1Q24 盈利能力优化，看好 2024 年收入稳健增长乐心医疗 1Q24 营收 2.49 亿元（YoY： 52.9%； QoQ： -10.0%），归母净利润 0.14 亿元（YoY： 213.0%； QoQ： -28.8%），毛利率 36.5%（YoY： +9.6pct； QoQ： +4.7pct）。海外消费端需求回暖，叠加公司持续优化客户和产品结构，公司收入/利润稳健增长。展望 2024 年，我们看好新产品放量、 AI 领域布局及海外渠道开拓，产品结构优化和精益管理有望驱动利润率进一步优化，预测公司 24/25/26 年收入 11.9/15.3/19.3 亿元。考虑到公司远程健康管理板块增长潜力，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 2.15 倍 PS，给予公司 2024 年 2.5 倍 PS 估值，维持目标价 13.7 元。业务/客户结构优化驱动盈利能力改善， 费用管控卓有成效公司 1Q24 毛利率为 36.5%，同比+9.6pp，环比+4.7pp； 1Q24 净利率 5.1%，同比+12.7pp，环比-0.7pp。 利润率改善的主要原因包括： 1） 业务结构和客户结构逐步优化； 2）公司持续推进降本增效。 经营方面， 1Q24 期间费用率 29.3%，同比-4.9pp，环比+4.0pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.2/-1.0/-5.2/-2.9pp。销售费用同比+152.61%， 主因为销售佣金费用增加。管理费用同比+36.98%， 主因为股权激励费用增加所致。 财务费用同比-155.04%，主因为美元汇率变动以致用美元结算资产的汇兑收益增加。看好公司 AI+医疗领域布局， 2024 年收入有望稳健增长展望 2024 年： 1）医疗级健康 IoT 设备业务板块，公司将持续完善产品布局，加快开拓新市场新客户，并进一步提高现有客户销售占比； 2）远程健康管理（RPM）解决方案板块，公司将持续深化与海外 RPM 客户合作，提高该板块业务占比，持续优化公司优质战略客户结构，持续提升盈利水平； 3） 数字医疗服务板块， 公司加快“健康 IoT+大数据+AI 人工智能+医疗服务”的商业化应用落地，着力打造第二增长曲线。 此外，公司持续深化 AI 领域布局， 将健康 IoT、大数据、 AI 人工智能与医疗服务深度融合，加快推动数字医疗服务商业化应用落地。给予目标价 13.7 元，维持买入评级我 们 看 好 公 司 海 外 开 拓 和 产 品 结 构 优 化 ， 预 测 24/25/26 年 收 入11.9/15.3/19.3 亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 2.15x PS，给予公司 2024 年 2.5x PS，维持目标价 13.7 元，维持买入评级。 风险提示：健康 IoT 市场竞争加剧；全球 3C 需求恢复缓慢风险。

24Q1营收/归母净利同增 12.37%/13.87%，维持“增持” 评级公司发布 24年一季报， 24Q1实现营收 54.85亿元（yoy+12.37%），归母净利 3.80亿元（yoy+13.87%），扣非净利3.28亿元（yoy+11.10%），在终端需求偏弱的背景下，公司品牌/产品/渠道优势凸显，一季度经营稳健开局，营收及利润实现稳健双增。我们维持盈利预测，预计 24-26年归母净利分别为 18.23/21.54/25.22亿元，对应 EPS 分别为 1.97/2.32/2.72元。参照可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 24倍，考虑公司传统业务渠道及品牌优势突出，新业务保持快速扩张，维持公司24年 25倍 PE，维持目标价49.25元，维持“增持” 评级。 传统核心业务增长提速，零售大店保持快速增长分业务看： 1）我们预计 24Q1线下传统核心业务收入同增 9.5%至 19.21亿元，增长较 23Q4有所提速；同时公司线上业务持续开拓， 24Q1晨光科技营收同增 32.72%至 2.47亿元，高基数下仍保持快速增长； 2）科力普继续开拓央企/政府/金融/MRO 领域客户， 24Q1收入同增 11.59%至 29.47亿元，毛利率环比 23Q4提升 0.78pct 至 7.23%； 3）零售大店方面， 24Q1晨光生活馆（含九木杂物社）营收同增 23.53%至 3.71亿元，其中九木杂物社营收同增 25.05%至 3.48亿元，仍保持快速增长。截止 24Q1，公司在全国拥有 678家零售大店，其中九木杂物社/晨光生活馆 639/39家。 各品类收入稳步增长，学生文具/书写工具毛利率同比修复分产品看， 24Q1学生文具营收同比增长 17.12%至 8.54亿元，毛利率同比提升 1.00pct 至 34.68%；办公文具营收同比增长 6.41%至 9.00亿元，毛利率同比下降 0.67pct 至 27.46%；书写工具营收同比上升 15.74%至 5.65亿元，毛利率同比提升 3.34pct 至 43.83%。此外， 24Q1办公直销营收同增11.59%至 29.47亿元，毛利率同比下降 0.01pct 至 7.23%。 24Q1销售毛利率同增 0.49pct，期间费用率同增 0.18pct24Q1销售毛利率同比提升 0.49pct 至 20.17%，我们判断主要系业务结构变化所致；此外，一般一季度为公司各单季度费用率高点， 24Q1期间费用率同比+0.18pct 至 11.97%，其中销售费用率同比+0.43pct 至 7.41%，管理+研发费用率同比-0.10pct 至 4.82%，财务费用率同比-0.14pct 至-0.26%。综合影响下公司销售净利率同比略降 0.13pct 至 7.36%。 风险提示：终端需求不及预期，双减政策影响，新业务开拓不及预期。

