上海莱士：行业景气增长确定

　　投资要点

　　公司采取多重措施缓解浆源紧张的压力，2008年采浆能力得到恢复，预计以后每年采浆量能保持10－20%增长。

　　公司吨血浆产出量提升空间有限，目前产品价格随着市场供不应求一直处于上升状况，未来提价空间主要取决于发改委能否提高最高限价。

　　公司是国内最早开拓国外市场的血液制品企业，出口产品主要是静注射人免疫球蛋白，现已在17个国家和地区取得了当地药品监管当局颁发的产品注册证。

　　基于高度景气的行业，公司未来业绩增长相对确定，预计2008－2010年每股收益为0.64、0.86、1.03元，维持“推荐”评级。

　　由于血液制品的特殊性，行业受到了严格监管。国家对采浆点进行了区域划分，1997年，卫生部划定安徽、湖南、广西为上海莱士（002252股吧,行情,资讯,主力买卖）原料血浆的定点供应区域。采集供应血液制品生产用原料血浆的单位为单采血浆站，由血液制品生产单位设置。公司共收购9个、设立1个单采血浆站。

　　采浆量保持稳定增长

　　2007年以来，监管部门对浆站进行大力整顿规范，公司血浆采集量出现较大幅度下降，目前在册献浆员为3.9万人，人均年采浆次数仅为9袋。中国现行的法规要求健康适龄献浆员每14天供浆1次，每次采集不得超过580毫升，1人/年采集不得超过20次，采集总量不超过12000ml/年。按照这个标准，公司在献浆员人数和献浆频率上还有潜力可挖。2007年下半年开始，公司采取一些措施缓解浆源紧张的压力，包括：提高献浆营养费、提供较好的餐饮、加大宣传、实行献浆奖励等。这些服务措施由各浆站负责费用。近年来公司收购血浆价格也有一定程度提高。和各浆站基本为一年一签收购价格，2008年达到37万/吨，比招股书中披露的2006年下半年约27万/吨的收购价格提高不少。以上措施效果较明显，采浆能力得到恢复，2008年上半年采浆量约130吨，预计全年达到320吨。照目前趋势，预计以后每年采浆量能保持10－20%增长。

　　公司也在做工作新设浆站。由于流程审批较复杂，各地政府也没有太大动力，而且新设浆站一般2－3年后才能稳定采浆，所以近几年新设浆站不会对公司产生影响。

　　从2008年7月1日起，SFDA对血液制品生产用原料血浆实施“窗口检疫期”制度，要求用于生产血液制品的每一袋血浆，经过采集并检测合格后，必须在规定的低温条件下放置90天，经对供浆员的血浆样本再次进行病毒筛查并检验合格后，方可将原料血浆投入生产。另外，90天后献浆员是否复检并非强制要求，由献浆员自愿决定，公司目前尝试采取分期付营养费方式形成一定制约，预计2008年全年投浆量仅为220吨。血液制品生产后还要经过生物制品批签发，国家对每个链条的严格管理使得从采浆—投浆生产—销售的整个周期大大延长。

　　产出量提升有限

　　在投浆量受到限制的前提下，只有提高吨血浆产出量和提高产品价格。公司吨血浆产出量提升空间有限，一般1吨血浆能分离出2700瓶白蛋白(每瓶10克)，同时能分离出1500瓶丙种球蛋白和800瓶凝血因子，而公司已经做到1吨血浆能分离出2500瓶白蛋白。产品价格随着市场供不应求一直处于上升状况，同时由于公司人力资源、原材料运输、生产成本(比如公司部分采用进口检测试剂)较高，且质量标准高、产品工艺技术先进，价格也高于市场平均水平(比如静丙价格高于蜀阳)，占据国内高端市场。目前白蛋白出厂价约350元/瓶(发改委限价360元/瓶)，静丙出厂价约350元/瓶(发改委限价410元/瓶)，已经接近上限，目前提升空间不大，提价空间主要还取决于发改委能否提高最高限价。新产品方面，招股书中披露的在研产品基本都处于临床前研究阶段，近几年还无法产生贡献。

　　境外销售初见成效

　　对于供不应求的血液制品特别是白蛋白来说，对企业的销售能力要求很低，公司产品的销售以向经销商直接销售为主，同时也专门设有市场部负责产品的推广和销售，现共有30名销售人员。产品主要销售区域在华南、华东、海外和上海地区，境外销售由关联方莱士国际有限公司独家经销，定价以不低于国内价格为准。由于外方股东的优势，公司是国内最早开拓国外市场的血液制品生产企业，出口产品主要是静注射人免疫球蛋白，现已在17个国家和地区取得了当地药品监管当局颁发的产品注册证。

　　盈利预测与评级

　　血液制品行业的高景气度与特殊性决定了公司未来业绩增长的相对确定性，我们维持2008－2010年0.64、0.86、1.03元的业绩预测，维持“推荐”评级。 (来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。