24Q4利润处于预告中值，符合预期，持续分红。24年收入3620亿，同比-10%；归母净利润507亿，同比+15%；扣非归母净利润450亿，同比+12%。24Q4收入1030亿，同环比-3%/+12%，归母净利润147亿，同环比+14%/+12%，扣非归母净利润128亿，同环比-2%/+6%；毛利率15%，归母净利率14.3%，同环比+2pct/+0.1pct。24年度及特别分红合计200亿，叠加前三季度54亿分红，合计分红率50%、股息率2.2%。 亮点如下： 1）Q4动力出货亮眼，储能在途产品增加影响确收：24年动储合计出货量474gwh，同比+22%，其中动力381gwh，同比+19%，三元占比近60%，全球份额维持37.9%；储能93gwh，同比+35%，全球份额维持36.5%。24Q4出货量预计约145gwh，同环比+21%/+18%，其中动力预计为124gwh，同环比+25%/+30%，储能22gwh，同环比+5%/-20%，主要为项目确收周期影响。 2）扩产提速，25年预计30%+增长：24年产量516gwh，同比增33%，库存106gwh，同比增51%，其中大部分为发出商品，将在25H1确收。产能方面，24年产能676gwh，同比增22%，24年底在建219gwh，扩产有所提速。展望25年，国内动力高景气+海外储能亮眼，我们预计公司销量有望达到650gwh，增长35%+。 3）Q4产品均价微降，25年结构优化价格稳定：24年动力电池均价0.75元/wh（含税），同比-25%，其中Q4预计为0.7元/wh，环比-6%，基本稳定，且价格远好于同行。24年储能均价0.7元/wh，同比-29%，其中Q4预计为0.64元/wh，较24H1价格基本调整到位。展望25年，公司高价产品如神行、麒麟、储能系统占比进一步提升，我们预计总体均价维持稳定。 4）质保金计入成本影响Q4毛利率，实际毛利率预计25%+：Q4公司毛利率15%，环比-16pct，由于24年质保金从销售费用中转出，计入成本。24年预计负债中质保金增加107亿，若加回预计Q4毛利率为27%左右，环比下降2pct，主要由于Q4动力占比总出货提高，另外12月起出口退税下调预计影响毛利率0.5pct。24年全年公司毛利率24.4%，同口径下提升5pct，其中动力毛利率24%，同比+6pct，储能毛利率27%，同比+8pct。单位利润看，24年动储单wh利润为0.1元/wh，25年我们预计维持稳定。 5）海外收入占比微降，26年海外爆发大年：24年公司海外收入1103亿，同比-16%，占收入比重30%，同比-2pct，主要由于欧洲需求放缓。但欧洲长期电动化趋势不变，且公司预计匈牙利一期25年投产，26年贡献增量，叠加美国26年技术授权产能释放，我们预计26年海外收入占比将提升。盈利方面，24年海外毛利率29.5%，同比提升8pct，较国内的高7pct，差距扩大。 6）锂电材料和矿产业绩下降，其他业务稳健增长：锂电材料及回收24年收入287亿，同比15%，毛利率10.5%，同比-1pct，季度平稳。矿产资源24年收入55亿，同比-29%，毛利率8.5%，同比-11pct。24年其他业务收入175亿，同比+21%，毛利率52%，同比+5pct，稳健增长。 7）存货增加为25年高景气度备货，预计负债再提高，Q4其他收益有所增加：Q4末存货598亿，较年初增加32%，主要为发出商品；Q4末预计负债为719亿，较年初增203亿，其中质保金107亿，返利96亿。Q4经营性净现金流295亿，全年为970亿，同比增4%；Q4资本开支99亿，环增34%，全年资本开支311亿，同降7%。24年期间费率7.7%，同口径下增加1.5pct，系研发费用增加。Q4其他收益32亿，环+137%，Q4减值损失17.5亿，环比大幅下降。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-26年归母净利润661/802亿元的预期，给予27年归母净利润966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为17/14/12x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28x PE，对应目标价421元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

首次覆盖伟创电气并给予“买入”评级，基于可比公司25年PE均值67倍，给予目标价96.37元。公司是国产工控领先企业，在攻破机床、纺织等重点行业后，积极拓展船舶等新行业与海外市场，发力人形机器人业务，业绩有望持续向上，我们预计公司24-26年归母净利润为2.51/3.04/3.66亿元。 专注细分打法下公司增速远超行业，新行业开拓有望继续开辟空间1）专注细分：19-23年中国交流伺服市场规模CAGR为11%，而公司伺服及控制系统收入CAGR高达68%。以纺织为例公司在喷水织机电控领域受益于专机化趋势，我们测算其19-23年市场份额已达5.4%，未来有望持续提升。机床方面，公司产品定位车铣复合高端场景，并从伺服逐步拓展至国内市场规模超百亿的数控系统。2）开拓新域：船舶与港机外资品牌几乎垄断，自主可控逻辑下国产替代正加速推进；公司深耕高速电机控制领域且合作暖通行业离心冷水机组头部客户，可充分受益于磁浮/气浮技术迭代。 工控出海排头兵，通用与专机产品齐头并进公司海外业务发展亮眼，23年主营业务中海外收入占比达24.7%。公司在印度等地建立了销售子公司，在俄罗斯、土耳其等地则与代理商合作，20-23年海外通用收入CAGR达156%。24年公司集中开展了产品CE认证，后续预计将逐步开拓欧洲市场。此外，能源转型与高效灌溉诉求带动光伏扬水专机市场增长，公司依托优质经销商布局亚非拉地区，20-23年海外光伏扬水专机收入CAGR达40%，未来同样有望向欧洲大市场拓展客户。 