事件：公司公布2024年报，2024年实现营收18.35亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长12.91%。2024Q4公司实现营业收入5.14亿元，同比增长0.30%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长45.44%。 车辆、农业机械、工业设备三大链系统稳健增长。2024年车辆链系统营收10.65亿元，同比增长4.80%，营收占比58.04%；农业机械链系统营收3.27亿元，同比增长6.45%，营收占比17.80%；工业设备链系统营收2.88亿元，同比增长4.34%，营收占比15.72%。2024年内销市场营收12.16亿元，同比增长12.86%，营收占比66.27%。出口市场营收6.19亿元，同比下降5.45%，营收占比33.73%。 公司盈利能力稳定，费用管控良好。2024年公司综合毛利率为21.39%，同比下降0.64pp；公司净利率为7.14%，同比增加0.44pp。2024年公司期间费用率为13.73%，同比下降1.18个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/4.75%/4.60%/0.56%，分别同比下降0.18/0.67/0.13/0.20pp。2024年车辆链系统毛利率23.28%，同比下降0.11pp；农业机械链系统毛利率27.78%，同比上升1.87pp；工业设备链系统毛利率18.46%，同比上升0.30pp。 公司链传动行业隐形冠军，拓展机器人灵巧手业务。根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司摩托车链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司农业机械链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司为比亚迪、吉利、长安、长城、上汽、潍柴雷沃、克拉斯、本田、大长江、隆鑫、钱江、春风动力、雅马哈、铃木等行业龙头或知名厂家配套。 公司积极拥抱机器人行业，拓展机器人灵巧手业务，2024年年报披露机器人业务进展：1）研发投入微型链系统项目，研发用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。2）加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突破机器人、新能源等行业的链系统技术。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为1.7、2.2、2.8亿元，对应PE分别为22、17、14X，未来三年公司营收复合增长率为15%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。给予公司2025年30倍PE，对应目标价62.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致需求增速放缓风险、贸易政策变化的风险、原材料价格波动的风险、微型链系统项目研发不及预期的风险等。

公司24年实现营收67.46亿元（yoy+13.24%），归母净利9.40亿元（yoy+2.86%）；Q4营收17.72亿元（yoy+2.86%，qoq+2.72%），归母净利1.98亿元（yoy-37.39%，qoq-32.29%）。Q4业绩略低于预期（预计Q4归母净利3.05-3.35亿），主要系Q4铝价上涨和汇兑损失增加等。展望25年，公司积极开拓机器人作为第二成长曲线，有望收购卓尔博增厚利润并实现业务协同，加速海外产能建设推进全球化布局。维持“买入”。 Q4毛利率和净利率下滑，系会计准则调整+原材料成本上升+汇兑损失等Q4毛利率23.7%，同环比-5.7/-6.0pct；净利率11.2%，同环比-7.2/-5.8pct。 1）会计准则调整，Q4有0.34亿质保费用分类至成本，影响Q4毛利率1.92pct（还原后毛利率25.64%）。2）Q4沪铝均价环比+5.0%，使成本上升。3）Q4财务费用率1.16%，同环比+2.20/+2.97pct，主要系汇兑损失增加（Q4欧元贬值拖累利润）。4）Q4承担较多的股权激励和奖金计提。 积极开拓机器人第二曲线，收购卓尔博有望增厚利润并实现业务协同1）24年12月成立瞬动机器人子公司（副总经理张恂杰担任CEO），负责研发机器人零部件和外骨骼机器人（含可穿戴装备）等。2）25年1月宣布计划收购卓尔博71%股权，其主营微特电机业务并延展到无人机/机器人/工业自动化等领域，23年营收8.5亿，净利润1.5亿，若25年完成收购，有望增厚公司利润，并丰富公司产品品类，助力机器人业务拓展。 