在经历了从上半年订单回升、开工满载到9月份产品提价之后，近日生益科技董事会决定通过扩产以突破成长瓶颈，这不仅彰显了公司对行业复苏的信心，也进一步确认了机构关于电子行业周期性复苏与出口回暖的投资逻辑。基于此，再加上公司自身的高业绩弹性，生益科技因此成为机构报告中的重点推荐品种。

　　受益行业复苏与出口反弹

　　中信证券视生益科技为电子行业周期性复苏主题下的投资首选。其逻辑在于，一方面，电子行业复苏的主升浪已至，相关企业经营处于不断恢复之中；另一方面，公司所在覆铜板子行业的强周期性，以及公司出口占比高，决定其将是最具有弹性的电子出口反弹受益公司。

　　生益科技主营覆铜板（CCL），是国内最大、全球第四大的覆铜板生产企业。覆铜板行业处于印刷电路板（PCB）产业链的中游，其下游PCB行业则被称为“电子地皮”，广泛应用于电子领域各个行业。因此，CCL、PCB行业与半导体及终端行业具有一致的大周期。而由于CCL行业具有高集中度，且处于低集中度的PCB行业上游，其需求具有更高的弹性。中信证券报告认为，CCL行业作为最具弹性的电子子行业将充分享受行业复苏带来的业绩大幅反弹，而生益科技的投资价值即源于此。

　　中信报告认为，下半年美国电子消费旺季、电子行业产能扩张滞后以及当前下游客户的低库存，都决定了电子行业将步入一个可持续快速增长的复苏期。与此同时，国内家电下乡以及3G手机市场的启动，也会进一步拉动下半年国内市场的需求。在内外合力的助推之下，覆铜板乃至整个电子行业的复苏趋势已基本确定。报告进一步指出，从近期的跟踪数据来看，作为半导体行业景气度风向标的英特尔公司宣布3季度将再次大幅超预期，同时PC终端龙头Dell业绩超预期，表明受下游库存回补以及终端需求提振双重刺激的电子复苏主升浪已至。在PCB行业，台湾和内地PCB公司业绩持续回暖也更加坚定了市场对于上游CCL行业复苏的信心。在此趋势下，传统出口收入占比达到60%的生益科技，将是最具有弹性的出口反弹受益公司。

　　复苏脉络清晰

　　从公司基本面来看，从订单回升到开工满载、产品提价再到宣布扩产，复苏的脉络非常清晰。

　　生益科技8月28日披露的中报显示，上半年公司营业收入为15.49亿元，同比下滑34.91%；净利润为1.15亿元，同比下滑25.04%；每股收益为0.12元。其上半年业绩表现大幅超越市场预期。其中，主导产品覆铜板毛利率明显提升，更成为中报的一大亮点。数据显示，公司覆铜板上半年毛利率为14.34%，同比提升了2.12个百分点，环比提升了3.21个百分点。分析人士指出，毛利率大幅提升的主要原因在于终端需求回升带动订单增长、产能利用率好转，另外，也与公司2季度取消覆铜板年初的折扣有关（相当于隐形涨价）。这也印证了市场对于电子行业复苏的预期。与此同时，公司2季度单季业绩环比增长200%，也进一步凸显其在复苏周期中所具备的高弹性。

　　随后，8月31日公司管理层在业绩说明会上表示由于订单充足，公司开工已达到满载水平。公司表示，从7月份以来其在东莞、咸阳、苏州三地的所有设备都已经处于满负荷生产状态。另外，受原材料价格上涨以及开工满载的驱动，公司决定在9月份提高覆铜板出厂价格。

　　在此情形下，公司9月8日宣布拟投资新建CCL项目的公告引发了市场的广泛关注。中信证券在点评报告中表示，公司一改年初以来的悲观预期决定扩产，说明下游市场复苏力度要比预期中更为强劲。同时彰显了公司对未来市场的乐观预期，也是公司趁金融危机进行低成本扩张的重要举措。东方证券分析师认为，目前国内CCL行业还存在着较大的产能转移空间，生益科技在经过三年的发展后，技术日趋成熟、客户源不断扩展。当前40万平米的产能已经严重不足，因此，此次扩展具备确定的需求基础，未来有助于公司在CCL领域实现更多的突破。另外，联合证券进一步指出，从拟投建项目来看，公司此次扩产并不是重复投资，而是对产品结构的进一步升级，体现了公司依靠技术进步和积累所拥有的持续成长能力。

　　值得注意的是，机构之所以看重公司此次扩产的原因还在于，历史表明此前公司的历次扩展正是其由小变大、由弱变强的缩影和重要保障。东方证券分析师指出，回顾公司过去20年间9次产能扩张，正是公司每隔两年左右的扩产保障了其收入10倍以上的增长。

　　总的来看，基于对行业前景以及公司自身的成长能力的判断，机构对生益科技未来两三年的业绩普遍表示乐观。其中，中信证券预计公司2009—2011年EPS可分别达到0.33元、0.45元和0.56元，给予“买入”评级，以及12.5的目标价；联合证券相应的预测为0.29元、0.46元和0.64元，维持对公司的“增持”评级；东方证券则预计公司2009和2010年EPS分别为0.35元、0.47元，给予“买入”评级。

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