天赐高新成长乏力 IPO前景难料

根据招股书披露，天赐高新此次拟于深交所发3300万股，募资2.65亿元用于6，000t/a 锂电池和动力电池材料、1，000t/a 锂离子电池电解质材料等项目建设。

“直投+保荐”模式再现

据招股书显示，国信弘盛持股比例达6.88%，是天赐高新第三大股东。国信弘盛是国信证券旗下专门从事直接股权投资业务的全资子公司，注册资本10亿元，是国内第三家获允开展直投业务的券商直投公司。

券商在一级市场上“突击入股”，获得暴利已经不是什么新鲜事，然而证监会已于去年叫停倍受争议的“保荐+直投”，但受到暴利驱使的券商，有不少玩起了文字游戏，从“保荐+直投”改为“直投+保荐”。此次天赐高新保荐人为国信证券，第三大股东正是国信控股的直投子公司国信弘盛。[详细]

天赐高新上市业绩难有保证

各大券商在2009年“直投+保荐”的项目都是在创业板上市的公司，国信证券直投子公司国信弘盛为第二批创业板IPO中的最大赢家，“保荐+直投”的业务模式独揽三席，而且投资时间都在2009年，突击入股现象十分明显。

然而，从上市公司之后公布的六个季度的业绩来看，上市业绩表现均不尽如人意。不仅没有一家公司能够保持连续增长，相反还有多家公司出现业绩连续下滑的状况。创业板公司的高成长性根本无从体现。[详细]

天赐高新股权结构图

天赐高新募投业务欠稳定

天赐高新近日公布的招股书申报稿显示，公司拟将募资额近七成资金投向锂电池材料业务，值得警惕的是，该公司锂电池材料业务2011年产能利用率大幅下滑。而且该业务的迅猛增长与万向系介入密切相关。

天赐高新主营产品包括日用精细化工品和锂离子电池材料、有机硅材料等三项，前两项业务支撑其主要收入，其中公司2005年开展的锂离子电池材料业务近年来占比逐步提升。数据显示，自2009年至2011年，公司锂电池材料业务的比重由13.75%大幅上升至26.71%。公司此次四个募投项目中，主要就是投向该类业务。其中6000t/a锂电池和动力电池材料项目（二期）计划投入募资近1.1亿元，另一项目1000t/a锂离子电池电解质材料项目耗资7477万元，而与另一主营相关的水溶性聚合物树脂材料项目及研发中心总计投入不过8083万元。[详细]

天赐高新应收账款占比大，且天赐高新对大客户实行信用政策，进一步大大增加发生呆账、坏账风险的机率，除此之外，招股书显示，天赐高新主营业务毛利率呈逐年下降趋势，说明其主营业务成长性乏力。

业绩变脸风险大

招股书显示2009年末、2010年末及2011年末，天赐高新应收账款分别为7,004.65万元、10,477.11万元及13,713.61万元，分别占当期流动资产的34.72%、42.72%及46.31%，分别占当期营业收入的21.30%、28.74%及29.12%，呈上涨趋势，天赐高新对应收账款增加的解释是，公司对高露洁、RITA等个别跨国公司给予30天信用期，且锂离子电池材料业务信用期较长。天赐高新也承认随着公司经营规模不断扩大，应收账款会继续增加。尽管该公司实施了信用政策，但若主要债务人的财务经营状况发生恶化，天赐高新仍将会面临应收账款不能按期收回或无法收回从而发生坏账、呆账的风险。而信用政策的实施却只能增加坏账、呆账的的金额了。

招股书显示，天赐高新主要产品为个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大系列产品，2009年、2010年及2011年，上述三大系列产品合计实现销售收入占公司主营业务收入的比例分别为90.27%、100.00%及100.00%。招股书显示，2009年、2010年、2011年天赐高新综合毛利率分别为30.88、30.39%、29.59%呈逐年下降的趋势，而销售收入占天赐高新60%的个人护理品材料业务，报告期内毛利率亦出现滑坡现象， 2011年个人护理品材料业务毛利率为27.11%较2009年的33.52%下降了将近七个百分点。被天赐高新誉为报告期内增长最快的业务锂离子电池材料业务2011年增速较2010年下降将近20%。以上种种迹象表明，天赐高新主营业务成长性乏力。即使顺利上市，极有可能出现业绩变脸。[详细]

天赐高新主营业务定位图

天赐高新主营产品的收入构成情况