战略注重海外，海内外产能保障公司全球化和新能源转型公司布局北美、东南亚、欧洲等基地，墨西哥一期正逐步产能爬坡并实现扭亏为盈，二期预计25Q2投产，加大配套北美客户并后续计划生产机器人结构件等；马来西亚基地24年6月完成厂房交付开启量产，不仅能为公司提供稳定原材料，也为辐射东南亚和美国市场；面向欧洲的匈牙利基地也在稳步推进。国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，提升出货量并推进精益生产。 盈利预测与估值考虑公司后续对大件业务发展趋于稳健，以及新基地25-26年产能爬坡节奏，我们下调25-26年营收和利润预测并新增27年预测，预计25-27年营收80/96/110亿元(25-26年下调5.5%/4.6%)，归母净利11.5/13.5/15.5亿元(25-26年下调9.8%/11.9%)。可比公司25年iFind一致预期PE均值为20.2倍，给予公司25年20.2倍PE(前值19.0倍），目标价23.55元(前值24.77元)。公司25-27年业绩复合增速预计超过15%，且机器人第二成长曲线正在紧密布局，因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。

上汽集团1季度终端销量较批发销量高出约13.5万辆。上汽集团3月整体批发销量38.57万辆，同比增长1.1%，环比增长30.8%；1季度整体批发销量94.49万辆，同比增长13.3%。据公司公众号，3月公司终端销量约42.1万辆，较3月批发销量高出约3.5万辆；1季度公司终端销量超过108万辆，较1季度批发销量高出约13.5万辆，渠道健康度持续改善。 1季度自主品牌国内销量同比大幅改善，改革持续推进中。上汽乘用车3月批发销量6.78万辆，同比下降14.1%，环比增长48.8%；上汽乘用车1季度累计销量16.38万辆，同比增长0.8%；据公司公众号，上汽乘用车1季度国内销量同比增长58.7%。公司3月新能源汽车销量12.57万辆，同比增长48.2%，环比增长45.9%；1季度新能源汽车累计销量27.30万辆，同比增长29.9%。上汽智己3月销量3100辆，同比增长3.3%，环比增长173.1%。公司3月海外及出口销量8.23万辆，同比下降21.8%；1季度海外及出口累计销量21.90万辆，同比下降3.4%。公司加快推进与华为合作进程，公司总裁贾健旭在媒体沟通会上表示，上汽已派出多位优秀干部常驻上汽华为项目深入学习，希望借助华为IPD（集成产品开发）体系和IPMS（集成产品营销与销售服务）体系打破部门壁垒，实现从“闭门造车”到“开门定义”的转变。随着公司自主改革以及与华为的合作继续推进，预计自主品牌销量及品牌影响力将有望逐步提升。 上汽大众销量表现维稳，上汽通用销量环比增长较快。上汽大众3月销量9.00万辆，同比基本持平，环比增长42.9%；上汽大众1季度累计销量22.82万辆，同比下降8.0%。上汽通用3月销量4.38万辆，同比下降29.3%，环比增长39.0%；上汽通用1季度累计销量10.90万辆，同比下降2.2%。新车方面，新款途昂Pro于3月10日正式上市，新车在外观、尺寸、座舱、智驾等方面全面升级，一口价24.99-31.99万元；3月28日，别克官方发布GL8家族新成员GL8陆尚，定位30万级全尺寸、大七座新能源MPV，预计将于上海车展正式亮相，上半年内上市。 预测2024-2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

业绩总结： 公司发布 2024年年度报告， 2024年公司实现营收 58.91亿，同比增长 10.12%；归母净利润 7.82亿，同比增长+27.61%。其中 24Q4单季度实现营收 14.73亿，同比增长+13.64%；归母净利润 2.03亿，同比增长+64.28%。 点评：医药与动保双轮驱动，全板块稳健增长。 2024年，国邦医药医药板块医药原料药：收入 24.77亿元（+11.74%），毛利率 28.36%（+6.67pp）。阿奇霉素、克拉霉素等大环内酯类产品价格企稳。中间体收入 11.3亿元（+0.83%），出货量创新高；制剂业务与雅培等国际客户合作深化，商业化项目贡献增量。 双轮驱动，医药原料药和动保原料药两个领域都取得积极成果。 2024年公司有二十多个产品实现销售量增长，收入过 5000万的产品有 21个，收入超 1亿元的产品有 13个，新投入生产产品 5个。特色原料药板块销量增长超 30%，关键医药中间体出货量创历史新高，氟苯尼考取得 FDA 认证且出货量突破 3000吨，盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书且产销两旺。 全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。 