了意向。 投资要点短期:有望利好股价虽然本次转股不是直接转平安股份,但间接转股也说明员工股减持问题的解决迈出重要一步,目前的转股方式可能在税收、转股程序简化更具优势。受员工股减持事件压制,平安股价长期大幅低于业内平均水平,按目前行业平均7倍NBM来看,绝对估值也在53元,仍有30%空间。 中期:资金博弈更加平等之前员工股减持事件压制股价是因为持股成本在1元左右,资金博弈完全不对等。 如果本次转股协议是在今年签订,20日移动平均股价在37-42元(也即转股成本区间)。市场可能担心这次接盘资金持股期限长短的问题,关于这类不确定性的担忧,任何上市公司都存在,不构成单单对平安的担忧。我们看到的是本次资金博弈成本不存在明显优势,同时资金量较大,短期获利了结的可能性很小。 长期:基本面优势预期将显现作为金融板块创新能力强,市场化程度高的公司,度过今年整合深发展的槛后,平安的综合金融平台是有成本消化能力来应对费率放开带来的价格战。详见我们的金改专题报告。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元,当前股价40元,隐含2012年NBM为1.6倍,P/EV为1.1倍。以20倍NBM对应目标价85元,维持公司买入评级。 风险提示 新业务价值增长乏力,A类浮亏进一步扩大

事件:公司董事会审议通过全资子公司香港大业投资与美国华特希尔公司(原译名威特先公司)在美国印第安纳州设立合资公司美神国际种猪有限公司,双方现金出资额分别为510万、490万美元,唐人神控股51%。 合作方美国华特希尔公司在原种猪上的育种技术国际领先。华特希尔拥有全美最大的SPF(specificpathogenfree,无特定病原)核心种猪场,在美国国家种猪登记系统(NSR)中,杜洛克猪和大约克猪排全美第一,长白猪排第二,在美国排位前100名的大白种猪中有70名是来自该场的种猪或是其后裔。 Mark Brubaker博士为首的华特希尔育种团队在长大二元父母系配套育种能力世界一流,选育出种猪在每胎活仔率、21日龄重等多项指标上都具全球领先优势。(见图1-3)唐人神本次美国设立合资公司一石二鸟,新公司将成为唐人神种猪的研发中心、销售中心和服务中心。 首先、合资公司依托华特希尔的科研实力,将打造未来唐人神的新种猪品系研发中心;其次、包括中国很多养猪场现在仍然更相信美国进口原种猪品质,合资公司产品仍将以国内客户为主,并成为面向全球高端客户的销售基地和服务基地。公司预计2013年合资公司实现销售收入2400万元,2016年满产后年实现销售收入人民币6400万元,年净利润1600万元,扣除少数股东权益后增厚EPS约0.06元。 唐人神种猪产业布局蓝图已现雏形,具有核心竞争力的种猪产业优势进一步扩大,今年即可体现利润弹性。按集团规划,公司将形成5家原种场及10-15家扩繁场的种猪产业格局,作为基础的原种场已有2个建成、2个在建。在去年姚家坝原种厂基础上,今年有3个厂姚家坝、淦田、岳阳投产贡献利润,今明两年将再新建8个种猪场(含本次美神国际)。预计2012年原种猪利润将由去年1100万增长至约3500万,2013-2014原种猪的产销规模还有200%左右的增长潜力,将成为饲料之外公司盈利增长的新引擎。 分享饲料行业高景气,公司营销和管理改善明显,饲料主业高增长可期。饲料业务将继续成为公司现金奶牛,公司今年通过向养猪户提供种猪、猪精等产品提升饲料客户黏性和销售进攻性,并以直接服务终端为方向进行了大刀阔斧的营销体系改革,成效正逐步体现,我们从经销商处了解到,1-4月公司饲料销售同比增长约50%,保守预计全年饲料销量将保持30%以上增长。 我们推荐唐人神的核心逻辑在于:唐人神公司营销和管理改善明显,治理结构渐趋清晰,不仅是分享饲料行业高景气运行的优良品种,而且种猪产销及盈利大幅增长之潜力也将平添唐人神盈利高弹性,使公司成为兼具稳健性和高锐度的“种猪-饲料-肉品”纵向一体化之区域龙头。 基于美神国际投产进度的不确定性,我们暂不调整盈利预测,保守口径下预计公司2012-14年EPS为1.32、1.77、2.24元,同比增长52%、33%、27%,12个月目标价33.12元,对应25x2012PE,继续建议机构投资者积极“买入”。

