公司1月17日发布公告，预计24年归母净亏损6.97-9.98亿元，扣非归母净亏损12.49-17.94亿元，低于我们预期（24年归母净利润10.17亿元），主要由于24年房地产市场持续调整，尤其大部分城市房价仍在下行，导致公司并表及参股公司的地产项目出现较大规模减值，这是大部分房企24年都需要面对的问题。我们认为公司核心推荐逻辑并未发生根本改变，未来在业绩结转、销售改善、城中村改造方面具备看点，同时有望受益于北京房地产市场的率先企稳及政策催化，维持“买入”评级。 业绩预亏主要由于地产减值及重点项目尚未开启大规模结转24年公司业绩预亏的主要原因在于：1、受房地产市场调整影响，京外项目及部分京内项目计提较大规模的减值；2、参股9.24%的北科建集团主营业务为园区地产开发，地产项目同样出现较大规模减值，公司按持股比例确认投资损失；3、24年望坛项目结转以利润率较低的回迁房为主，商品房部分更多或将在25年结转。此外，24年国信证券股价上涨35.10%，我们预计为公司带来公允价值变动收益8-9亿元，这是归母和扣非归母净亏损差异的主要来源；南微医学股价下跌28.59%，我们预计导致投资亏损3-4亿元。 未来业绩结转、销售改善、城中村改造均有看点尽管24年公司出现亏损，但我们仍要强调，公司核心推荐逻辑并未发生根本改变，未来看点在于：1、待结转资源依然充裕，我们预计望坛棚改、临河村棚改项目仍有较大的待结转空间，此外22年以来新拿地项目也有望逐步开启结转，助推公司归母净利润回正；2、24年公司拿地强度为31%，除了继续在北京获取3宗地块之外，还首次在上海获取2宗地块，有望在25年收获销售成果、助力销售改善；3、24年公司成为北京通州区棚户区改造、丰台火车站站前城中村改造项目的实施主体，城中村改造的推进有望持续助力公司强化北京资源禀赋。 盈利预测和估值综合考虑公司并表地产项目及参股公司地产项目减值、重点项目结转结构和房地产市场情况，我们调高资产减值损失、调低投资收益和毛利率，下调24-26年归母净利润至-8.65/5.16/8.40亿元（前值10.17/13.52/14.56亿元，对应调整幅度-185%/-62%/-42%）。由于近年来地产公司业绩受减值等因素影响波动较大，我们将估值方式由PE估值调整为PB估值。可比公司平均25PB为0.67倍（Wind一致预期），我们认为公司合理25PB为0.67倍，25EBPS为11.09元，目标价为7.43元（前值8.45元，基于13倍25PE），维持“买入”评级。 风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，资产减值、股权投资、少数股东损益占比导致业绩波动的风险。

公司 2024年业绩超出我们的预期，公司产品结构调整效果显著，盈利能力显著提升，有望迎来持续发展。 投资要点： 维持增持评级。 考虑到公司的产品结构调整带来的盈利能力改善，我们上调公司 2024-2026年 EPS 预测至 0.06（ +0.27） /0.43（ +0.16）/0.66（ +0.21）元， 参考可比公司估值水平，给予公司 2025年 110xPE，上调目标价至 47.3（ +1.4）元，维持增持评级。 业绩超出我们的预期，盈利能力不断提升。 公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年公司实现归母净利润 800-1200万元，同比实现扭亏，预计实现扣非后归母净利润-3800至-3000万元。公司归母净利润实现扭亏主要由于（ 1）定制产品收入大幅提升；国际大客户带动公司光学元件收入提升（ 2）高毛利产品占比提高，产品结构持续优化（ 3）公允价值变动收益及投资收益增加；政府补贴增加。 产品结构持续改善，下游应用不断拓展。 安防领域，公司不断削减低端低附加值产品型号，高端产品占比不断提升，同时积极开拓海外市场以及新客户，稳定收入及毛利率。定制产品方面，公司定制产品广泛应用于航天工程、空间探测、高端装备等领域，将持续受益于军工信息化、智能化，航天工程等领域的发展。超精密加工业务方面，公司实现了在红外镜片加工、非球面玻璃加工、紫外镜片加工等超精密光学加工技术的突破，并持续为高端装备、航空航天等领域提供高精密光学镜头和光学系统。光学元件业务方面，得益于高端消费电子产品对于玻璃光学元件的需求量增加，公司收入实现正增长，随着消费电子光学领域的不断创新，公司有望迎来持续发展。 催化剂： 高端镜头领域持续突破；大客户的导入。 风险提示： 研发进展不及预期；产能扩充不及预期。