国邦医药通过实施重点项目带动战略，不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，特别是在医药制剂和动保制剂领域，公司持续提升产品附加值，增强市场竞争力。公司产品销往全球 115个国家和地区，与全球 3000余家客户建立了贸易与合作关系，展示了其全球市场布局的能力。同时，公司已实现 13个销售收入超过亿元的产品，具备 70余个化学药物产品的生产能力，产品线丰富，市场覆盖面广。 持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展。 2024年，国邦医药研发投入 2.15亿元，占营业收入的 3.65%，较上年增长 12.88%。公司拥有 535名研发人员，其中博士研究生 3人，硕士研究生 39人，形成了强大的研发团队。 2024年集团研发培育中项目 46个，获得发明专利授权 33项，截止 2024年末公司累计获得授权专利 210项，其中发明专利201项。 盈利预测与投资建议。 预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.88元、 2.25元、 2.53元，对应动态 PE 分别为 11/9/8倍，予以公司 2025年 15倍 PE，目标价 28.2元， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期、 产品销售情况不及预期、 养殖业突发疫情等风险。

事件： 公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 67.46亿元，同比+13.24%； 实现归母净利润 9.40亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润 8.79亿元，同比+0.40%。其中， 2024Q4实现营收 17.72亿元，同环比分别+2.84%/ +2.72%； 实现归母净利润 1.98亿元，同环比分别-37.34%/ -32.19%；实现扣非归母净利润 1.98亿元，同环比分别-31.01%/ -24.71%。 原材料价格上涨及汇兑损失导致利润承压。 2024年，公司毛利率、净利率分别为 27.65%/14.41%，同比分别-1.44pp/-1.13pp，全年毛利率、净利率受铝价等原材料价格上涨以及汇兑损失影响。 2024年 Q4，公司毛利率、净利率分别为23.72%/11.38%，同比分别-5.69pp/-6.76pp，环比分别-6.03pp/-5.96pp。 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.78%/5.41%/0.42%/5.16%，同比-0.66pp/+0.01pp/1.39pp/0.45pp，其中 2024年 Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.29%/4.10%/1.16%/4.47%，同比-2.05pp/-0.87pp/2.20pp/-0.55pp。 产品结构优化，技术创新能力提升。 公司加大对新能源三电系统、机器人结构件等新业务的技术投入， 多个重点项目在生产能力和产品合格率方面均有所突破，2024年新能源汽车用产品销售收入占比超过 30%。公司产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域，大件产品占比有望持续提升。公司大型模具自制能力、车身结构件制造技术有所提升，挤压工艺在智驾系列产品的应用取得突破。 布局机器人业务，探索新发展机遇。 公司积极布局机器人相关业务，于 2024年12月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，进行机器人相关领域的零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售，开展在工业自动化相关领域的业务发展。公司加大镁合金压铸工艺技术研发力度，布局汽车轻量化与机器人领域，助力长期发展。 产能建设全面落地，积极推进全球化布局。 国内生产基地方面，公司马鞍山工厂按计划完成竣工验收并取得房产证。海外产能方面， 墨西哥二期工厂计划 2025年二季度投产，马来西亚基地于 2024年 6月完成厂房竣工交付， 7月铝合金材料生产线开始量产，四季度锌合金压铸件部分产线开始生产。 2024年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年 EPS 为 1.17/1.36/1.50元，三年归母净利润年复合增速达 16.4%，公司产品结构优化，全球化布局加速，新建产能释放，业绩具备向上空间。给予公司 2025年 18倍 PE，对应目标价 21.06元，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。