空心杯电机产品卡位灵巧手，投资合作加速机器人业务放量人形机器人产业化在即，其中灵巧手为人形机器迭代核心，我们测算关键部件空心杯电机27年市场规模为132亿元。公司空心杯电机产品力矩与散热性能领先，未来有望实现份额提升。此外，公司投资智能机器人基地项目，与科达利、盟立合资设立伟达立发展关节模组业务，有望加速实现放量。 我们与市场观点不同之处市场担忧库存周期目前处于主动去库阶段，工控景气度承压，但我们认为公司变频业务赋能伺服，以专机化策略在机床/纺织等市场提升市占率，且公司海外通用+专机双轮驱动，积极布局人形机器人，可有效抵御内需波动。 盈利预测与估值我们预计24-26年归母净利润为2.51/3.04/3.66亿元，可比公司25年PE均值67倍，给予公司67倍PE，目标价96.37元，首次覆盖，给予“买入”。 风险提示：新产品市场推广不利；汇率波动；人形机器人业务进展不及预期。

公司发布 2024年业绩快报， 24年营收 107.31亿（ YoY+35.31%），归母净利润11.61亿（ YoY+72.94%），扣非归母净利润 11.35亿元（ YoY+71.5%）。 2024Q4营 收 30.34亿 （ YoY+38.68% ， QoQ+6.7% ）， 归 母 净 利 润 3.96亿 元（ YoY+363.12% ， QoQ+29.72% ） 。 预 告 25Q1归 母 净 利 润 7.8-9.8亿（ YoY+272.12%-367.54%），扣非归母 7.7-9.7亿（ YoY+272.68% -369.48%）。 评论： 一季度业绩预告大超预期，按中值算 Q1业绩约 8.8亿，环比 Q4大幅增长122%。 一季度淡季不淡，主要系大客户旗舰产品爬坡上量， PCB 进入大批量交付阶段，我们预计业绩大超预期主要因高端产品放量带动盈利能力超预期，参考 18年沪电受益 5G 拉动呈现的非线性增长，我们推测公司主要因高端业务放量提升稼动率，从小批量到大批量过程中良率提升带来毛利率的非线性增长，进而实现净利润的指数级增长。 AI 算力产品大规模量产，高端系列产品全面扩容。 24年得益于多款 AI 算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。其中，高端 AI 数据中心算力产品 5阶、 6阶 HDI 以及 28层加速卡产品（阶梯金手指）已经顺利进入量产， 1.6T 光模块已经进入小量产阶段。此外，公司对 AI算力、 AI 服务器产品下一代传输 PCIe 6.0协议与芯片 Oak stream 平台； 800G/1.6T 光传输在光模块与交换机上单通道 112G & 224G 的传输；下一代6G 通讯等高端领域技术进行研发与攻关，并顺利落地产品应用。为此，公司对工艺能力进行优化提升，完成对高多层精密 HDI 5.0mm 和高多层 PCB 8.0mm 厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代 AI 服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。未来随着 AI 产业快速发展，公司 AI 服务器、高速交换机等高端产品有望逐步放量，产品结构有望持续改善，推动公司盈利水平迈上新台阶。 深度拥抱 AI 浪潮，持续大手笔扩产彰显公司战略决心。 AI 服务器升级推动高速传输 PCB 持续迭代，高阶 HDI 及高多层工艺成为数据中心主流需求趋势，特别是 5阶以上的高阶 HDI 产品需求增速快，据 Prismark 预测 2023-2028年AI 服务器相关 HDI 的年均复合增速将达到 16.3%。公司拟定向募集资金 19.8亿元主要用于越南胜宏人工智能 HDI 项目和泰国高多层印制线路板项目，可以满足 AI 服务器及终端、 GPU 模组、高频高速传输等卡脖子领域的高等级要求。未来随着公司海外工厂陆续达产，核心竞争力将会进一步加强，有助于公司开拓更多海外云厂等新客户，打开新的成长空间。 投资建议： AI 算力+汽车驱动 PCB 行业进入新一轮成长周期，公司坐拥海量HDI+高多层产能，国内外产能扩张并举，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。 公司 AI 多业务条线进展顺利，根据公司 AI 业务进展及业绩预告情况，考虑大客户产能仍在逐季放量，新产品迭代还在持续提升 ASP，公司海外产能和本土产能密集释放，公司在新客户导入上也有积极突破，我们将公司 24-26年归母利润预测由 11.62/22.67/27.92亿元调整为 11.61/46/64亿元，参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，给予公司 25年25X 目标 PE，目标价 133.25元， 维持“强推”评级。 风险提示： AI 算力、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。