公司发布 2024年业绩预增公告， 经过初步测算， 公司 2024年度实现归属于母公司股东的净利润预计为 239.58亿元至 257.00亿元，与 2023年度相比，预计增加 152.46亿元至 169.88亿元，同比增长 175%至 195%。 评论： 低基数+权益市场回暖构成业绩高增的核心原因。 公司 2024年归母净利润预计为 239.58亿元至 257.00亿元，对应同比增速约为 175%至 195%，符合此前预期（三季报点评预测全年增速 182.1%）。单四季度来看， 23年同期归母净利润为-8.30亿元，主要系权益市场震荡所致， 23年 Q4上证指数跌幅为 4.36%； 24年 Q4预计为 32.78-50.20亿元， Q4上证指数涨幅为 0.46%， 虽然环比 Q3涨幅（ 12.44%）有所下滑，但同比显著改善， 低基数+权益回暖驱动公司业绩大幅增长。 纯寿险+进取型资产配置风格，弹性特征领先同业。 截至 2024H1，公司固收类资产占比较 23年末环比-3.0pct 至 72.1%，其中债券-1.0pct 至 49.2%；权益类资产占比+4.6pct 至 19.2%，其中股票+2.1pct 至 10.0%，基金+1.8pct 至 8.1%。 其中，核心权益配置上新华远超同业：新华 18.1%，国寿 11.8%，太保 11.2%，人保 9.3%，平安 8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至 2024H1，股票资产中， FVTPL占比达到 87.5%。 根据测算，新华作为纯寿险公司弹性领先同业( FVTPL 权益资产/净资产为 260%)，显著高于 100%。 公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅预增。 负债端 12月保费领先同业，新单或有所回暖。 2024年 1-12月公司保费同比增长 2.8%， 增速在 A 股上市险企仅高于太保；但单 12月保费增速达到 19.1%，领先同业。一方面是由于基数相对最小， 2023m12保费增速垫底；另一方面我们认为新单增速或有所回暖，从而部分抵消续期保费增速变弱的不利影响。同时考虑低基数与预定利率下调， Q4新单或小幅提升， NBV margin 或进一步改善支撑 NBV 增长。全年来看，我们预计 NBV 有望维持 50%以上的高增速。 投资建议： 权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保险业务结构优化和规模增长，资产负债双轮驱动业绩高增。 我们略微调整公司 2024-2026年 EPS 预测值为 7.9/8.2/8.6元（前值 7.9/8.2/8.5元），给予 2025年 PEV 目标值为 0.6x，对应 2025年目标价为 59.66元，维持“推荐”评级。 风险提示： 监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

奥瑞金发布重大资产重组的进展公告。公告显示，截至 2025年 1月17日，奥瑞金已通过其下属子公司华瑞凤泉发展有限公司，成功推进了对中粮包装的收购进程。在此过程中，华瑞凤泉已有效接纳了关于794,935,104股中粮包装控股有限公司股份的要约，这一数量约占中粮包装已发行股份总额的 71.40%。将这些股份纳入统计后，华瑞凤泉及其一致行动人所持有的中粮包装股份总数达到了 1,067,005,304股，占比高达 95.83%。值得注意的是，截至 2025年 1月 10日，华瑞凤泉已针对其中 417,227,593股（约占中粮包装已发行股份的 37.47%）完成了收购对价的支付，并且这些股份的持有人信息已在中粮包装的股东名册中得到了相应记载。 本次并购完成落地，金属包装行业集中，龙头企业话语权提升，定价能力、利润率中枢皆有望上行。金属包装企业位处行业中游，上游原材料在成本中占比较大，对上游铝、马口铁价格变动敏感程度较高；下游结构来看，客户主要集中在食饮等日用消费领域，转嫁成本的空间相对有限，议价能力、成本传导尤为关键。并购落地将提高奥瑞金行业地位与竞争力，改变行业格局，有利于行业价格提升与盈利回暖。未来两片罐行业盈利改善弹性较大，公司有望引领。 盈利预测与投资建议：预计公司 24-26年公司归母净利分别为 8.09、10.77、11.40亿元，同比+4.4%、+33.1%、+5.9%；利润弹性主要因并表中粮包装增厚受益，未来考虑到奥瑞金稳定的龙头地位，以及海外拓展的潜力，给予公司 25年 15xPE 估值，对应合理价值 6.31元/股，给予“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期，原材料上行，宏观经济不及预期。

长协提供业绩稳定性， 24Q4业绩中枢环比微降； 新矿投产叠加存量矿井产销恢复贡献 2025年增量； 后备资源接续无忧。 投资要点： 下调盈利预测和目标价，维持增持评级。 公司公布 2024年业绩预告，实现归母净利润 21.3-25.1亿元（中枢 24.1亿），同比下降 58.83%-51.49%，扣非净利 20.4-24.2亿元，同比下降 59.82%-52.34%。其中Q4实现归母净利 3.1-6.9亿（中枢 5.0亿），同比下降 65.47%-23.62%，符合市场预期。 考虑到 2025年煤价中枢下移，维持公司 2024年，下调 2025~2026年 EPS 为 0.67、 0.64、 0.70（原 0.67、 0.76、 0.89）元， 给予公司 2025年行业平均 13xPE， 下调目标价至 8.32（原 8.78）元，增持评级。 长协提供业绩稳定性， 24Q4业绩中枢环比微降。 1）公司约 60%为长协煤，剩余 40%煤价随行就市， 2024年受煤炭市场价格下行影响，公司商品煤综合售价同比下降，公司对标煤价阳泉动力煤 2024年均价 760元/吨，较 2023年下跌 100元/吨。 2） 公司 24Q4业绩中枢 5.0亿元，环比 Q3微降 0.2亿元。我们预计公司 Q4产销量环比 Q3持平，对标煤价阳泉动力煤 Q4均价环比 Q3下降约 30元/吨， 根据市场煤占比 40%测算公司 Q4综合煤炭售价环比下降约 10元/吨，根据业绩倒推可得公司 Q4成本环比 Q3持平。 3） 2024年 4月 1日开始，山西炭资源税率中原矿税率由 8%调整为 10%，选矿税率由 6.5%调整为 9%，税费提高增加公司成本。 新矿投产叠加存量矿井产销恢复贡献 2025年增量。 2024年受山西治理“三超”影响，公司产销量下降，伴随 5月中旬山西省要求省内企业“增产”，产销逐渐恢复。此外，公司七元矿（ 500万吨）于2024年 12月进入联合试运转，预计 2025年产能利用率达到 20%左右。公司泊里矿（ 500万吨）预计 25年底建成。 后备资源接续无忧。 2024年 8月 22日，公司以 68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约 6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近 70亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，这些煤炭储备资源，为公司发展提供了充足的资源保障。 风险提示： 煤价超预期下跌， 产量增长不及预期