太极股份 2024年实现营收 78.36亿元（yoy-14.77%），归母净利 1.91亿元（yoy-49.08%），扣非净利 1.76亿元（yoy-48.53%）。其中 Q4实现营收34.99亿元（yoy-11.95%），归母净利 2.19亿元（yoy-9.82%）。公司业绩低于我们预期，主要由于下游客户传统项目招投标进展延后。公司 24年重点发力云与数据服务业务，业务进展顺利。我们认为，公司后续有望充分受益于 AI 与数据需求，看好政府云与行业云业务的进展，维持“买入”评级。 云与数据业务进展顺利，看好公司信创卡位优势公司 24年重点发力云与数据业务，营收 11.73亿元（yoy+12.34%），收入占比同比提升 3.61pct 至 14.97%。自主软件产品、行业解决方案、数字基础设施收入分别为 19.31、34.38、11.50亿元，同比-6.25%、-15.98%、-37.70%，三类业务收入同比下滑主要受下游客户招投标进展延后影响。业务收入体量缩减背景下，公司更加关注经营质量，云与数据、自主软件产品、数字基础设施三类业务毛利率均有提升，分别同比+0.17、+0.26、+0.09pct。 我们认为，云与数据业务有望成为公司收入增长核心驱动，公司有望充分发挥“信创”的卡位优势，看好公司 25年政府云与行业云的业务机遇。 金仓数据库收入稳健增长，看好行业信创机遇24年子公司人大金仓收入 4.33亿元（yoy+16.02%），净利润 8,007万元（yoy+6.42%），受益于行业信创需求，金仓数据库业务稳步推进，24年金仓数据库在政务（应急管理部）、能源（中国海油）、医疗（浙江省人民医院）、交通（武汉地铁）的行业均有标杆案例落地。同时公司加速产品迭代，金仓数据库管理系统 V9和金仓分布式 HTAP 数据库集群软件 V3通过国家 2024年安全可靠测评，安全技术继续处于行业领先水平。我们认为，伴随行业信创持续落地，金仓数据库业务需求加速释放，看好 25年金仓收入增长提速。 盈利预测与估值考虑到公司业务结构调整（集成类项目收缩），我们下调 25、26年收入预测，预计公司 25-27年收入分别为 85.58、95.01、107.56亿元（25、26年下调 22%、26%）。25-27年归母净利为 4.08、6. 14、8.72亿元（25、26年下调 24%、10%）。分部估值，预计 25E 金仓数据库业务（持股 54.62%）收入 5.41亿元，可比公司平均 25E 15.1x PS (Wind)，给予 25E 15.1x PS； 其他业务 25E 净利 3.34亿元，可比公司平均 25E 60.1x PE (Wind)，给予25E 60.1x PE，总市值 282亿，目标价 45.32元（前值 36.94元，对应25E 金仓数据库 13.6xPS，传统业务 35.9xPE），维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期，数据要素市场建设不及预期。

事项：公司发布2024年年报，24年实现总营收1741.4亿元，同增15.7%，归母净利润862.3亿元，同增15.4%，测算单Q4实现总营收510.2亿元，同增12.8%，归母净利润254.0亿元，同增16.2%，Q4销售回款529.6亿元，同增1.0%。24年累计现金分红总额为646.7亿元，年内分红率为75%。 评论：略超预告，顺利收官。全年营收/利润增速为15.7%/15.4%，略超此前预告，顺利收官，测算单Q4收入/利润分别同增12.8%/16.2%。具体分产品看，茅台酒24年收入同增15.3%，测算量价分别贡献10.2%/5.1%，全年销量达4.6万吨。单Q4收入增速13.9%，判断系公斤茅台投放量增加、生肖酒稳价提量。系列酒24年收入同增19.7%，测算量价分别贡献18.5%/1.2%。分渠道看，24年直营占比下降1.8pcts至43.9%，单Q4直营剔除i茅台后营收175.97亿元，同增30.1%，与公斤装茅台大幅放量有关。 部分产品运营模式调整暂缓收款致合同负债回落，报表质量实际较高。单Q4毛利率同升0.3pct，销售费用率/管理费用率分别同降0.8pct/1.9pcts，营销活动费效明显提升，且管理费用优化。税金及附加率同比持平回归正常，Q4净利率同升1.5pcts。