核心观点公司 2024年实现营收 688.2亿元，同比下降 7.3%，实现归母净利润 28.4亿元，同比下降 3.5%，业绩略有下降， 毛利率大幅提升，经营性现金流净流入增多，净现比达 1.6。 公司分红比例提升 0.4个百分点至 35.68%，股息率达 5.2%。 发布长期估值提升计划，将培育资本运营功能，关注新兴产业并购重组机会，推进REITs 发行盘活存量资产；控股股东拟增持不超过 5亿元股份，公司也将适时回购，彰显控股股东和公司本身长期发展信心。 事件公司发布 2024年年报和利润分配预案，拟每股派发现金红利0.22元（含税） 。 简评业绩略有下降，盈利能力上升。 公司 2024年实现营收 688.2亿元，同比下降 7.3%，实现归母净利润 28.4亿元，同比下降 3.5%，业绩略有下降，业绩降幅低于营收降幅主因： 1）毛利率大幅提升， 盈利能力上升， 24年毛利率为 12.15%，较上年提升 1.87个百分点，恢复到往年平均水平，施工设计投资运营等主业毛利率均提升； 2）减值下降， 24年合计计提减值损失 0.4亿元，较上年少 2.5亿元。 公司 24年经营性现金流净流入 45.9亿元，较上年多流入 14.1亿元，净现比达 1.6，保持行业内较高水平。 新签合同额保持正增长。 2024年公司累计新签合同额 1030.2亿元 ， 同 比 增 长 8.0% ， 其 中 施 工 / 设 计 / 运 营 增 速 为10.9%/-18.3%/-16.6%， 数字业务新签合同达 10.3亿元，分区域来看上海市外/市内增速为 19.9%/6.1%， 市外业务支撑新签合同增长。 2025年一季度公司新签达 230.8亿元，同比增长 1.9%，其中市外业务增速达 23.4%，境外业务新签合同额 22.7亿元，同比增长 549.0%。 分红比例提升，控股股东增持彰显长期发展信心。 公司 2024年累计分红 10.1亿元，分红比例达 35.7%，较上年提升 0.4个百分点，按 4月 25日收盘计算股息率为 5.2%。公司发布长期估值提升计划，将培育资本运营功能， 关注战略新兴产业并购重组机会，推进 REITs 发行盘活存量资产；控股股东上海城建拟增持不超过5亿元公司股份，公司也将适时回购，彰显控股股东和公司本身长期发展信心。 下调盈利预测，维持买入评级和目标价 9.18元不变。 公司 2024年业绩略有下滑，现金流与盈利能力改善较多，数字信息业务和基建运营持续推进，分红比例持续提升和控股股东拟增持公司股份均彰显长期发展信心。 我们预测公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.94/0.97/1.01元（原预测 2025-2026年为 1.09/1.17元） ，维持买入评级与目标价 9.18元不变。

公司公布25年一季报：25Q1收入/归母净利7.6/0.8亿元，同比+31.4%/+61.8%，25Q1玻纤延续复价带动公司盈利能力改善，新产线逐步爬坡成熟有望进一步提升公司规模及生产效率，维持“买入”。 玻纤复价带动毛利率同环比改善，新产能逐步释放有望进一步提升效率25Q1公司毛利率22.6%，同/环比+1.0/+1.5pct，玻纤价格同比提升带动公司毛利率改善，同时公司新产线逐步爬坡成熟后生产成本有所降低。据卓创资讯，截至4月25日国内玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱均价同比+9.0%/+13.3%，玻纤价格同比延续改善趋势，叠加新产能逐步释放，我们预计Q2公司盈利能力同比有望延续提升。 期间费用率明显下降，采购支出增加导致经营性现金流短期承压25Q1公司期间费用率10.5%，同比-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/4.3%/4.9%/-0.7%，同比-0.4/-0.9/+0.3/-1.4pct，收入增长带动整体费用率明显下降，其中财务费用率下降主要系汇率变化导致汇兑收益明显增加。25Q1公司经营性净现金流-0.5亿元，同比-1.0亿元，主要系产能增加所带来采购的增加以及应付承兑到期兑付的增加，随着公司新增产能释放带动销售增长，预计Q2公司经营性现金流有望改善。 盈利预测与估值我们维持盈利预测，预测公司25-27年归母净利润预测为4.0/6.0/7.6亿元，可比公司Wind一致预期均值对应25年16xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，且新增产能释放后有望进一步提升公司规模及生产效率，给予公司25年16xPE，维持目标价15.68元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。

投资建议：维持“增持”评级。我们预计2025-2027年EPS为1.13/1.24/1.37元/股（原预测1.09/1.23/1.34元/股）。公司作为传统面点龙头，内生、外延双轮驱动，未来持续增长可期，给予公司2025年22倍PE，目标价24.86元/股，维持“增持”评级。 收入、扣非利润稳健增长。2025Q1营收3.7亿元，同比+4.45%，归母净利润0.37亿元，同比-6.13%，扣非归母净利润0.39亿元，同比+3.33%。 控费效果显著。2025Q1毛利率25.47%，同比-0.45pct，期间费用率10.82%，同比-0.18pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.95pct/-0.2pct/+0.97pct，销售、管理控费显著，对冲毛利率及财务费用影响，最终扣非归母净利率10.54%，同比微降0.11pct。 团餐保持较快增长。2025Q1分渠道看，加盟店营收26.52亿元，同比+2.75%，直营店0.55亿元，同比-10.16%，团餐9.31亿元，同比+11.75%。后续公司将根据各渠道特点，通过定制化产品和全国经销商网络布局等经营举措，推动团餐业务继续以较快速度增长。分区域看，华东营收30.45亿元，同比+4.53%，华南3.2亿元，同比+8.07%，华中2.13亿元，同比+8.08%，华北1.14亿元，同比-9.52%。 并购贡献较大门店增量，单店逐渐企稳。门店数量上，2025Q1净增加501家至5644家，华东/华南/华中/华北分别净增加478/-14/34/3家，其中华东主要系并购“青露”504家门店，华中主要系合并浔味来、浔早门店44家。扣除青露、浔味来、浔早的并表影响后，25Q1开店163家、闭店210家、净闭店47家（同期24Q1开店203家、闭店152家、净开51家）。公司25年全年规划新开1000家，后续季度加速开店可期。单店上，24Q2开始同区域的可比单店逐季收窄，巴比门店单店同比缺口收窄至低个位数水平，后续季度有望企稳甚至实现增长。 风险提示。市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