事件：公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收832.72亿元，同增12.58%;实现归母净利润302.11亿元，同增13.19%。单季度来看，23Q4实现营收207.36亿元，同增14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同增10.07%。24Q1实现营收348.33亿元，同增11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同增11.98%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为555.69/214.23亿元，分别同增12.65%/11.33%。 23年主要依靠销量驱动成长，成熟市场增长更稳健。 分产品看，23年五粮液/其他酒分别实现营收628.04/136.43亿元，同比分别增长13.50%/11.58%。分量价看，五粮液23年实现销量3.87万吨，销量/吨价分别变化+17.98%/-3.80%；其他酒实现销量12.04万吨，销量/吨价分别变化+27.60%/-12.56%，五粮液和其他酒吨价均有下滑，增长主要依靠销量。 分区域看，公司东部/南部/西部/北部/中部区域白酒业务分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比分别变化+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，成熟市场的增长贡献更大。 分销售模式看，公司经销/直销渠道分别实现营收459.85/304.62亿元，同比分别增长13.56%/12.53%。公司全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家。 费用管控良好，盈利能力维持向上。 费用端，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别变化+0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct，期间费用率整体下降0.2pct。毛利率/净利率分别为75.8%/36.3%，同比分别+0.4/+0.2pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/0.0/-0.1pct，合计微增0.2pct；毛利率/净利率分别为78.4%/40.3%，同比+0.03/+0.04pct。 23年顺利完成目标，24年预计量价均衡增长。 公司年初规划为营业总收入力争实现两位数增长，2023年顺利完成。2024年公司的经营目标是巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长，目标维持。今年2月起，第八代五粮液出厂价将由969元/瓶调整为1019元/瓶，预计24年量价增长会更加均衡。 盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司归母净利润为341.22/392.88/445.21亿元 （24-25年前值348.21/398.17亿元），给予公司2024年22倍PE，对应目标价193元，维持买入评级。 风险提示白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等

营收规模稳步提升，财务业绩扎实稳健。 2023年，公司实现营业收入 3468亿元，同比+23.42%；归母净利润 120.67亿元，同比-34.13%；全年结转毛利率 16.02%，同比下降 5.99个百分点，主要是由于低利润项目结转占比提升。同时，公司出于谨慎性原则，对存货和长期股权投资计提减值合计约 50亿元，业绩扎实稳健。截至 2023年末，公司合同负债为 3772亿元，未来收入保障度高。 销售规模领先市场，市场占有率稳步提升。 2023年，公司实现销售金额 4222亿元，位居行业第一；实现销售面积 2386万平方米，位于核心 38城的销售贡献近 9成，同比提升 2个百分点，城市深耕效果持续凸显。 另一方面，公司 2023年的市占有率同比提升 0.2个百分点至 3.6%，其中，核心 38城市占率达 6.8%，同比提升 0.7个百分点；市占率超过 10%的城市共 27个，单城市占率天花板不断突破提升。此外，公司加大对存量项目的去化力度，年内存量项目签约金额和面积分别达到 2575元和 1643万平方米，占全年销售金额和面积的 61%和 69%。 聚焦高质量拓展，土储结构持续优化。 2023年，公司共拓展项目 103个，总地价 1632亿元，权益地价 1359亿元，同比+26%，拓展权益比提升 16个百分点至 83%，新增项目税前成本利润率平均在 15%以上，具有较强盈利能力。 具体来看，拓展金额中 99%位于核心 38城，住宅业态货值占比 95%，新增项目楼面均价 15187元/平方米，由此保证了开发效率和去化速度，年内新获取项目中 40%当年开盘并贡献签约金额超 300亿， 2022年新获取项目年内收回全部股东投入。 资产负债结构持续优化，融资成本不断降低。 截至 2023年末，公司资产负债率、扣预收资产负债率和净负债率分别为 76.55%、 67.14%和 61.20%，分别较年初下降 1.56、 1.34和 2.37个百分点；现金短债比为 1.28， 1年内到期的债务余额为 737亿元，占有息负债比重为 20.82%。另一方面，公司融资空间充足，成本持续降低。截至 2023年末，公司有息债务余额 3543亿元，较年初减少 271亿元，综合融资成本约 3.56%，较 2022年末下降 36个 BP。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到公司各项业务扎实稳健，积极推动大股东增持回购并提升现金分红比例，体现出股东对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，我们给予公司 2024年 EPS 为人民币 1.07元，10-12倍 PE 估值，对应市值区间为 1280-1536亿元、对应合理价值区间为每股10.69-12.83元。风险提示：市场修复不及预期。 风险提示： 市场修复不及预期。