现金流方面，单Q4回款增长1.0%，年末合同负债环比Q3末下降3.4亿元，同降45.4亿元，判断系24年末经销商大会对部分非普茅产品运营模式有所调整，因此12月份减少收款，预计Q1将回归稳态。 全年分红率兑现三年股东回报计划，更应以可预期、可持续视角看待。24年累计派息646.7亿元，同增18.8亿元，累计派息率达75%，兑现公司三年股东回报计划，若叠加前期30-60亿元预计回购金额，累计股东回报则达78.5%-82%，对应当前股息率3.5%左右，对长线资金吸引力仍足。我们更建议投资者基于定价的底层逻辑看待茅台分红率的提升，对于茅台的价值评估而言，关键在于其高分红率具备可预期性与可持续性，这实际上才是定价的核心因子。 25年收入目标增长9%左右，加速转型驱动。公司25年收入增长目标定为9%左右，稳中求进，降速但不失速。当前一季度开门红各项经营指标顺利完成，且飞天批价整体平稳，夯实2000元底线。展望来看，公司有望实现量、价与经营业绩的平衡：一是公司加速推进“三大转型”，即客群转型、场景转型、服务转型，借助“4+6渠道”共同拓客，更广地触达消费，持续开发真实消费；二是管理层积极进取，开年以来密集展开调研，行程跨越东线、中线和北线，覆盖18省份，与984家渠道商深入交流，坚定信心，凝聚共识；三是营销体系更加精细化，配额调整及发货进度按各区域需求针对进行，经销商分仓取货亦会根据批价精细化调控，实现供需紧平衡。 投资建议：稳中求进，加速转型，底线价值明确，维持“强推”评级。行业周期调整背景下，但茅台在超强品牌力支撑之下，新管理层深入洞察、锐意进取，以开拓真实消费为中心，全方位激活茅台潜力。我们预计公司25-27年EPS为75.37/82.47/89.65元（原25-26年预测值为76.10/84.49元），当下投资茅台类似于配置看涨期权，底线价值明确，而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。维持目标价2600元及“强推”评级。 风险提示：需求持续疲软致普茅批价承压、非标放量过快致量价失衡。

事件： 金雷股份发布 2024年年报，全年实现营业总收入 19.67亿元，同比+1.11%；归母净利润 1.73亿元，同比-58.03%；利润增速接近此前业绩预告下限（同比-58.72%～41.72%）， 整体表现有所承压。此外，公司发布 2025年一季度业绩预告，预计 1-3月实现归母净利润 0.5-0.56亿元，同比+70.96%～91.47%。 2024年有所承压， 2025年β复苏下公司有望量价齐升。 2024年， 公司毛、净利率分别为 21.33%、 8.78%，同比-11.71pct、 -12.38pct。毛利率是公司业绩下滑的主要拖累因素： 外部受风电铸件价格竞争加剧影响，内部系海风新建项目产能利用率仍在爬坡、折旧及人工成本处于高位。 从业绩预告来看，公司 2025年 Q1利润有望迎来显著反弹，主要得益于风电行业β景气向上： 1） 装机规模高增： 根据金风科技官网， 2024年中国风电装机85.5GW，其中海风 6.1GW； 根据界面新闻报导， 风能专委会预测2025年中国风电装机 105-115GW，其中海风 10-15GW；根据我们测算，对应增速分别为+22.8%～34.5%、 +63.9%～145.9%。风电行业，尤其是海上风电 2025年景气度预计显著复苏，带动零部件端需求旺盛、公司产能利用率提升。 2） 价格边际回升： 根据金风科技官网， 2024年 8月国内风机投标均价触底，跌破 1400元/kW；随后 8-12月价格触底反弹，于1520～1540元/kW 企稳。此外，根据公司业绩预告，受益于风电行业需求增加与招标价格止跌企稳，公司铸造产品售价有所提升，叠加产能释放带来的规模效益、公司盈利能力逐步改善。 “锻件+铸件”双轮驱动，增长动能强劲向上。 ①锻件方面， 公司作为全球风电锻造主轴的龙头企业，产品覆盖 1.5～9.5MW 全系列锻造主轴， 具备丰富的技术积累、生产经验和全流程的加工工艺，针对大兆瓦锻造主轴，公司采用空心锻造的技术提高材料成材率及产能利用率，市场占有率持续提升； ②铸件方面， 公司积极把握海风发展机遇，加大铸件产品研发和生产投入；目前已具备 5～25MW 的风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的全流程生产能力，月产量屡创新高，广泛应用于海风项目。 