公司发布24年报及25年一季报。24全年公司累计营业收入91.26亿元，同比-13.85%；归母净利润2.31亿元，同比+178.20%。25Q1实现营业收入32.58亿元，同比-19.69%；实现归母净利润2.82亿元，同比-37.34%。 24年低档酒支撑白酒增长，外埠市场拓展补充收入。分产品，24全年白酒业务实现营业收入70.41亿元，同比增长3.19%，白酒销量36.94万千升，其中高档酒、中档酒、低档酒营收分别为9.7、10.9、49.7亿，分别同比-0.6%、-1.5%、+5.1%。24全年猪肉业务实现营业收入16.90亿元，同比减少29.64%，屠宰行业销售量9.67万吨，同比-33.82%。分地区来看，24年北京地区营业收入27.77亿元，同比-35.75%；外阜地区营业收入63.49亿元，同比1.25%，外阜地区收入增长得益于市场拓展。 24全年盈利能力改善，25Q1销售费用率增加。24年整体毛利率36.03%，同比+4.23pct，净利率为2.53%，同比+5.32pct。24年销售费用率9.58%，同比-1.80pct；管理费用率8.26%，同比+0.17pct；财务费用率0.12%，同比-1.52pct；累计总费用率为18.29%，累计-3.10pct。25Q1公司毛利率36.81%，同比-0.34pct，归母净利率为8.67%，同比-2.44pct。费用端，25Q1销售费用率为9.03%，同比+3.62pct，主要因春节加大促销力度致促销费用增加；管理费用率为5.78%，同比+0.34pct；财务费用率为-0.38%，同比-1.15pct；单季总费用率为14.67%，同比+2.89pct。 考虑公司中档酒及高档酒放量仍需时间，下调25-26年收入、毛利率。我们预测公司2025-2027年每股收益分别为0.27、0.36、0.45元（原预测25-26年为0.82、1.11元）。我们延续FCFF估值方法，预测公司权益价值为160亿元，对应目标价21.62元，维持买入评级。 风险提示白酒消费疲软、金标陈酿销售不及预期、生猪价格波动、消费疲软、减值损失相关风险

公司公告 2024年报及 2025一季报： 1、财务数据： 1） 2024年实现收入 485.4亿，同比增长 7.9%。实现归母净利 19.14亿，同比增长 17.8%，扣非净利 16.4亿，同比增长 18.3%，扣非净利率 3.4%。 2） 2025Q1实现收入 121.9亿，同比增长 9.3%。实现归母净利 3.2亿，同比-22.1%，扣非净利 3.1亿，同比-19.9%，扣非净利率 2.5%。 2、经营表现： 1）业务量： 24全年完成件量 237.83亿，同比+26.1%，市占率 13.58%； 25Q1完成 60.76亿件，同比+22.9%，市占率 13.46%。 2）单票快递收入： 2024年单票快递收入 2.01元，同比-12.3%（ -0.28元）； 25Q1单票快递收入 1.98元，同比-10.0%（ -0.22元）。 3）单票毛利： 24年单票毛利 0.19元，同比-4.3%（ -0.01元）；其中单票面单毛利 0.07元，同比-0.07元，单票中转毛利-0.04元，同比-0.08元。 4）单票利润： 24年单票净利 0.08元，同比-6.6%(-0.006元）， 25Q1单票净利0.053元，同比-36.6%(-0.031元）。 24年单票扣非净利 0.069元，同比-6.3%（ -0.005元）， 25Q1单票扣非净利 0.051元，同比-34.8%（ -0.027元）。 5）期间费用率： 24年期间费用率 4.1%，同比-1.2pct； 25Q1期间费用率 4.0%，同比-0.7pct。 v 投资建议： 1）盈利预测： 考虑一季度表现及行业竞争， 我们调整公司 25-26年盈利预测为预计实现归母净利 19.2、 21.7亿（原预测为 23.8、 27.8亿），同时引入 27年盈利预测为 24.2亿，对应 25-27年 EPS 分别为 0.66、 0.75、 0.83元，PE 分别为 11、 10、 9倍。 2）投资建议： 我们分析认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。 a） 行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。 b） 行业格局在优化。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。 c） 我们持续看好公司件量增速保持领先行业下， 单票成本费用下降推动盈利水平提升。 3）目标价： 我们预计快递行业业务量增速 2025-26年仍将维持 15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至 15倍 PE 以上。韵达作为持续恢复期的企业，我们给予 2025年盈利预测 13倍 PE，对应目标市值约 250亿， 目标价 8.63元，预期约 21%空间， 维持“推荐”评级。 v 风险提示： 网购增速明显放缓，价格战加剧。