巨化股份2月18日发布子公司甘肃巨化氟氯新材料一体化项目（以下称“氟氯新材料项目”或“该项目”）可研报告，内容包括建设年产3.5万吨R1234yf、年产3万吨PTFE、年产1万吨FEP等。公司加快布局四代制冷剂，有利于巩固公司在国内氟碳化学品的龙头地位。2024年国内实施三代制冷剂配额政策以来，制冷剂景气延续改善，我们预计公司25-26年归母净利润为35/45亿元，维持“买入”评级。 公司拟增资甘肃巨化实施氟氯新材料项目，龙头地位有望持续巩固据公司公告，本次公司和控股股东巨化集团拟共同对甘肃巨化增资60亿元，其中公司以自有资金出资42亿元，占比70%。该项目总投资196亿元，建设内容包括3.5万吨/年R1234yf（多工艺路线）、3万吨/年PTFE、1万吨/年FEP、90万吨/年烧碱、46万吨/年一氯甲烷、19.8万吨/年R22等，建设周期36个月。据该项目可研报告测算，项目生产期年均收入为82.1亿元，年均利润为12.5亿元，税后IRR为6.6%。公司拥有0.8万吨/年并正在实施0.9万吨/年HFOs产能，以及氢氟醚、全氟聚醚等高端氟化工品种的领先产能。该项目实施后，公司的龙头地位有望持续巩固。 制冷剂景气有望延续，公司延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，2月18日R22/R32/R134a/R125价格3.4/4.4/4.5/4.3万元/吨，较年初+1.5%/+1.2%/+4.7%/+2.4%，外贸价格亦逐步上行，受益于下游空调/汽车等需求支撑，叠加配额制下制冷剂供给或持续偏紧，我们预计行业景气有望延续。同时伴随公司FEP/巨芯冷却液等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升。 盈利预测与估值考虑制冷剂景气有望延续，我们维持此前预测，预计公司25-26年归母净利润35/45亿元，同比增速+78%/+28%，对应EPS为1.31/1.67元/股。结合可比公司25年Wind一致预期平均23xPE，给予公司25年23xPE，目标价30.13元（前值为24xPE，目标价31.44元），维持“买入”评级。 风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。

价格下滑使主营业务承压，减值影响也较大。 公司发布业绩预告， 24年归母净利润亏损 45-52亿元，扣非净利润亏损 41.6-48.6亿元。 24Q4，归母净利润亏损 40.16-47.16亿元，扣非净利润亏损 35.66-42.66亿元。 24年公司电池组件出货量同比大幅增加， 但受光伏行业供需错配的持续影响，市场竞争加剧，各环节主要产品价格大幅下降，以及国际贸易环境日趋严峻，导致公司主营业务盈利能力持续下降。同时基于谨慎性原则，公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，经过审慎评估将按照企业会计准则计提资产减值准备，对业绩影响较大。 行业价格有望企稳回升，公司有望充分受益。 根据 Wind《投资者调研纪要2024/12/31》， 2024年下半年开始，中国光伏行业协会多次召开会议传达落实中央有关“强化行业自律”，防止“内卷式”恶性竞争的会议精神,维护光伏市场公平竞争秩序，引导行业高质量发展；相关部委也针对行业质量标准、价格体系、金融扶持等多方面出台相关政策引导，持续推动行业供给侧改革，修复行业上下游环节的盈利水平。 根据智汇光伏公众号， 24年 11月光伏组件的加权平均中标价格是 0.715元/W，相比于 10月份进一步上升，我们认为考虑到中标价在逐渐改善，后续现货市场有望逐渐传导涨价。 优化海外产能布局， 提高海外竞争力。 根据《关于投资建设太阳能电池和组件产能 2024/12/19》， 公司规划在阿曼实施年产 6GW 高效太阳能电池和 3GW高功率太阳能组件项目，该项目能够提升高效产品海外生产能力，更好的服务国际市场，提升公司核心竞争力。 我们认为，公司在海外市场具备品牌和渠道优势，通过稳步推进海外建设，未来将更好的提升海外市场份额和利润水平。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26年的归母净利润分别为-48.45、29. 11、 37.45亿元，同比增长-168.8%、 160.1%、 28.7%，对应 PE 分别为-8.95、 14.90、 11.58倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司 25年 15-17倍 PE 估值，对应合理价值区间为 13.19-14.95元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。