2024年，公司铸造主轴及轴承座等铸造产品交付量同比+120%； 风电铸造产品实现收入 2.77亿元，同比+71%。 员工持股计划落地，经营活力持续释放。 公司发布 2025年员工持股计划草案，此次计划涉及股票来自公司回购、回购均价位于23.06～25.23元/股；激励规模不超过 280.05万股，占公司总股本 0.88%；授予公司员工的价格为 11.53元/股；激励对象包括董事、监事、高管、中层管理人员以及核心骨干员工，总人数不超过 57人，其中董监高 9人； 2025-2027年对应的收入增速考核触发值为 8%、 16%、 24%， 净利润增速考核触发值为 32%、 40%、 48%，二者其一达成目标即可。公司此次实施员工持股计划， 一方面，有望释放公司上下经营活力；另一方面， 较高业绩考核目标充分体现了公司对于未来发展的长期信心。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年营业总收入分别为 23.7、28.2、 35.1亿元，同比增速分别为 20.4%、 19.1%、 24.5%；归母净利润分别为 3.4、 4.4、 5.7亿元，同比增速分别为 96.2%、 30.2%、29.5%，分别对应 20、 15.4、 11.9倍 PE。金雷股份作为风电主轴行业龙头，有望充分受益于装机景气向上以及铸锻件价格的企稳回暖，具备较强利润恢复弹性， 给予“买入-A” 的投资评级， 6个月目标价为 26.5元，相当于 2025年 25X 的动态市盈率。 风险提示： 风电新增装机不及预期，海风恢复不及预期，新业务推广不及预期， 零部件价格竞争加剧。

事项：公司发布2024年报：公司2024年实现营收2464.57亿元，同比+5.21%，归母净利润123.88亿元，同比+5.77%，扣非归母净利润101.43亿元，同比+11.38%。 Q4实现营收938.74亿元，同比+2.90%，归母净利润51.43亿元，同比-7.51%；扣非归母净利润41.46亿元，同比-0.31%。 评论：Q4毛利率及净利率同比略下滑。公司2024年毛利率/净利率分别为21.38%/6.36%，同比-0.89pct/+0.14pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0.00%/6.47%，同比-1.68pct/+0.36pct/+0.09pct/+0.34pct。Q4毛利率/净利率分别为21.65%/6.60%，同比分别-1.31pct/-0.58pct。 铁路装备：2024年收入1104.61亿元，同比+12.51%。铁路装备业务中机车业务收入236.27亿元（同比-15.57%）、客车业务收入63.08亿元（同比-34.96%）、动车组业务收入624.32亿元（同比+49.26%）、货车业务收入180.94亿元（同比-3.13%）。 城轨与城市基础设施：2024年收入454.40亿元，同比-9.72%，主要系城轨工程收入减少所致。近些年，国家政策调整后城轨建设审批调控，我国城轨投资及新增里程有所放缓。 新产业：2024年新产业收入863.75亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增加所致；新产业中非轨道交通零部件业务收入为628.10亿元。 “客流向好+维保周期+设备更新”开启中车成长新周期。1）动车组销量：2024年，我国铁路客运量累计达43.12亿人次，同比增长11.9%，再创历史新高。 2024年中车动车组销售1940辆（按8辆=1组折算，约243组），同比+46.53%。 2）动车组高级修：前期大量存量动车组正逐渐进入高级修时期。2024年中国中车公布新签合同额合计1938.5亿元（含2023年12月），其中动车组高级修合同金额为453.6亿元，占比23.4%；中车铁路装备修理改装业务收入417.83亿元（同比+25.21%）。3）设备更新：推进铁路装备更新改造，助力提振消费拉动投资。随着电力及新能源车逐步推进，老旧型铁路内燃机车将逐步更新。 投资建议：考虑到城轨业务需求及设备更新推进等因素不及预期，我们下调公司业绩预期。预计公司2025-2027年营收分别为2589.96/2743.39/2918.29亿元（2025-2026年前值为2829.33/3066.08亿元），归母净利润分别为134.08/144.22/153.57亿元（2025-2026年前值为143.85/157.96亿元），对应EPS分别为0.47、0.50、0.54元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头，给予2025年20倍PE，目标价调整为9.40元，维持“强推”评级。 风险提示：客流量不及预期；行业政策变化风险；维保及设备更新不及预期；出口不及预期。

