公司发布 2024年 1季报，实现收入 71.5亿元，同比-4.6%，归母净利润 3.5亿元，同比-9.8%，扣非净利润 3.1亿元，同比-4.4%。 景气下行收入承压，渠道转型持续见效。 1季度地产景气继续下行、 基建需求受地方政府化债影响表现偏弱，在去年高基数下公司 1季度收入承压， 后续公司增长压力有望逐季缓解。 预计 1季度零售延续较快增长，直销占比继续下滑，渠道转型持续见效。 渠道结构改善带来毛利率同比提升，规模下降致费用率上升。 Q1毛利率 29.68%，同比+1.02pct（据 Wind， 预计沥青成本同比变动不大、产品价格下滑，毛利率提升主要系渠道结构改善），环比+6.67pct（主要系 23年 Q4毛利率受集中确认一些低毛利的施工业务拖累， 24年Q1毛利率回归正常水平）。 Q1期间费用率 20.4%，同比+1.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51/+0.25/+0.32/-0.01pct，主要系收入规模同比下降。 Q1净利率 4.78%，同比-0.26pct。 现金流同比改善。 Q1经营现金流净额-18.9亿元，同比增加 19.2亿元，主要系支付其他与经营活动有关的现金同比少 21.4亿元。收现比103%，同比-7pct。截至 24年 3月底，公司应收账款及票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产 194亿元，同比-2%，应付账款及票据+合同负债+其他应付款 118亿元，同比-1%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为33/38/47亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 9.9/8.6/7.0倍，参考可比公司估值和公司增长预期，我们维持公司 2024年合理价值 19.60元/股的判断，对应公司 2024年 PE 估值 15倍，维持“买入”评级。 风险提示。 上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑，市场竞争风险，应收账款风险等。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入30.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降19.9%。单四季度来看，公司实现营业收入8.0亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润-0.9亿元，同比下降169.4%。同时发布2024年一季报，一季度实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降41.4%。 23年出货量保持高增，盈利难抵价格下行压力。23年公司隔膜销量达25.3亿平，同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降，23年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%，涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1降价趋势延续，截至一季度末，基膜价格较年初降幅达20%以上，涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力，23年单平扣非净利约0.22元，同比下降46%。 24年降价空间有限，销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间，继续降价空间有限，而公司稳步推进各生产基地产能建设投放，同时积极开拓国内外客户，持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，新项目、新产能有望驱动公司24年隔膜销量保持良好增势，进一步提升全球市场份额。 新代湿法产线陆续投产，全球化布局持续完善，盈利结构有望进一步优化。23年公司首发第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准。同时，公司进一步贯彻全球化发展战略，在瑞典、马来西亚进行产能布局，以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投产，公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升，带动盈利结构进一步改善。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元（前次2024-2025年预测值为0.90、1.10元，下调盈利预测主要由于隔膜价格下降），结合行业内可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为14.03元，维持买入评级。 风险提示锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

公司披露 2023年报： 2023年实现归母净利 2.8亿元，同比-22%。 1）财务数据： 2023年实现收入 18.3亿元，同比+2%； 归母净利 2.8亿元，同比-22%； 扣非净利 2.2亿元，同比-14%。 根据公司公告， 受到下游需求减弱、人力成本上升、新项目及 2022年基数较高等因素影响， 2023年公司净利润同比有所下降。 其中 23Q4实现营业收入 4.7亿元，同比-4%； 归母净利 0.4亿元，同比+22%；扣非净利 0.3亿元，同比+82%。 2） 2023年毛利率 23%，同比下降 2个百分点； 23Q4毛利率 21%，同比提升 5个百分点。 注： 2023年公司归母净利同比下降主要由于： 一是 2022年下半年启动的 A项目处于导入期， 2023年全年累计亏损 4065万元，至年底时初步实现盈亏平衡；二是人力成本有所上升，影响金额约为 2406万元。 分业务看： 1） 电子信息行业 2023年营业收入 12.8亿元，同比-10%；毛利3.2亿元， 同比-14%，毛利率 25%，同比下降 1个百分点。 2）新能源汽车行业 2023年营业收入 4.9亿元，同比+59%；毛利 0.67亿元，同比-3%；毛利率 14%，同比下降 9个百分点。新能源汽车行业收入比重从 22年的 16.95%提升到了 23年的 26.57% 公司在 2023年完成对昆山盟立的收购。 根据公司公告， 2023年 12月 31日完成并表。 合并后，海晨公司将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司海盟。海盟公司的主要产品包括半导体及液晶面板 AMHS 领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等，以及物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。海盟是国内少数具备自主可控AMHS 研发和制造能力的企业之一，旨在打造具有自主可控、国产替代能力的物流装备和自动化领导企业。 投资建议： 1） 盈利预测： 基于下游消费电子行业需求波动及公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们调整 24-25年盈利预测至预计实现归属净利分别为 3.5、 4.1亿元（原预测为 3.9、 5.0亿元），引入 26年盈利预测为 4.6亿元， 对应 24-26年 EPS 分别为 1.53、 1.76、 1.99元，对应 PE 分别 11、 10、8倍。 2） 维持 PEG 估值方式， 考虑到公司 23-26年归母净利润复合增速仍有 18%， 保守给予 24年 15倍 PE， 对应一年期目标市值约 53亿元，目标价 23元，预期较现价 36%空间， 我们看好公司从联想到理想的业务拓展，印证了核心能力的可复制性， 昆山盟立收购事项的完成可进一步打开横向成长空间， 维持“强推” 评级。 风险提示： 大客户增速不及预期； 业务拓展不及预期； 汇率波动风险。

23年业绩承压， 24年 Q1业绩超预预期验证经营拐点。 2023年，公司实现营业收入 43.5亿元，同比下降 9.6%；归母净利 20.1亿元，同比下降 7.7%，主要是因为受海外大环境影响行业需求有所下降，公司经销商进入去库存周期。 2023年综合毛利率为 65.72%，同比提高 2.7个百分点，主要是因为公司产品向高端化升级，同时叠加汇率变动所致。 公司 24Q1实现营收 11.6亿元，同比增长 31.0%，归母净利润 5.7亿元，同比增长 34.5%， 验证公司去库存结束， 重回增长轨道。 公司第二、三业务发展稳健，产品不断向高阶智能化迈进。 2023年公司会议产品实现营收 14.7亿元，同比增长 12.8%，在收入中占比为33.7%，较去年同期提升 6.7个百分点，这主要得益于公司持续打造全场景解决方案，以及快速的市场需求响应能力和高水准的研发创新能力，同时，产品不断向高阶智能化迈进，具备先发优势。公司云办公终端业务持续完善耳麦产品线竞争力，完成了 BH 系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，目前新品在渠道内的反馈较为积极，为后续进一步的市场用户验证给予了充足的动力。 股权激励目标彰显信心，现金分红可观。 公司新的股权激励以 23年为基数考核 24-25年营收及业绩： 24年收入和净利润增长目标为 20%，25年收入和净利润增长目标为 40%。 2023年公司拟分红 11.4亿元（含税），叠加 23年中期分红 6.3亿元，全年分红比例达 87.9%。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年公司归母净利分别为24.1/29.5/36.1亿元，对应 EPS 分别为每股 1.91/2.33/2.86元。 参考可比公司估值，给予公司 2024年合理估值倍数 26倍 PE，合理价值49.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 行业需求修复不及预期风险； 汇率波动风险； 行业竞争加剧； 新产品业务不及预期