根据孩子王投资者关系互动平台， 近日，公司已完成了基于 Deepseek V3开源大模型的 KidsGPT 智能顾问底座升级，目标提升公司的营销能力与会员服务水平。 我们看好公司持续推进 AI 数智化发展，推动业务创新升级，引领母婴童零售行业发展， 维持“买入”评级。 孩子王接入 DeepSeek 大模型，推动母婴零售数智化变革升级后的 KidsGPT 的部署成本显著下降，同时提升了公司的营销能力与会员服务水平。 在营销方面， KidsGPT 借助 Deepseek 实现文案撰写、文生图、文生视频等功能，为市场推广和产品宣传提供多元的内容创作方式；在会员服务方面， KidsGPT 能够快速、准确地回答用户关于育儿知识、商品咨询等问题， 显著提升用户体验。 我们认为，孩子王通过 AI 打通全域数据资产（用户-商品-服务），构建起母婴行业领先的“场景大模型+垂直知识库+全链路触点” 智慧中台， 竞争壁垒进一步得到强化。 主业战略升级驱动业绩增长，全渠道生态构建成效显现孩子王在 2024年打出扩品类、扩赛道、扩业态的“三扩”战略组合拳， 推动公司可持续高质量发展。根据业绩预告， 2024年公司归母净利润预计1.6-2.1亿元，同比预增 52%-101%，对应 Q4单季度同比扭亏。 2024年业绩大幅增长主因： 1） 23年收购乐友国际 65%股权后全面整合供应链，推动直营与加盟店协同发展； 2）“三扩”战略持续发力， 挖掘存量业务中的结构性增量，并积极拓展新业务； 3）实施降本增效等。 收并购战略持续推进，纵向整合增强产业链协同效应公司围绕“打造母婴产业生态体系”目标， 2024年推动两项战略性收购： 1）以 5.6亿元收购乐友国际剩余 35%股权（截至 2025年 1月 8日，全部交易对价款已支付完毕），以优化公司业务规划和资源调配能力； 2） 1.62亿元收购幸研生物 60%股权（旗下品牌包括 OANA、博创等），切入高景气的美妆赛道， 据青眼情报数据， 2024年 12月，博创位居快手美容护肤类目品牌GMV 榜第二名，公司拓品类战略迈出关键一步。 盈利预测与估值我们维持公司 2024-2026年归母净利润 2.02/2.96/4.02亿元。估值切换至2025年，参考可比公司 25年一致预期 40倍 PE，考虑到母婴行业消费高粘性属性，公司持续推动渠道及供应链建设，且积极提升 AI 等数字化能力，在母婴零售行业竞争优势进一步加强，给予公司 25年 63倍 PE，目标价 14.8元（前值 6.3元，基于 24年 35倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示： 出生率下滑风险 ，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

立足云南的中铝系绿电铝企云铝股份前身为始建于 1970年的云南铝厂， 2018年正式加入中铝集团。 公司在云南集群布局铝土矿-氧化铝-绿色铝-铝加工的一体化产业链，截至 24H1共具备产能： 铝土矿 160万吨、氧化铝 140万吨、绿色铝 305万吨、铝合金及铝加工产品 157万吨、炭素制品 82万吨。 公司主要收入和利润来源于电解铝和铝加工业务， 24H1电解铝/铝加工贡献营收分别为 42.23%/56.15%。得益于铝价上涨和产能利用率提升， 公司前三季度实现营收/归母净利润分别为 391.86/38.20亿元，较上年同期分别+31.67%/+52.49%。 电解铝供给硬约束，看好铝板块长期空间“双碳”限制电解铝产能，国内电解铝建成产能维持在 4500万吨左右，同时产能利用率超过 95%，产量接近天花板，增量有限。 