事项：3月27日，公司发布《2024年年度报告》，2024年公司实现营业收入105.01亿元（同比+16.78%），归母净利润6.71亿元（同比+30.25%）。 评论：营收已跨百亿大关，盈利能力持续提升。2024年公司实现营业收入105.01亿元（同比+16.78%），归母净利润6.71亿元（同比+30.25%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+25.42%）。单四季度公司实现收入28.02亿元，环比增长4.39%，同比增长6.48%。归母净利润1.19亿元，环比下滑27.03%，同比下滑14.30%。 公司深化实施精敏运营战略，综合运用多种手段实现对成熟产品有效降本。在研发设计阶段，公司通过创新设计和优化产品结构降低成本；在采购环节，公司加强供应商管理与合作，争取更优惠的采购价格；在制造过程中，公司提升生产自动化水平和工艺效率，减少浪费和提高生产效益。2024年公司实现综合毛利率22.97%，同比提升0.66个百分点；净利率6.40%，同比提升0.7个百分点。公司三项期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）合计同比增加约1.39亿元，合计费用率为15.14%，同比减少1.0个百分点。其中销售费用同比+17.65%主要系为开展新业务配备的人员职工薪酬增加，以及为开拓海外市场产生的差旅费、参展费增加所致。管理费用同比-8.43%主要系报告期公司优化内部管理、提升经营效率所致。研发费用同比+17.25%主要系公司加大相关投入所致。 公司多业务重塑战略版图，各板块业务毛利率均实现增长。2024年公司分别实现工具和家电/数字能源和智能汽车/机器人三大业务板块收入79.81/20.52/4.68亿元，同比分别+25.48%/-6.32%/+6.09%。其中工具和家电板块毛利率为23.17%，同比提升0.25个百分点。目前美国降息解压房地产市场，下游去库结束推动工具&OPE市场修复，工具行业锂电化、无绳化加速，锂电产品渗透率持续提升，专业级工具、园林工具需求恢复增长。而家电板块公司在核心品类实现快速增长的同时，新风机、温控器、洗地机等商用品类及创新场景个性化需求品类实现份额提升。数字能源和智能汽车板块毛利率为20.91%，同比提升1.52个百分点。数字能源板块公司已完成产品的储备及海外市场平台的搭建，后续将借助全球化的布局及快速响应能力，加速成为该领域的第一梯队。智能汽车板块公司主要围绕电动化和高阶智驾应用，建立产品矩阵，核心产品有激光雷达电机和充电桩。机器人板块毛利率为28.68%，同比提升0.58个百分点。该板块主要聚焦服务机器人、人形机器人、工业机器人及设备提供控制、电机、驱动及AI整机产品。公司技术已在割草机、护理机、扫地机等多个产品线上实现模块化集成应用，面向人形机器人，公司已构建空心杯电机8mm和10mm的产品平台，灵巧手驱动模组集成了空心杯电机、减速箱、丝杠及编码器等核心部件，形成高精度、高出力、低功耗的小型模块化驱动单元。模组已实现单次出力＞10N、抓取寿命＞10万次的稳定表现，位置控制精度≤0.5mm，重复定位与绝对定位精度行业领先，能精准复现人类手指0.1mm级细微操作。 投资建议：公司在智能控制领域行业领先，目前公司海外产能逐步爬升，机器人等板块亦取得突破性进展，我们预计公司2025~2027年收入分别为125.58/147.38/173.11亿元，25-26年前值为124.00/147.14亿元，归母净利润预计分别为8.30/10.28/12.68亿元，25-26年前值为9.15/11.12亿元，。参考可比公司估值给予公司2025年28倍PE估值，给予目标市值232.34亿元，对应目标价18.63元，维持“推荐”评级。 风险提示：上游元器件价格上涨，下游需求不及预期，国际贸易摩擦加剧