Q4业绩符合市场预期。公司24年营收226亿元，同减45%，归母净利润5.9亿元，同减62%，毛利率8%，同增0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同减62%；其中24Q4营收67.2亿元，同环比-4％/+32％，归母净利润1亿元，同环比+165%/+2％，毛利率8%，同环比+4.4/+0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同环比+286%/-1%，扣非净利位于预告中值，符合市场预期。 24Q4出货环增40%、25年有望维持30-40%增长。我们预计公司24年铁锂出货71.1万吨，同增40%，其中24Q4出货23.5万吨，环增40%，云南新产能爬坡贡献增量，其中24年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN-13产品逐步起量。 国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，我们预计25年出货90-100万吨，同比维持30-40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50%。 Q4单吨盈利环比微降、25年加工费上涨盈利弹性大。公司24年铁锂售价3.5万/吨（宁德时代部分以净额法计算），单吨净利0.08万，我们测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，主要系Q4未涨价，且计提1.2亿资产及信用减值损失，若加回则公司Q4单吨0.08万。25Q1第二大客户全型号涨价0.2-0.3万元落地，我们预计25Q1单吨盈利提升至0.1-0.2万元，Q2第一大客户涨价我们预计落地，单位盈利我们预计进一步提升。25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%+，磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨利润有望达0.2-0.25万元。 单吨费用控制良好、经营性现金流转负。公司24年期间费用9亿元，同减4%，单吨费用0.13万元，同减32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比+38%/+25%，单吨费用0.12万元，环比下降11%；24年经营性净现金流-10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流-8亿元；24年资本开支13亿元，同减51%；24Q4末存货28亿元，较24Q3末上升11%，较年初上升111%。 盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户涨价落地节奏，下修25-27年归母净利23/32/40亿元（原预期25-26年预期25.3/35.4亿元，新增27年盈利预测），对应PE为13/9/8倍，给予25年20x，对应目标价60.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

业绩符合预期。公司2024年营业收入276.18亿元，同比增长26.1%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.7%。4季度营业收入86.43亿元，同比增长16.2%，环比增长18.7%；归母净利润5.98亿元，同比增长2.0%，环比增长5.2%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降17.5%，环比下降24.5%，4季度利润端增速低于营收端主要系毛利率下滑以及计提减值准备等因素影响，24年4季度公司计提资产与信用减值准备合计3.25亿元，23年4季度计提2.88亿元，24年3季度计提1.30亿元。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元。 2024年毛利率同比维稳，费用率及现金流改善。2024年毛利率19.9%，公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债计入营业成本，同口径下24年毛利率同比下降0.1个百分点；4季度毛利率18.4%，同口径下同比下降1.8个百分点，环比下降2.5个百分点，预计主要系产品结构变动所致。2024年期间费用率11.5%，同口径下同比下降0.9个百分点，其中研发费用率同比下降0.9个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长0.3个百分点，主要系汇兑波动影响。2024年经营活动现金流净额14.94亿元，同比增长30.9%。 智能座舱业务稳步增长，新产品、新客户持续开拓。24年智能座舱业务营收182.30亿元，同比增长15.4%；毛利率19.1%，同比下降0.9个百分点；新项目订单年化销售额超过160亿元。公司第四代座舱产品在理想汽车等客户实现量产配套，基于全新AI芯片开发第五代座舱产品，持续获得奇瑞、吉利、理想、埃安、广汽丰田等客户新项目订单；HUD产品成功量产下线，进入德系、日系车企供应链；随着产品线持续多元化、新客户新订单持续获取，预计公司智能座舱业务将持续巩固市场地位、维持稳步增长。 智驾平权将推动公司智驾业务快速发展。24年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收73.14/20.74亿元，同比增长63.1%/28.0%；智驾业务毛利率19.9%，同比提升4.0个百分点；智驾业务新项目订单年化销售额近100亿元。公司在智驾域控产品领域巩固领先地位，高算力平台在理想、小鹏、极氪、长城、埃安、路特斯等客户车型配套量产，24年新获小鹏、长城、奇瑞、埃安、广汽丰田等车企新项目订单。公司与奇瑞汽车开发业内首款可量产舱驾一体SOC产品；与昊铂签订战略合作协议，基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地。随着国内车企持续推动智驾平权，高阶智能驾驶渗透率加速提升，预计公司智驾业务仍将有望维持快速发展态势。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS为4.43、5.43、6.67元（原2025-2026年4.87、6.19元），可比公司2025年PE平均估值38倍，目标价168.34元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。