需求方面，建筑需求在铝下游占比约三成， 2024年 12月中央经济工作会议提出推动房地产市场止跌回稳， 我们认为建筑业需求有望保持平稳，新能源等新兴领域有望持续贡献增量。 2024年氧化铝价格上涨对于电解铝端利润有所挤压，但 2025年随着新产能释放氧化铝现货紧张的局面已有改善，价格回落至 4000元/吨以下， 前期氧化铝价格高位利润受到影响的铝企有望修复业绩。 同时我们认为不可忽视上游尤其是铝土矿对于电解铝行业的重要性，国内铝土矿储量仅占全球的 2.4%，供给高度依赖进口尤其是几内亚进口。 2024年底以来几内亚进口铝土矿价格并未随着氧化铝现货价格回落，由几内亚进口铝土矿存在当地政策、社区环境和交通运输等不确定因素，国内矿亦面临停产减产等情况，具备优质的铝土矿资源对于铝企仍然重要。 一体化布局铝产业链，产能利用率持续提升云南水能资源开发量全国第二，绿色电源（水风光）装机比例达 85%以上，同时具备优质的铝土矿资源。公司由中国铝业控股、云南省国资委间接参股， 积极参与云南省内资源勘查，加快推进省内及周边地区铝土矿资源的获取，有望承接优质资产注入。 公司生产受云南供电影响，同时改造生产技术，有序强电流增产量，保障电解槽高效稳定运营，提升产能利用效率。 投资建议公司是绿电铝头部企业， 依托云南优质资源+中铝央企平台， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 46.2/57.1/69.7亿元，对应 PE分别为 12/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示铝价大幅波动；氧化铝等原材料成本波动； 能源价格大幅波动； 云南地区气候变化影响生产等

产品定位年轻化、差异化，收入表现跑赢大盘。 潮宏基品牌从创立之初即秉承传承与创新，彰显东方之美，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，品牌目标客群为都市独立时尚女性，品牌定位具有年轻化、差异化的特点。公司历来重视产品设计和工艺研发，坚持以设计领先，质量、工艺取胜的产品差异化战略，致力于为消费者提供品质卓越、创意独特和工艺精湛的产品。 24Q1/Q2/Q3公司收入分别同比增长17.9%、增长10.3%、下滑4.4%，对比同期金银珠宝社零同比分别增长4.5%、下滑5.1%、下滑10.1%，潮宏基收入展现出好于行业的景气度。 产品端：串珠编绳产品成功出圈，产品结构逐步完善。 公司从2021年开始陆续推出一系列主题鲜明、差异化突出的黄金串珠产品，迅速在年轻珠宝市场中脱颖而出，凭借产品差异化、轻量化、主题化、创新营销模式持续“出圈”。成功打造出了多款中式串珠爆款，如“铃兰花”、“喜狮”、“花丝龙蛋”等；以及深受年轻人喜爱的IP联名串珠爆款，如“蜡笔小新”“三丽鸥”“哆啦A梦”等，在黄金珠宝终端市场掀起新一轮消费风潮。 从公司收入结构来看，2021-2023年传统黄金饰品占比为28%、33%、38%，而时尚珠宝产品占比为60%、56%、51%，我们预计系K金类产品销售下滑，黄金类产品表现强劲。 渠道端：门店逆势扩张，彰显加盟商信心。 公司持续发力加盟模式开拓市场，截至24Q3末“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1482家，其中加盟店1236家，较年初净增126家。在2024年黄金珠宝行业大盘承压的背景下，公司门店仍能够保持较好的净增加，印证了加盟商对于品牌与产品的认可。 看好公司产品创新驱动的α，低估值+高股息，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.1亿元，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。以21-23年近3年平均分红比例为测算依据，假设25年分红比例69%，对应公司25年动态股息率达6%，具备低估值+高股息属性。 风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。