事件：公司近期发布2024年年报，全年实现营业收入56.96亿元，同比下降14.48%，全年实现归母净利润6.34亿元，同比下降19.00%，实现扣非归母净利润5.07亿元，同比下降27.11%。 单季度看，公司2024年第四季度业绩环比改善显著。公司2024年第四季度单季度实现归母净利润2.23亿元，环比增长161.08%，同比增长38.04%；实现扣非归母净利润1.56亿元，环比增长64.39%，同比增长31.58%；第四季度单季度毛利率为17.45%，同比下降1.04PCT，环比增长0.35PCT，相较于2024年全年毛利率16.76%有所改善。 持续深耕高端产品细分领域，下游景气度改善前景可期。2024年公司持续聚焦产品高端化与特色化发展，高性能特殊扣油井管在塔里木油田、中海油等重点市场深化应用，高钢级锅炉管、高加用管、内螺纹管及HRSG管等特色产品产销两旺。2025年随着全球能源安全战略深化和油气勘探技术升级，预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点。根据中国能源报的披露，2024年煤电装机量为11.9亿千瓦时，同比增长2.6%，预计2025年锅炉管需求将持续饱满。公司在细分领域不断扩大技术优势，下游景气度改善的预期背景下业绩前景可期。 高端领域项目有序推进，业绩新增点蓄势待发。公司特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试，为正式投产奠定基础；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，焊管生产线计划预计2025年8月底进入安装调试阶段。随着高端领域项目持续推进，或为公司提供新的业绩增益点。 根据公司2024年报，我们做出下调公司钢管产品销量、小幅下调公司产品毛利率等调整，预测公司2025-2027年每股收益为0.74、0.83、0.92元（2025-2026年原预测值为0.99、1.10元）。根据可比公司2025年11X的PE估值，对应目标价8.14元，维持买入评级。 风险提示下游油气及火电资本开支不及预期风险、汽车精密管及特材项目释放不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年报， 2024年实现收入 15.34亿元，同比增长 22.85%； 实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 54.64%；业绩在此前预告区间内，符合预期。 公司同时发布 2024年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税）。 制造能力提升， 2024年实现较快增长。 分产品看，传统石油炼化及基础化工领域实现收入 13.70亿元，同比增长 113.5%，主要系公司 24年有序推进项目建设、生产制造能力提升，完工交付产量和收入快速增长。核电及太阳能发电领域实现收入 1.38亿元，同比下降 76.3%，主要系下游多晶硅行业投资减少。根据公告， 2024年公司新增销售订单 15.41亿元，同比增长 3.74%，截至 2024年底在手订单 17.19亿元。根据年报，公司“年产 12000吨高效换热器生产建设项目”工程进度已达 100%，高端产品制造能力得以进一步提升。 毛利率显著提升，期间费用平稳。 2024年公司销售毛利率 32.19%，同比提升 9.04pct，主要系 （1）高通量换热器收入占比提升，并且售价有所提升； （2）外销收入占比提升，外销业务毛利率相对较高； （3）太阳能领域收入下降，该领域毛利率较低。 实施股权激励，激发员工积极性。 2024年公司发布了限制性股票激励计划，拟授予限制性股票 250万股、占当时公司总股本的 2.31%，目前已经完成了首次授予登记、 200万股。首次授予对象共 31人，设置了业绩考核要求作为解除限售条件。股权激励计划的推出，将有效提升团队凝聚力和企业核心竞争力，有助于公司激励人才、长远发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2025年-2027年公司营业收入分别为 16.71亿元、 18.03亿元、 19.93亿元，归母净利润分别为 2.71亿元、 3.00亿元、 3.37亿元，对应 EPS 分别为 2.47元、 2.72元、 3.071元。维持“买入”评级， 6个月目标价 46.00元，相当于 2025年 18.62倍动态市盈率。 风险提示。 原材料价格上涨风险，汇率波动风险，业务交付节奏带来收入及盈利能力波动风险，应收账款上升风险。