投资逻辑 回顾铁龙物流的发展史,由于2011年铁道部系统的大整顿,致使公司核心业务发展停顿一年;但在这一年,公司新业务积累蓄势,即将突破兑现系列利好:公司2006年开始特箱业务,2009年进军高端箱型,2011年计划实施战略转型,但11年由于铁道部的大整顿,公司业务基本停滞不前;但从2012年6月至年底,公司决定全面完成战略转型任务,特种箱箱量(木材箱除外)增长超过50%,盈利能力增长超过70%。 铁路集装箱运输发展突然加速是公司发展最好的大环境:随着铁路系统恢复常态发展和铁路新线投产达到历史高峰,铁路客货运能瓶颈将迅速获得突破;在运能空间将快速打开的良好预期下,铁道部决定加大集装箱发展力度,3月份铁道部要求普通箱追加购买2万箱(原计划1万箱),特种箱追加购买7000箱(原计划2000箱),加上周转效率的提升,全路集装箱周转量增速将提升20%以上。 各类新箱蓄势待发,液体化工箱首先突破:目前公司研发储备的特种箱已经达到十几种,比较突出的有框架式罐箱、弧型罐、沥青罐、冷藏箱、危险品干散货箱等。各类干散货箱已经初具规模,至今拥有12500个;化工箱虽然历经数年研发使用,目前只有大约有3500个罐箱(包括一半的低端产品弧形罐),实质上的不锈钢的化工箱只有1800个。随着公司由低危品向普通危险品的铁路运输资质的获取,今年化工箱增量预计5500个,一举获得量的突破,轻松占有特种箱业务一半收入和利润贡献。由于化工品铁路运输巨大的市场需求,将轻易托起公司特种箱业务10倍成长空间。 沙鲅线6月底改造完成并投产,运能提升50%:6月底扩能改造完工后,沙鲅线运能扩展到8500万吨,提高大约50%。此外7月1日哈大客运专线有望开通,与既有哈大铁路实行“客货分线”运营,将使得沙鲅线的干线接驳能力限制得到有效缓解,预计2012~2013运量增长均超过10%。 投资建议 公司核心战略发展整体符合我们长期判断,尽管2011年业绩和2012年H1盈利水平一般,但自2012年H2开始,公司整体盈利水平将进入快速发展通道,我们维持“买入”评级,给予13-14元目标价位。 估值 公司盈利预测:EPS2012年0.497元和2013年0.664元,对应当前股价分别为19.5×12PE和14.6×13PE。

建议理由 鱼跃医疗从2011 年三季度开始,相对于我们覆盖公司的估值溢价逐步下滑,主要因为业绩增速的下降;公司当前的估值水平处在历史的低位(参见图表4),很大原因是投资者对其业绩回暖的信心不足。当前市场对其观点的分歧也孕育了投资机会,我们认为公司今年二季度的业绩将企稳,三季度开始将重回快速增长:1)占公司收入30%的制氧机在内外销的联动下,全年收入增速将超过50%;2)血糖仪及试纸已面世,6 月份开始有望发力;空气净化器也在进一步调试,三季度起将逐步上量;3)公司的主要原材料铝、铜和水银等产品的价格呈现下跌趋势,但公司一般有2 个月左右的原材料库存,所以毛利率的提升将从二季度开始逐步体现。 推动因素 制氧机外销大订单的启动:外资家用医疗器械产品的利润率通常较低(参见图表5),他们一直在寻求中国企业代工以降低成本,而鱼跃医疗是其理想的合作伙伴;随着公司产能的进一步扩大,公司有能力承接更多的外销订单,我们预测今年制氧机出口销量将超过6 万台。 新产品即将发力:公司将在OTC 和医院两条线同时推广血糖仪及试纸,为了能对产品稳定性有更好的把握,公司仍在一些医院做进一步的测试,预计6 月份将发力销售;空气净化器仍在进一步调试模具,三季度将集中推广,鱼跃的销售思路是以消毒为亮点区别于现有家电产品,以医疗设备的专业身份做精家用净化消毒市场,我们认为,突出亮点做专市场将是鱼跃很好的市场突破口。 估值 我们维持对公司的收入和盈利预测,基于Director’s Cut 的12 个月目标价维持人民币25.4 元不变(隐含31%的上行空间),重申强力买入。 主要风险 新产品的推广进程和效果低于预期;原材料价格重回升势。

