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清水源 基础化工业 2019-07-23 12.58 20.40 66.39% 12.35 -1.83% -- 12.35 -1.83% -- 详细
水处理药剂行业,集中度逐步提升:水处理药剂广泛应用于电力、钢铁、石化、轻工、纺织等行业,是当前工业用水、污染治理与节水回用处理中应用最为广泛的产品。目前我国水处理药剂市场处于快速增长阶段,2017年我国的水处理药剂市场总规模为37.10亿美元,到2022年将达到55.49亿美元,复合增长率为8.38%。近两年来,随着环保督查趋严,不具备规模化优势以及环保不达标的中小型水处理剂生产企业逐渐退出市场。在市场需求稳步提升的情况下,市场供求呈现出一定的供给偏紧状态。截至2018年末,行业前四家产能合计约为54万吨/年,约占全部水处理剂行业产能的18%。 募投项目新增产能18万吨,公司成本控制能力强:公司是国内最大的水处理剂专业生产研发服务的厂家之一,上市后逐步布局完善水处理产业链。公司业绩保持高速增长,归母净利从2015年到2018年的复合增长率为85%。公司发行4.9亿可转债,募集资金用于年产18万吨水处理剂扩建项目,项目实施后将巩固公司有机膦水处理剂在行业内的龙头地位,总产能由9万吨提升至27万吨。公司具有成本优势和技术优势:可自产原材料三氯化磷降低成本、可生产衍生品氯甲烷增加收入、费用控制能力强、推出新产品带来增量用户。另外公司在市场竞争中有比较明显的成本优势,我们认为公司新建产能投产后,行业竞争格局将有望重塑,公司市占率将进一步提升。 黄磷价格暴涨带来产品价格上涨,毛利率上升:7月3日央视曝光云南、贵州黄磷污染问题,黄磷企业整治开始。截止7月16日,国内黄磷现货价已经从1.5万元/吨升至2.35万元/吨。原材料黄磷价格上涨对药剂价格有支撑,公司毛利率提升。假设下半年黄磷价格涨幅为8000元/吨,HEDP涨价幅度为2500元/吨,则涨价带来的业绩弹性为14.57%。生态环境部表示用两年左右的时间全面解决“三磷”的生态环境突出问题,我们对比2016年中央环保督察对电石价格的影响,预计黄磷价格上涨将维持一定时间。 投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入为20.64亿、25.98亿、31.17亿元,归母净利为2.97亿、3.73亿和4.42亿元,对应EPS为1.36、1.71、2.03元/股,对应估值为9.4倍、7.5倍和6.3倍。给予公司2019年15倍估值,目标价20.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 商誉减值的风险,项目进度不及预期的风险,环保政策执行不及预期的风险,限售股解禁的风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-07-23 8.16 13.32 58.38% 8.39 2.82% -- 8.39 2.82% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,预计19年上半年营业总收入约为413.8亿元,净利润约为15.7亿元,归母净利润为15.3亿元;扣非后净利润约为12.4亿元。同时为保持整体销售健康、稳定、可持续发展,将2019年度的销量目标调整为107万辆。 市场疑虑破除,单车净利润环比如期提升。之前市场担心5、6月份国六切换因素或将大幅影响公司业绩,但得益于公司优异的管理水平,二季度利润单季单车净利润环比改善明显,业绩略超预期并破除市场疑虑。其中Q2单季单车净利润3609元(Q1为2724元)环比提升32.5%,单季单车扣非净利润2845元(Q1为2267元)环比提升25.5%。在行业低迷、国五国六切换大幅折扣的背景下还能提升单车利润,公司管理水平强势体现。 折扣力度稳定、市占率逆势攀升,行业极端背景下品牌力开始显现。在行业需求弱势、竞争对手国五国六去库存大幅降价的背景下,长城汽车整体折扣力度平稳,价格体系坚挺,上半年销量同比增长5%左右,百万存量口碑基础上的品牌力开始发挥作用,这保障公司在未来低速增长的车市中基业长青。 目标调整不改趋势,下半年依然值得期待。公司销量目标调整是为应对宏观经济及行业整体变化,并不改变公司逆势强于行业之趋势,也将缓解经销商压力,更有利于销售体系的健康稳定发展。下半年皮卡炮、欧拉R2等全新车型及其他改款车型的上市将助力完成销量目标,同时H6/F7/M6等畅销车型也将继续开疆拓土,依然值得期待。 投资建议:单车净利润如期环比提升,公司优异管理水平再度显现,销量目标调整不改公司弱势强于行业的趋势,下半年依然值得期待。我们预计公司19年/20年归母净利润分别为50.07亿元/57.37亿。目长城汽车作为自主品牌的旗帜性企业,销量持续逆势走强并提升市场份额,行业复苏期将具备更高弹性,太平洋汽车持续战略推荐。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期
汇川技术 电子元器件行业 2019-07-23 23.69 36.20 52.94% 23.77 0.34% -- 23.77 0.34% -- 详细