分销业务稳健增长，零售板块受政策及减值导致业绩承压。公司通过关店优化、发力自有品牌推动零售转型，批零协同优势显著， 维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。 公司 2024年实现营业收入 743.78亿元（ -1.46%），归母净利润 6.42亿元（ -59.83%），扣非归母净利润 5.81亿元（ -62.08%）。业绩下滑主要因零售板块计提商誉及无形资产减值准备9.70亿元，剔除该影响后净利润为 12.03亿元（ -24.8%）。考虑到行业政策调整及市场竞争加剧，下调2025-2026年EPS预测至2.63/2.82元（原 2.86/3.25元），新增 2027年 EPS 预测至 3.04元，给予 2025年 PE 12X，下调目标价至 31.56元，维持增持评级。 分销稳健增长，利润相对承压。 2024年分销业务收入 529.84亿元（ +1.98%），收入增速放缓，一方面为行业政策影响及竞争相对激烈；另一方面为公司坚持传统业务做强做优，对部分长账龄客户主动调控销售。净利润 9.22亿元（ -12.74%），主要由于应收账款回款延迟导致资金成本增加，以及 2023年政府征收地皮导致处置利得。 公司积极推动分销板块高质量发展，优化品种结构，推动创新药占比提升，未来有望带来更高增长势能。同时，批零一体化导致两广地区双通道门店收入快速增长，新业态发展良好。 零售深度调整，加大专业化与差异化布局力度。 2024年国大药房收入 223.57亿元（ -8.41%），主要由于行业政策变化、竞争相对加剧及门店优化；净利润-11.04亿元，主要由于对商誉及无形资产计提减值 9.70亿元。国大药房从“规模增长”转向“高质量发展”，全年新增 515家直营及 200家加盟门店，关闭 1273家直营及 389家加盟门店，门店总数回落至 9569家，全面聚焦亏损治理。公司积极发展自有品牌业务， 2024年自有品牌销售额突破 10亿元，同比+46%； 线上业务亦稳步增长， O2O/B2C/商保收入合计 18.9亿元。 战略优化聚焦长期竞争力。 公司提出“高质量发展” 为核心，分销板块通过创新药引进、零售诊疗扩张及数字化升级提升效率；零售板块通过门店优化、自有品牌发力及全渠道布局改善盈利能力。批零一体化协同优势显著，两广地区分销网络与全国零售终端的结合为处方外流奠定基础。 风险提示：零售业务复苏不及预期，商誉减值风险。

4月 11日，公司发布《2024年年度报告》， 2024年公司实现营业总收入 361.94亿元，同比下降 16.32%，实现归母净利润 1.67亿元，同比下降 87.60%，扣非后归母净利润亏损 1.51亿元，同比转亏； 2024Q4，公司实现营业总收入 91.14亿元，同比增长 31.48%，环比增长 9.16%，实现归母净利润-3.16亿元，同/环比转亏，扣非后归母净利润-3.92亿元，同比转亏，环比下降 1028.36%。 评论： 行业景气度下行，公司业绩承压。 2024年钢铁行业仍然面临着供给过剩，需求下滑的双重挑战。 2024年，钢材综合价格指数同比下跌 8.40%，而成本端（ Mysteel 统计的 114家钢铁企业不含税铁水成本）同比仅下降 4.41%，钢价跌幅明显大于成本端下降幅度。钢材价格与原材料价格波动加剧，导致公司产品利润压缩。 2024年公司销售毛利率 5.40%，同比下降 0.89个百分点。 投资收益减少及资产减值损失增加，影响利润。 2024年，公司投资净收益仅0.83亿元，同比下降 87.79%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比下降 80.57%。另外，公司资产减值损失 3.77亿元，较 2023年水平大幅增加。以上因素导致公司营业利润下降明显，同比下降 83.34%。 行业承压下，主营业务仍有看点。 公司是我国球墨铸铁管龙头企业，在市场需求不足的情况下，公司充分发挥自身铸管产品优势， 2024年， 铸管国内公开招标市场占有率逆势增长 6%，铸管出口销量同比增长 29%，铸管产品毛利率9.32%，仍然维持在较高水平，贡献公司一半以上的毛利。另一方面，公司调整钢材业务结构，优特钢比例同比增加 24%，公司钢材品种结构优化值得期待。 投资建议： 公司球墨铸铁管经营稳定，钢铁行业景气度回升有望带来业绩弹性。 公司球墨铸铁管产品在公司整体业务中起到稳定作用，随着地方政府化债及宏观经济刺激政策效果逐步显现，公司铸管市场空间有望扩大。 同时， 3月6日，发改委主任郑栅洁表示， 将分行业出台化解重点产业结构矛盾具体方案。 钢铁行业景气度有望在 2025年触底回升，公司钢铁业务盈利能力有望增强，同时公司估值水平有望回升。考虑到目前钢铁行业基本面仍在底部阶段，出于审慎考虑，我们下调公司 2025-2027年归母净利润预测至 6.36亿元、 6.97亿元、 8.66亿元（前值 2025-2026年为 15.34亿元、 17.14亿元），同比增长 279.6%、9.7%、 24.1%。参考公司 2022年以来平均 PB 水平（ 0.65倍），给予 2025年0.65倍 PB，对应目标价 4.3元，公司当前 PB 0.5倍（ 4月 11日），公司估值具有回升空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 铸管下游需求恢复不及预期，上游原材料价格大幅波动，产业政策执行不及预期。