事项:2012年5月15日,我们参加了恩华药业的股东大会和投资者交流会议。 恩华药业2012年的经营规划营业收入增长18%,净利润增长25%;我们预计恩华药业2012年的营业收入和净利润有望超出其原有规划,其中工业收入增长幅度会更大。2008-2011年公司业绩增长主要来自于老品种;未来由于新增大品种芬太尼系列和丙泊酚,再加上老产品系列的新临床应用,公司2012年业绩可享高增长。 ◎主要观点:2012年新产品“芬太尼系列”和“丙泊酚”迈向高端,业绩锦上添花。 恩华药业2011年底获批的芬太尼和2012年获批的丙泊酚,均为麻醉用药大品种。芬太尼不用招标,借助其现有销售渠道,可迅速上量;瑞芬太尼有望12年获批上市销售,丙泊酚12年完成招标工作。未来2-3年芬太尼系列和丙泊酚都可成长为过亿的大品种。 老产品力月西、福尔利开拓新应用市场,延长产品生命周期,未来保持20%增速。老产品“力月西”、“福尔利”除了享受市场持续扩容,新适应症科室的开拓成为新增长点,包括产品在无痛分娩和无痛人流,以及ICU 等领域的扩展应用。未来力月西还有可能在神经内科和神经外科的相关诊断和治疗中应用。 精神病领域市场持续扩容,处在巨变的前夜,未来新品种阿力哌唑、度洛西汀享高增长。精神药品市场潜在规模巨大,目前市场还未完全体现。新医改要求把精神卫生列为重点,以前“一高三低”(高发病率,低就诊率,低诊断率,低治疗率)格局逐渐得到改善,未来精神领域用药会很快增长。如同90年代初的不孕不育用药市场。前几年公司在精神科的新产品上市少,2012年可望获批的阿力哌唑和未来的新产品度洛西汀的上市将带来快速增长。 公司内部管理精益求精。2011年公司销售人员增加100多人,今年又增长100多人,明后年增加至到1000-1100左右。新增销售人员主要为新产品持续不断上市做准备。公司从区域结合产品特点,进行了麻醉品、精神品的分线管理。公司员工薪酬目前在公司业绩稳定的情况下,逐年有10%的增幅。 公司董事会成员享有有股权分红以及子公司职务性收入等,总经理等职业经理人骨干的收入未来会有所提高,未来考虑期权等激励措施。

投资逻辑 外延内生帮助亨吉利继续享受我国奢侈品消费成长:公司75%的收入来自以亨吉利为主的国际名表销售业务。我们的测算表明未来三年我国奢侈品消费复合增速可达20%,今年或受经济环境影响,但看好后续发展。目前亨吉利仅有约170 家门店,预计未来每年新开门店数量约10-20 家,今年较谨慎,明后年有望加快。目前亨吉利门店中3 年以上成熟店占比仅约40%,而亨得利的经验表明成熟店的平效是可比年轻店的3-4 倍,因此未来成熟店的数量提高可推动其单店收入增长。 品牌形象良好的飞亚达表可保持 30-40%的收入增速,净利率亦有提升空间:公司技术实力较强,设计能力和渠道建设属国内一流,已是定位最高的国产品牌,且连续两年入驻瑞士巴塞尔国际钟表展1 号馆,与欧米茄、劳力士比邻展出。与国外竞争对手相比,飞亚达的品牌积累较薄弱,但是在设计上加入中国元素形成差异化,有望形成一定竞争力。未来飞亚达表将注重拓展三四级市场,在去年底1100 家零售终端的基础上每年增加150-200 个终端,并通过丰富款式、代言人宣传、提价来提升单店收入,实现每年30-40%的收入增长。根据我们的测算,近年来飞亚达表的净利率持续提高,但11%的净利率相对65%的毛利率而言仍存在提高空间。 高端和时尚品牌的战略意义较大,物业价值可支撑公司估值:高端品牌Emile Chouriet 和时尚品牌贡献的收入比例尚小,但有助于公司丰富品牌体系,提高市场敏锐度和抗风险能力,并提高公司的品牌建设能力。公司经营的物业估价总计约19 亿元,对公司估值有一定支撑作用。 投资建议 盈利预测:预计2012-2014 年公司营业收入为32.2、42.2、53.5 亿元,同比增长25.7%、31.0%、27.0%;EPS 为0.51、0.69、0.90 元,净利润增速25.9%、35.5%、29.7%。 考虑可比上市公司估值和物业价值对市值的支撑,给予公司 25-30×12EPS,对应股价为12.78-15.33 元。WACC 绝对估值法结果表明公司合理价格为13.90 元。综合两种估值方法,我们取合理价值区间为13.90-15.33 元,对应27.2-30×12EPS,存在20%上涨空间,给予买入评级。 风险提示 奢侈品消费增速低于预期;存货控制低于预期;飞亚达表的渠道拓展和单店收入低于预期。

