事项：公司发布2024年业绩预增公告，经过初步测算，公司2024年度实现归属于母公司股东的净利润预计为422亿元至463亿元，与2023年度相比，预计增加149亿元至190亿元，同比增长55%至70%评论：权益市场回暖，保险股共振业绩向上。公司2024年归母净利润预计为422亿元至463亿元，对应同比增速约为55%至70%，有望实现超预期增长（三季报点评预测全年增速55.6%）。单四季度来看，24年Q4归母净利润为38.9-79.9亿元，对应Q4单季度增速为-5%至+94%。逐季度来看，太保全年业绩主要增速支撑来自Q3。924行情驱动权益市场回暖，保险股投资端共振带动业绩向上，预计国寿、人保、平安、财险等标的2024年全年业绩增速亦可观。 24H1增配核心权益，弹性特征在集团主体标的中占优。截至2024H1，公司固收类资产占比80.8%，其中债券55.6%；权益类资产占比15.8%，其中股票+0.6pct至9.0%，权益型基金-0.1pct至2.2%。虽然中国太保核心权益配置比例在整体上市险企中处于居中水平，但需注意口径差异，太保和平安以纯权益型基金计算。在集团为上市主体的标的中，太保核心权益配置比例高于人保、平安，股票资产中FVTPL比例达到79.2%，亦高于人保、平安，因此弹性特征也更为明显。新准则下，若权益市场回暖，险企弹性特征越明显，则业绩有望领先同业。 低基数下寿险代理人新单显著改善，产险保持领先同业。2024年1-12月集团整体保费同比增长4.4%，其中寿险同比+2.5%，代理人渠道新保业务同比+6.8%，增速较中期+5.3pct。我们预计，在上半年以价驱动转向下半年量价齐驱过程中，太保寿险全年NBV有望保持高增。产险全年同比+6.8%，增速领先同业（平安6.5%，人保4.3%），主要由非车险驱动（全年增速10.5%），全年整体COR较前三季度或略有优化。 投资建议：权益市场回暖催化，投资端带动业绩增长，全年业绩或略好于此前预期。公司负债端表现亦有诸多亮点，产、寿基本面预计保持稳健增长。我们维持公司2024-2026年EPS预测值为4.4/4.6/4.6元，给予2025年PEV目标值为0.7x，对应2025年目标价为46.88元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

事件： 1月 23日公司公告 2024年限制性股票激励计划首次授予，向1298名激励对象授予 1042万股限制性股票，约占截至 1月 22日可转债转股后总股本的 0.61%，授予价格 15.06元/股；需摊销的总费用 1.4亿元，其中 25-27年分别摊销 0.9、 0.4、 0.16亿元。 考核目标下限： 25-27年营收 696/729/762亿元，或归母净利润 40/44/47亿元。 考核年度为 2025-2027年三个会计年度，解除限售的业绩条件为： 以 23年营业收入为基数， 25/26/27年营业收入增长率分别不低于5%/10%/15%；或以 23年归母净利润为基数， 25/26/27年归母净利润（激励成本摊销前）增长率分别不低于 20%/30%/40%。若 25-27年营收均满足考核目标下限，则营收分别为 696/729/762亿元；若归母净利润均满足考核目标下限，则归母净利润分别为 40/44/47亿元。 当前镍锂处于价格底部，公司整体盈利水平有提升空间。 我们预计 24年镍产品出货有望达 17万吨，同增 35%，下半年镍价回落，但公司锁价价格较好，且效率提升降本降费，全年预计可贡献 30亿以上归母净利； 我们预计 25年镍产品出货 22万吨，同增 30%，按 1.6-1.7万美金左右镍价预计单吨净利维持 1-2万。 Arcadia 锂矿项目 24年全成本降至8.5万元（含税）以内， 我们预计 24年出货 3万吨+， 25年持平。当前镍锂价格处于底部区间，因此盈利水平处于底部，后续将随价格反弹表现出利润弹性。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为 44/48/52亿元，同增 30%/10%/8%，对应 PE 为 11x/10x/9x，考虑公司一体化优势显著，给予 25年 15x PE，目标价 42元，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

