公司有息债务规模趋于稳定，租金收益可完全覆盖利息支出； 剩余的公开市场信用债务，也可通过在手商场抵押融资进行替换，财务安全性较高。三四线消费表现较强，公司旗下的吾悦广场周边竞品较少，出租率与同店增速维持在较优水平；凭借遍布全国的商业版图与丰富的合作品牌矩阵，吾悦广场积极引进首店、经营优势明显。新城建管也依靠较快的轻资产拓展速度，用代建代管为公司打开成长空间。 摘要偿债压力渐小，手有余粮积极应对。 根据公司最新数据，截至 2024年上半年末，整体有息债务已降至 558亿元；商业地产板块每年的租金收益可完全覆盖整体有息债务的利息支出。公司 2025年年内到期的公开市场债务剩余 66.9亿元，其中美元债剩余 21.8亿元； 公司在手 30个已开业未抵押吾悦广场可提供约 120亿元的新增抵押融资，可对信用债予以替换。公司自 2024年 8月以来主动收回项目销售折扣，也体现出对自身财务安全性的信心。 旗下吾悦广场经营优势明显，所处三四线城市消费表现优于一二线。 三四线城市社零增速明显高于一二线城市，而三四线城市购物中心的供给量偏少。 公司旗下的吾悦广场深耕三四线城市，且已开业商场中周边 1公里内无竞品的数量超八成，经营优势明显。 吾悦广场的出租率达 97.9%， 2024年全年商业运营收入 128.1亿元，同比增长 13.1%。 品牌与运营能力卓著，轻资产输出代建代管打开成长空间。 受制于楼市低迷与融资困难，公司利用其品牌及运营能力寻找第二成长曲线，轻资产输出代管代建，旗下的新城建管 2024年新拓代建面积 713万方，同比增长 80.5%； 2024年上半年轻资产管理输出的吾悦广场租金收入同比增长超过 60%。 重申买入评级，目标价 21.82元。 同样拥有开发及商业地产业务的可比公司平均 PB 估值为 0.8X，我们给予公司相同的估值，对应目标价 21.82元，重申买入评级。

事件：TCL智家公布2024年年报，公司2024年实现收入183.6亿元，YoY+21.0%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+29.6%。经折算，2024Q4单季度实现收入44.2亿元，YoY+15.1%；实现归母净利润1.9亿元，YoY+29.7%。冰箱外销持续景气，公司收入有望维持较快增长。 2024Q4收入保持较快增长：公司2024Q4单季度收入保持较快增长，主要受益于出口高增速。根据产业在线数据，奥马冰箱/TCL冰箱/TCL洗衣机2024Q4外销量YoY+9%/22%/28%，均保持较快增长，利好公司收入增长。 公司加大在拉美和中东非市场布局渗透，出口业务有望保持增长。 盈利能力有所提升：公司2024年归母净利润率YoY+0.4pct，其中奥马业务利润率同比持平，而合肥家电业务利润YoY+0.2pct。公司净利润率增长主要因为业务重组后各项费用率的优化，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别YoY-0.6pct/-0.3pct/-0.1pct。 2024年经营性净现金流同比下降：2024年公司经营性现金流净额同比减少5.5亿元，主要因为支付给职工的现金同比增长3.1亿元。 投资建议：1）公司更名为TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业发展的目标，具有多维度成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱为冰箱出口领先企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2025-2026年的EPS分别为1.06/1.16元。给予2025年15x PE,对应6个月目标价15.90元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购效果不及预期、汇率波动