维持增持评级。公司上半年业绩基本符合预期。维持2019-2021年EPS为0.83、1.02、1.24元,考虑行业增速放缓对业内公司估值的影响,参考行业平均估值水平,下调目标价至30元(原目标价36.2元),对应2019年36X PE,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司发布2019年半年报业绩预告,预计收入为25.96-28.44亿元,同比增长5%-15%;归母净利润为3.47-4.22亿元,同比变动为-30%至-15%,业绩基本复合预期。 自动化行业承压,综合毛利率同比下滑。公司利润增速低于收入增速的原因主要在于毛利率下滑和费用的增加:1)公司业务变化和本身行业竞争的加剧导致综合毛利率下滑:2019年以来受制造业投资放缓影响,自动化行业需求收到一定抑制;公司通用自动化业务订单和毛利率承压,同时新能源汽车受补贴政策影响产品价格有所下滑。2)2019年实施第四期股权激励,当年新增摊销费用为7842万元。 收购贝思特强化电梯业务,静待乘用车放量。2019年7月公司完成贝思特51%股权过户,贝思特从7月起将并表,后续将继续推进剩余49%股权收购。我们认为收购贝思特将进一步整合双方在产品、渠道和客户方面的优势,帮助公司继续开拓外资客户和海外市场,推动电梯业务的进一步发展。此外公司乘用车业务一方面推进与威马、吉利等品牌的合作,同时积极推进其余品牌定点工作,静候后续放量。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,市场竞争加剧影响公司毛利率。
杭州银行 银行和金融服务 2019-07-23 8.20 12.48 51.46% 8.24 0.49% -- 8.24 0.49% -- 详细
业绩改善趋势延续,ROE提升或刷新认知 13-17年受不良之困而业绩低迷,18年以来坚定反转。13年营收增速仅-0.13%,低于其他11家上市城商行均值17.2 pct,之后便是漫长的追赶。一直到18年,杭州才以20.77%的营收增速高于该同业均值4.8 pct。17年末以来的城商行业绩反转,杭州的幅度相对更大。净利润增速逐渐追上并略领先于宁波。13以来,连续6年净利润增速均低于宁波,但一直追赶,19H1以20.21%略高于宁波,成长性一再强化。ROE排名可能上升,或刷新市场认知。上市城商行中,14-16年杭州排第12名(即倒数第一),1Q18排名第8,19Q1排名第6。1Q19和1H19的ROE(年化)分别同比增加17BP、44BP,19H1达到14.76%的水平,相较宁波的19.35%,差距进一步缩窄。这样看,其ROE排名有可能进一步上升。这些或将成为其估值的有力支撑。 业务结构向存贷款回归,资产规模稳健增长 资产规模稳健增长。上半年总资产较年初增长幅度与18年的情况接近,均为2.8%,与宁波相比略逊色(1H18年4.3%,1H19为8.0%),但比起2Q19略有缩表的郑州,增长更显稳健。业务结构向存贷款回归。1H19贷款比年初增14.9%,19Q2单季占6.7 pct,高于18年同期;1H19存款比年初增6.4%,显著高于18年同期1.3%的水平。杭州、郑州回归存贷业务的力度大于宁波。横向对比三家城商行,郑州、杭州1H19贷款增速在15%附近,而总资产增速却在2.8%附近,表明其非信贷类资产大概率是压降的。相比而言,宁波贷款较年初增9.8%,贷款增8%,表明其非信贷类资产受到的影响相对较小。 不良率显著下降,拨备覆盖率大幅上行 不良率自16年高点到19H1已累计下降24BP到1.38%,持续改善。高于可比城商行均值的幅度持续收窄,19Q1末仅高出1BP,考虑到二季度环比降2BP,19H1或开始低于同业均值。拨备覆盖率大幅上行,或佐证资产质量包袱减轻。19Q2拨备覆盖率环比上行17.1 pct,自2016年的低点已累计上行94.8 pct。高出同业均值的部分在2018年末即已转负为正,19Q1扩大,考虑到二季度上行幅度是一季度的2倍,料该高出部分将进一步扩大。拨备有在未来转化为利润的可能,由此带来的提估值因素在加强。 投资建议:ROE排名或继续提升,资产质量包袱或已减轻 理财子公司为城商行首批筹建获批,形成先发优势,中收增长可期;ROE和净利润增速继续提升,或刷新市场认知,成为其估值的有力支撑。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,维持目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不佳限制规模扩张;内外部经济环境不确定性加强。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-23 27.60 41.00 41.09% 28.96 4.93% -- 28.96 4.93% -- 详细
事件: 海康威视发布2019年中报:2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利42.17亿元,同比增长1.67%。对应二季度营收139.81亿元,同比增长21.46%;归母净利26.81亿元,同比增长14.98%。 点评: 公司营收增速符合市场预期,净利增速超越悲观预期:2019年1H,公司实现营收239.23亿元,同比增长14.60%,对应Q2营收增速21.46%,符合市场预期;归母净利42.17亿元,同比增长1.67%。落在前期-10%~10%指引的中值偏上,超越市场悲观预期。分板块来看,二季度内公司PBG业务开始企稳,EBG业务维持较快增长,SMBG较一季度相比也有明显回升。 此前市场预期公司海外业务不佳,或将影响公司整体毛利率表现。