首次覆盖百洋医药并给予“买入”评级，目标价 31.36元。品牌运营（CSO）是百洋医药的核心业务。与其他竞争对手不同，公司 CSO 业务深度赋能品牌、附加值较高，23年 CSO 毛利率达 43.2%（vs 同行同类业务 14-32%）； 全渠道赋能，成长期、放量期、爬坡期、成熟期等多产品梯队贡献增长动力； 同时借助百洋集团孵化创新药械项目拓展产品矩阵，打造第二增长曲线。 成长期的核心产品精准定位营销，多渠道发力迪巧和海露是公司目前处于成长期的核心品种。迪巧从母婴钙出发，不断推出液体钙等新品规，积极拓展线上渠道；合作协议有效期至 2068年，保障高毛利率长期稳定（23年迪巧毛利率 67.4%）。海露通过强调其为全球唯一不含防腐剂的人工眼泪，突出安全性差异化优势。我们预计成长期产品24-26年收入 CAGR 为 15-20%，24年合计收入占 CSO 业务收入的 58%。 收购百洋制药扩展自有产品矩阵，创新药械贡献新增长驱动公司收购百洋制药，丰富自有产品矩阵，向上游延伸。核心品种扶正化瘀有望通过拓展适应症、下沉基层医院以及发展零售渠道等方式保持较快增长，奈达、纽特舒玛保持放量态势，我们预期自有产品 24-26年收入 CAGR 为20-25%。母公司百洋集团孵化创新药械为公司持续贡献 CSO 新品种，公司目前在人工心脏、超声用电磁定位穿刺引导设备、放疗手术机器人、核药等领域商业化进展顺利，我们预期创新药械 24/25年收入达 3/5亿元。 我们与市场观点不同之处部分投资者认为公司品牌运营业务不具备壁垒，且很难保持增长的可持续性，所以估值应该对标传统医药流通公司。但我们认为市场上同行同类业务多选择成熟的企业和产品，利润空间有限，而公司品牌运营从零做起陪伴品牌成长、深度赋能，因此业务附加值高，从而形成了高毛利率这一壁垒，可以充分体现公司差异化、全渠道的运营能力。即使在红海的钙制剂市场，公司迪巧产品仍稳步提升市场份额。且公司通过母公司百洋集团孵化项目有序地将优秀的药械品种纳入品牌运营业务，保证品牌运营业务持续增长。 盈利预测与估值我 们 预 测 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 8.5/10.3/11.8亿 元 ， 同 比+29%/+21%/+15%，对应 EPS 1.61/1.96/2.25元。考虑到公司品牌运营业务全渠道多品种全面赋能，相比同行盈利能力较强，同时借助百洋集团孵化项目拓展第二增长曲线，我们给予 25年 16x PE 估值（可比公司 25年 Wind一致预期均值 12x），对应目标价 31.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品进度不如预期；市场竞争超预期；客户终止合作的风险。

投资建议：公司2024Q4受到股份支付确认节奏和两轮车经销商去库存影响业绩同比下滑，我们因此下调公司2024年盈利预测，维持2025~2026年盈利预测。预计2024~2026年EPS为15.09/22.58/29.30元（原值为16.74/22.58/29.30元，分别同比-10%/0%/0%），增速为+81.1%/+49.6%/+29.8%。参考同行业可比公司估值（见表1），给予公司2025年30倍估值，上调目标价至67.73元，维持“增持”评级。 事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年年度实现归母净利润9.5亿元~11.2亿元，同比+59%~87%。其中24Q4归母净利润0.2~1.5亿元，同比-109%~-31%。预计2024年年度扣非归母净利润9.3~11亿元，同比+125%~+166%。