公司2025年2月销量符合预期。预计2025年客车行业在政策推动下内需延续复苏，在海外需求带动下出海维持高景气度，公司未来业绩有望持续增长。 投资要点：维持目标价35.75元，维持增持评级。公司2025年2月销量符合预期，预计2025年客车行业在政策推动下内需延续复苏，在海外需求带动下出海维持高景气度，公司未来业绩有望持续增长。维持公司2024/2025/2026年的EPS为1.82/2.10/2.42元。考虑到公司作为行业龙头，给予公司2025年17倍PE，高于可比公司平均，维持目标价35.75元。 2月公司客车销量实现双位数增长，轻型客车销量上量。据公司公告，2025年2月公司共销售客车1571辆，同比增长13.43%，其中大型客车销售735辆，同比增长0.55%，中型客车销售651辆，同比增长12.44%，轻型客车销售185辆，同比增长146.67%。受2025年春节假期、订单交付节奏影响，2025年1-2月公司共销售客车4121辆，同比-1.46%，其中大型客车销售2138辆，同比-14.62%。 开年海内外大单交付不断，精准定位市场需求。国内市场方面，130辆宇通纯电动公交交付唐山，精准服务城市多样化出行；灵活性高、且能够满足游客个性化定制需求的宇通天骏V6批量交付张家界。 海外市场方面，287辆宇通纯电动客车交付挪威，包含高端旅游客车、高端纯电公交及新一代纯电城间车等多款高端新能源系列产品，这些车辆不仅满足了欧洲安全标准和技术法规，还结合本地化需求进行了定制化开发与配置调整。 2025年客车行业有望延续复苏，公司持续受益。2024年在公交补贴政策和出海的拉动下，客车行业整体呈现复苏态势，2025年行业有望延续复苏。内需方面，补贴政策加力，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。出海方面，客车出口有望持续旺盛，海外新能源客车市场仍处于起步阶段，并且尚未受到不利贸易政策影响。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。 风险提示：中大客行业国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等

事件：据《科创板日报》，总部位于上海的智元机器人将于3月10日正式发布首个通用具身基座模型--智元启元大模型(GenieOperator-1)，该模型框架由VLM(多模态大模型)+MOE(混合专家)组成，将集合采训推一体，小样本快速泛化、“一脑多形”的跨本体应用、持续进化、人类视频学习等能力。智元机器人联合创始人兼CTO稚晖君(彭志辉)3/8晚间在微博预告称，“下周智元机器人有好东西发布”。点评：看好智元机器人供应链，重点推荐蓝思科技！智元机器人拥有行业领先的建线、量产、出新速度：1)产品线：智元成立于2023年2月。公司成立同年就推出第一代的原型样机远征A1。目前公司会有三条主打产品线，分别是远征、Genie和灵犀；远征主要是面对商用场景的双足人形机器人远征A1、A2系列；Genie主要是面向通用具身操作的轮式双臂机器人G1，以及一条用于拓展家用场景的小型人形机器人灵犀产品线；灵犀产品线目前已经发布了一款X1，预计会在下半年发布一款面向机器人发烧友的产品X2;2)产能及量产节奏：2024年是智元的量产元年，智元机器人开始实现量产并对客户发货，在2025年1月，智元具身智能机器人已经实现了1000台下线的规模，其中大概有700台出货给了客户。公司位于上海自贸区临港的智元机器人制造工厂已于2024年10月投产，计划在上海张江建设年产能在1万台左右的人形机器人的二期工厂。未来5～10年，在机器人产量方面，智元希望能够逐步实现一年量产1万台、10万台和100万台人形机器人的目标;3)应用场景拓展：在场景方面，智元希望能够不断地精进机器人大模型的效果，能够在2025年和2026年实现在真实场景的落地甚至规模化落地-人形机器人能够在真实工厂产线上代替人类去7×24小时工作，作业成功率、投资回报比都被客户接受和认可，且客户愿意付费。智元开源真机数据集和仿真数据集加速行业创新。上海智元新创技术有限公司发布了大型仿真框架“AgiBot数字世界”，同步开源涵盖5类应用场景、180种以上物品、12种核心技能的仿真数据集。智元联合上海人工智能实验室、国家地方共建人形机器人创新中心等单位，发布了百万真机数据集开源项目“AgiBot世界”，包含人形机器人在日常生活中的80多种技能。智元强调不同的产品线还会有一些合作的生产伙伴去推进生产，这不是一种简单的代工关系，而是更深度的合作，蓝思科技作为重点生态伙伴有望核心受益。蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。依托卓越的技术研发团队与顶尖的生产设施，蓝思科技不仅满足了智元对于产品品质的严苛要求，而且确保了大规模量产的顺利进行。 蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。投资建议：预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级。