但中报实际落地的毛利率表现较好,2018年1H公司整体毛利率46.33%,同比提升1.83个百分点,是业绩超预期的主要原因。 多重因素推动毛利率提升,关注管理优化的长线逻辑:公司Q2毛利率达47.39%,同比提升3.35个百分点,环比提升2.57个百分点,为自2015年以来的最佳单季度表现,从而带动了上半年的业绩表现。公司毛利率显著提升主要得益于: (1)税收新政:今年4月起,增值税税率下调,原适用16%的税率降为13%。而公司产品销售价格并未随之调整,所以推升了毛利率水平。但增值税下调也影响了其他收益中的“增值税超税负返还”,这一科目去年同期为8.17亿元,今年上半年为6.33亿。综合来看,增值税税率下调推升了毛利率,但对营业利润影响不大。 (2)工程施工业务:2019年上半年,公司工程施工业务营收同比下滑55.66%,该业务毛利率较低,报告期内毛利率仅为26.95%。其营收同比下滑亦对毛利率改善作出了贡献。如该板块营收增速与公司总体一致,则公司上半年毛利率将下滑0.6个百分点。 (3)内部管理改善:除上述原因外,我们认为更需关注公司内部销售管理管控的持续改善,供应链议价能力提升,智能化带动等基本面长逻辑因素。 未雨绸缪备库存,不改现金流优异表现:(1)公司积极储备核心元器件库存:当前国际局势波动较大,为更好应对供应链的挑战,公司在二季度加大对核心元器件的采购力度,目前存货已达历史最高的86.11亿元,其中原材料30.22亿元,相比一季度增加14.64亿元。库存商品50.60亿元,相比一季度增加11.91亿元。存货周转天数高达100.49天。此外公司也积极导入国内供应商,助力自主可控。(2)公司持续优化现金流:由于公司严控项目质量同时加大回款力度,使得公司在加大采购力度的仍能同时优化现金流。公司上半年经营性净现金流流入为-4.31亿,相比去年的-16.21亿有所改善。由于目前国际局势趋缓,如公司后续开始适当去库存,则公司2H的现金流表现将更佳。 逐季转暖趋势确定,三季度业绩望进一步改善:公司前三季度归母净利指引为0%~15%,对应三季度单季-2.14~32.02%增长,中值14.94%,相比二季度进一步改善。从行业景气度来看,我们同样认为安防逐季转暖趋势确定:(1)政府资金问题一定程度上得到缓解,新项目招中标数据有所改善。(2)企业市场的新应用新需求不断涌现,增速上佳。(3)海外市场方面,虽然美国市场仍有压力,但其占公司营收比例也已降至5%,后续影响将边际转弱。此外公司在2018年加大东欧拉美等地的投入,2019年将步入收获期。 投资建议:我们认为公司二季度营收表现符合预期,净利增速超越市场悲观预期。行业景气度方面,目前安防板块逐季转暖趋势确定,政府业务回暖,企业业务高增,渠道市场也有明显回升。多重因素将推动公司接下来业绩表现。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展,预计公司19/20/21年归母净利为129/166/199亿元,对应EPS分别为1.38/1.77/2.13元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价41元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。

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*说明:1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。详细>>
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马群星 100.00% 国联证券 玲珑轮胎[06-24]
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邰桂龙 60.00% 东北证券 帝尔激光[05-27]
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刘立喜 53.85% 东北证券 东方钽业[05-31]
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国元证券 15.56% 杰瑞股份[07-10]
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1
管泉森 100.00% 长江证券 海信家电[03-20]
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孙珊 100.00% 长江证券 海信家电[03-20]
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1
华鑫证券 43.48% 合盛硅业[06-28]
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长江证券 41.45% 宝丰能源[07-22]
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太平洋证 36.30% 太阳纸业[07-23]
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国海证券 35.29% 长城汽车[07-22]

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