其中24Q4扣非归母净利润0.08~1.62亿元，同比-112%~+149%。 非经影响Q4表观增速，经营业绩符合预期：我们预计公司2024年归母净利润约在10.5~11亿范围内，Q4业绩约为1亿元左右，同比2023Q4有所下滑（2.19亿元），主要原因为：1）23Q4出售虬龙有1亿元左右的公允价值变动收益，24Q4不再受益；2）23Q1~Q3计提的股权激励在23Q4有冲回，24年按照正常节奏计提，造成的业绩差异我们预计约为7千万元。以上影响共计约1.7亿元，若扣除非经营性利润影响，公司经营业绩符合此前市场预期。 多品类共振，业绩增长具备持续动力：1）两轮车：我们预计公司2024年电动两轮车销量约为250万台，其中Q4由于经销商去库存导致增速慢于Q1~Q3。2025年两轮车以旧换新叠加新国标落地，我们预计公司有望实现约350万台销量；2）割草机：预计2024年两轮车收入约8亿元，2025年割草机三代产品问世，美国市场有望逐步打开，预计全年收入仍能实现大双位数增长；3）其他新品：公司全地形车和E-bike新品陆续问世，后续表现值得期待；4）平衡车滑板车：预计公司传统出口业务维持10%左右的稳定增长。 风险提示：地缘冲突对出口带来影响、汇率波动风险

公司发布 24年业绩预增公告：24年归母净利 14.2~15.6亿元，同比+40.9%~54.8%；扣非净利 13.9~15.3亿元，同比+43.4%~57.4%。业绩表现超出我们此前预期的 13.6亿元，或因出口盈利释放、汇兑/政府补贴增厚净利。我们继续看好公司两轮、四轮车新品发力，内销、出口共同成长，维持“买入”评级。 Q4内销稳健出口快增，汇兑及政府补贴或增厚净利公司 24Q4实现归母净利 3.4~4.8亿元，同比+64.6%~132.6%，环比-9.1%~28.5%，我们认为业绩亮眼表现或系：1）营收端，Q4摩托内销稳健，海外补库需求推动出口快增。公司摩托 Q4总销量同环比分别-9%/+101%，出口销量同环比+73%/76%，尤其 250cc+大排量出口同环比+122%/57%；2）利润端，大排量摩托占比进一步提高，以及全地形车新品开始贡献增量后拉动盈利结构优化；3）Q4汇兑损益及政府补贴增厚净利。 25年两轮产品大年，大排、通路、电自齐发力24年春风大排量摩托产品矩阵不断扩张，接连发布四缸 500VOOM、三缸675SR 等新品，450等强势平台持续发力，带动公司份额向上——全年250cc+摩托批销份额达 19.8%，同比+4.6pct，升至行业第一。25年公司或继续加大 250cc+大排量新品投放，包括 ADV 车型 700MT、800MT-X，多缸街车 675NK 等,有望进一步巩固、扩大国内外市场占有率。同时公司还将在通路车和踏板领域积极推新，并加快电动车子品牌极核的渠道建设，高端电自有望成为公司又一增长点。 看好全地形车新品增量，全球产能应对关税风险24年公司全地形车销量（摩托车商会口径）同比+28.8%至 17.5万辆，并于 8月在美国发布 U10PRO/ Z10新品，新品配置升级，性能、实用性均显著增强，较北美品牌竞品具备价格及配置优势。产能方面，公司四轮业务全球布局，中国、墨西哥、泰国三地工厂使公司应对关税风险拥有灵活腾挪空间。我们看好新品 25年全年交付后贡献可观增量，高端 UZ 系列拉动四轮业务盈利向好。 盈利预测与估值考虑到公司摩托、全地形车、电自新品周期均强，出海和高端化进程有望提速，我们上调公司 24-26年归母净利 9.3%/10.5%/12.8%至 14.9/18.8/23.6亿元（前值 13.6/17.0/20.9亿元）。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 21.7x（前值 18.1x），我们给予公司 25年 21.7xPE，目标价 268.86元（前值 202.90元，目标价上调主因盈利预期调整及可比估值提升），维持“买入”。 风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。