事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 11.2亿元，同比增长 19.6%； 实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 45.5%；实现扣非净利润 1.1亿元，同比增长 40.0%。Q4单季度来看，实现营收 2.0亿元，同比减少 30.3%，环比减少31.8%；实现归母净利润-388.7万元，去年同期为-82.3万元。2024年业绩整体表现亮眼。 备件业务拓展顺利，新产品有望打开成长空间。2024年，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入 6.1亿元，同比+12.7%，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，新型锻造复合衬板推广顺利，有望打开公司成长天花板。目前新型锻造复合衬板已成功在西藏某大型矿山半自磨机全套装机使用，相较于传统金属备件寿命提升显著。选矿系统方案及服务实现收入 2.0亿元，同比+65.9%，主要来源于额尔登特 EPC项目收入确认。矿用金属备件实现收入 1.5亿元，同比+53.7%，毛利率为 32.9%，同比+9.1pp。选矿设备实现收入 1.3亿元，同比持平，毛利率为 33.4%，同比+7.2pp。矿用管道实现收入 0.3亿元，同比-38.7%。 盈利能力有望持续提升，可转债利息及股份支付费用短期限制利润增速。2024年，公司毛利率为 37.4%，同比+0.9pp，净利率为 10.7%，同比+1.7pp，期间费用率为 23.8%，同比-1.0pp。2024年，公司计提可转债利息及员工持股计划股份支付费用合计约 3000万元，压制利润释放。随着海外市场及高毛利备件产品持续拓展，公司盈利能力有望进一步提升。 国际化布局持续推进，海外产能陆续释放。2024年，公司海外业务实现收入 7.6亿元，同比+46.1%，占比提升至 67.6%。公司海外市场订单不断突破，其中非洲区域同比+125%，亚太中东区域同比+77%，拉美区域同比+58%（不含美伊电钢）。全球布局方面，公司赞比亚生产基地于 2024年 10月建成投产；智利工厂主体工程基本完成，预计在 2025Q4建成投产；秘鲁工厂已开工建设，海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.4、1.9、2.6亿元，对应当前股价 PE 分别为 27、20、15倍，未来三年归母净利润复合增速为 31%。公司海外布局快速推进，新型锻造复合衬板相较于传统金属备件优势显著，给予公司 2025年 35倍目标 PE，目标价 29.05元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

事项：4月2日，公司发布2024年报，公司全年实现营业收入419.73亿元，同比下降0.91%；归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43亿元，同比增长40.48%。其中第四季度，公司实现营业收入127.6亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。 评论锡价上行带动扣非归母净利润大幅提升。2024年，国内锡锭、铜、锌均价分别为24.85万元/吨、7.5万元/吨、2.34万元/吨，分别同比+17%、+10%、+8%，其中四季度锡锭、铜、锌均价分别为25.2万元/吨、7.55万元/吨、2.56万元/吨，分别同比+20%、+11%、+20%，分别环比-3.1%、+0.5%、+8.4%。受锡铜锌价格上涨、供应链业务规模同比下降以及合并范围变动导致深加工板块销售业务减少，公司全年实现营业收入419.73亿元，同比下降0.91%；实现归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%，其中全年非经常性损益-4.99亿元，主要来自因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响（-5.14亿元）、非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）（-1.35亿元），剔除非经常性损益后，公司全年扣非归母净利润19.43亿元，同比增长40.48%。 公司期间费用大幅下滑，其他收益和投资收益增厚公司利润。2024年，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额15.6亿元，同比-13.4%，其中第四季度，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额2.45亿元，同比-50%，环比-50%，期间费用率1.9%，同比-3.7pct，环比-2.8pct。2024年全年，公司研发费用3.97亿元，同比增长61.92%，主要为公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度；投资收益1.92亿元，同比增长57.64%，主要原因是处置联营企业部分股权。其他收益1.18亿元，同比增长49.06%，主要是先进制造业高企增值税进项加计抵扣增加；资产减值损失-1.67亿元（23年为0.17亿元），主要是计提的存货跌价准备同比增加，同时本期计提了投资性房地产减值准备；营业外支出2.89亿元，同比增长132.94%，主要是固定资产报废损失同比增加。 公司主要产品产量稳步提升，有色金属总量创历史新高。2024年，公司生产有色金属总量36.10万吨，创历史新高，同比增长4%，其中锡8.48万吨，同比增长6%；铜13.03万吨，同比增长1%；锌14.40万吨，同比增长7%；铅1,848吨，同比减少41%；生产稀贵金属铟锭127吨，同比增长25%；金1,229千克，同比增长23%；银145吨，同比减少13%。以原矿产品计算，公司锡原矿金属产量3.12万吨，同比减少2.46%；铜原矿金属产量2.69万吨，同比减少12.32%；锌原矿金属产量11.38万吨，同比减少7.21%。2025年，公司计划生产锡9万吨、产品铜12.5万吨、锌13.16万吨、铟锭102.3吨。 投资建议：考虑锡价上涨、供应链业务规模同比下降及深加工板块销售业务减少，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、27.8亿元、28.9亿元（25-26年前值为25.1亿元、27.3亿元），分别同比增长77.2%、8.7%、3.8%。考虑同行业可比公司估值情况，我们给予公司25年13倍市盈率，对应目标价20.21元，维持“强推”评级。 风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。