估值和投资建议。 公司是拥有完整产业链的区域出版传媒龙头,传统业务近年来保持显著高于行业水平的高速增长,未来教材教辅业务将充分受益于教材送审和教辅市场整顿带来的行业洗牌和变局,一般图书业务则通过体制改革启发出版潜能;同时作为数字出版转型的标杆企业,公司的数字化产品年内将不断商用,电子书包的试运行也将撬动过千亿的教育信息化产品市场,公司在数媒产业的战略布局为其提供了明显的先行优势;公司存在的强烈的战略并购意愿也将成为公司股价的重大催化剂;我们预计公司12-13年的营收规模分别为66.44亿元和78.05亿元,对应的EPS分别为0.51元和0.59元和0.67元,当前股价对应的P/E分别为20.7倍和17.7倍,估值处于板块底部,低于行业平均水平,我们给予公司25X估值,“买入”评级,目标价为12.75元 重点关注事项 股价催化剂:教材教辅图书省外拓展顺利;战略并购;数字出版取得进展。风险提示:教材教辅政策风险;省外市场开拓受阻;新媒体竞争风险。

投资要点 公司公告取得重庆市开县生活垃圾处理项目独家特许经营权:特许经营期为30 年,特许经营期内桑德环境独家拥有开县生活垃圾项目的投融资、设计、建设、拥有、运营和维护的权利,独家处理开县境内的生活垃圾,收取开县支付的生活垃圾处理补贴费。开县生活垃圾处理项目拟采用生活垃圾发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾600 吨,预估项目总投资约2.5 亿元。 城镇生活垃圾处理设施建设规划宏伟,桑德环境生活垃圾业务扩张空间巨大。根据规划,“十二五”期间,全国城镇年均新增生活垃圾无害化处理设施规模11.6 万吨/日,年均投资346 亿元。公司2011 年生活垃圾业务收入规模不足14 亿元,仍具有巨大的扩张空间。 项目生活垃圾处理费保障能力较强。按生活垃圾处理量为600 吨/日,每年处理365 天、生活垃圾处理费为60-100 元/吨计算,开县项目需当地政府支付生活垃圾处理费约1314~2190 万元/年。开县2011 年财政收入20.05 亿元(资料来源:开县发改委网站),公司开县项目生活垃圾处理费预计支出金额约占开县2011 年财政收入1%,占比较低,保障能力较强。 本项目预计对2012 年业绩不构成重大影响。根据公告,开县项目尚需进行项目前期的报批及立项相关手续,预计年内开工可能性不大,对2012 年业绩将不构成重大影响。 财务与估值 不考虑配股摊薄,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.90、1.31、1.75 元。给予公司2012 年28 倍PE, 对应目标价25 元,维持公司买入评级。 风险提示 固废项目开工延期导致营收不达预期的风险

对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持之前的业绩预测,预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元(送股后摊薄),维持“买入”评级,目标价22.5元。 风险提示: 政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。

投资逻辑 二次再造新征程,健康护理成焦点:公司在整体搬迁呈贡新区之后,已经踏上了新的发展征程,将以依托产品的发展,转变为依托产业的发展。其中,从牙膏到日化产业的延伸不确定性大,市场期望高,成为投资者关注的焦点,也成为研判公司长期成长性的核心。 中药日化潜力巨大。中药草本类日化产品是我国增长最快的细分市场,我们判断中药洗发水的潜力市场规模至少达40-50亿;朗健牙膏卖过10亿也只是时间问题。同时,我们参考印度达博制药转型消费品巨头的发展轨迹,勾勒出白药进军大健康的发展道路。 养元青复制牙膏的成功是大概率事件,理由有三: (1)霸王的热销证明了中药洗发水市场的巨大需求 (2)白药在品牌、渠道上竞争优势明显 (3)养元青质量过硬,功效显著,具有热销的基础。 朗健牙膏初战告捷,推动健康事业部保持较快增长。公司去年10月推出针对吸烟人群的朗健牙膏,市场反响热烈,预计全年销售有望过亿,长期有望成为又一个过10亿的牙膏品种。 生产提效和药材降价保证短期业绩稳定增长:公司完成呈贡新厂区的整体搬迁,生产效率大幅提升,人工成本显著下降;同时,受益于今年中药材价格回落,药品事业部的盈利能力有望在近两年逐步提升,从而带动公司整体利润增速超越收入增速。 投资建议 公司基本面稳健,依靠生产提效和药材成本下降,今明两年业绩保持25%以上增长确定性强。 洗发水养元青的推广是判定公司长期成长性的核心,一旦实现突破,将有效提升公司估值,公司蜕变中药日化航母的前景一片光明。 估值 我们预测公司 2012-2014年EPS 分别为2.24元、2.80、3.50元,同比增长28%、25%、25%,维持“买入”评级。 风险 养元青市场推广未达预期;独家品种统一定价;中药材价格炒作风险。