3月销量38万辆、同增25%、出口持续强劲。比亚迪3月销37.7万辆，同环比+25%/+17%，含海外销7.2万辆，同环比+88%/+8%，继续保持强劲态势。公司3月推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，大幅提升快充性能。此外，公司3月接连发布新车，包括腾势N9/秦LEV/海狮05EV/仰望U7，搭配天神之眼智驾系统，助力后续销量持续向上。公司25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量530-550万辆，智驾占比60-80%，出口翻番至80万辆+。 插混份额略降至55%、高端品牌新车持续发布。比亚迪3月插混乘用车销20.5万辆，同环比+27%/+6%，占比55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销16.6万辆，同环比+18.7%/+33%，占比44.7%，同环比-1.7/+5.5pct。高端车型方面，腾势销12620辆，环增48%；仰望销133辆，环增27%；方程豹销8051辆，环增63%，高端品牌持续发力，腾势N9售价38.38万起，搭载天神之眼B，仰望U7售价62.8万起，搭载天神之眼A，方程豹钛3售价13.98万起，搭载天神之眼C。结构方面，比亚迪3月本土销量32.2万辆，同减6%，海外销7.2万辆，同增88%，高端销量2.1万辆，同减30%，出口+高端化进一步贡献增量。 3月电池装机同增73%、二代刀片10C倍率超预期。比亚迪3月装机20.3GWh，同环比+73%/+22%，1-3月累计装机52.5GWh，同增77%。二代刀片最大充电倍率10C，降低电池内阻50%，路径产热降低50%，高温寿命提升35%，综合性能超预期。25年看，我们预计动力自供260GWh，外供25gwh，储能40gwh，电池实际出货325gwh，同增30%+。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司25-27年归母净利531/651/781亿元的预期，同增32%/23%/20%，对应PE20/17/14x，给予25年28x，目标价489元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、下游竞争加剧、原材料价格波动。

事件： 公司发布 2024年年报，全年实现收入 88.13亿元，同比增长22.99%，实现归母净利润 20.11亿元，同比增长 24.77%。 公司收入持续增长，三大业务齐头并进。 公司收入规模逐年增长， 2024年全年实现营业收入 88.13亿元，同比增长 22.99%，分业务板块看，轮胎模具、大型零部件机械产品、机床产品三大板块业务齐头并进： 1）轮胎模具业务订单量充足，内销的同比增速优于外销，全年实现营业收入 46.51亿元，同比增长 22.73%； 2）大型零部件机械产品，受益于燃气轮机市场需求持续向好，公司业务订单饱满，以及风电业务订单有所恢复，全年实现营业收入 33.32亿元，同比增长 20.31%； 3）数控机床，公司机床产品覆盖数控机床、机床功能部件和硫化机等，产品已应用于精密模具、汽车、透平机械、电子信息、刀具加工、教育、橡胶轮胎等行业，全年实现的营业收入 3.99亿元，同比增长29.30%。 公司盈利能力保持稳定，费用率管控良好。 2024年公司毛利率、净利率分别为 34.30%、 22.85%，同比分别下降 0.35pct、提升 0.36pct，公司毛利率略有下滑，主要系轮胎模具业务受内外销等产品结构变化、人员数量增加及薪金增长等因素的影响， 导致毛利率有所下滑， 2024年汽车模具业务毛利率为 39.59%、同比下降 3.10pct。 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.92%、 2.64%、 5.25%、 -0.11%，分别同比-0.37pct、 +0.18pct、 +0.29%、 +0.18pct，管理费用率提升主要系管理人员增多以及薪酬增多所致，研发费用率提升主要系加大研发投入，财务费用率提升主要系汇率变动导致的汇兑收益减少。总体来看，公司盈利能力保持稳定，费用管控良好。 盈利预测与投资建议： 预计 2025年-2027年公司营业收入分别为103.54亿元、 117.50亿元和 133.06亿元，归母净利润分别为 23.35亿元、 26.75亿元和 30.62亿元， 6个月目标价 72.95元，对应 2025年 25倍 PE， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气度不及预期、 市场竞争加剧风险等。