中石油中石化估值趋合理

　　油价与美元指数

　　调整成品油价格是大势所趋，进一步理顺定价机制是必然

　　2002年-2007年是国际炼油业景气上升时期，原油价格更是去年下半年开始一路暴涨，炼厂开工率也维持高位，直至今年7月到达最高点。进入2008年，金融危机下世界经济放缓，下游消费需求萎缩，炼厂开工率也随之下滑。

　　其实早在2007年元月，国家发改委就宣布，我国成品油定价体系采用“原油成本定价法”，即以布伦特、迪拜和米纳斯三地原油价格的平均值为基准，再加上炼油成本和适当的利润空间以及国内关税、成品油流通费等，共同形成国内成品油零售基准价。但考虑到维护国际油价的暴涨和国内CPI高涨，延缓了改革的步伐。

　　但是我们始终坚持认为，国内成品油价格与国际接轨的方向不会改变。国内成品油价格体制应该使其反映资源稀缺程度，供求关系和成本因素等。目前国际油价已经大幅下跌，国内成品油价格已经大大低于国际水平，调价的呼声日高。同时CPI回落企稳，同时前期炼厂的库存也是得到了一定的消化，所以目前正是推进改革的最佳时机。

　　理顺成品油定价机制将有利于行业长远发展

　　长期成品油定价机制的扭曲会造成诸多严重的社会问题。就像我们上半年看到的那样，炼油企业生产巨亏，部分炼厂特别是地方炼厂停产和半停产，影响成品油市场供应，去年下半年以来很多地方已经陆续开始闹起了“油荒”。

　　同时后期国际原油价格走势也还存在一定的不确定性，一旦国际原油价格大幅反弹，可能会再次出现上半年的混乱局面，现有的定价机制将再次制约我国炼油业的盈利，这对于企业和国家来说都是不愿意看到的。所以目前这种采油炼油上下游利润回归正常的趋势是合理的。

　　长期看，尽快实现成品油定价机制改革，以保证我国炼油业保持稳定合理利润水平将是利国利民的必然选择。我们认为，如果利润水平过高势必会对下游化工各基础行业带来比较大的压力，不利于整个化工产业链的持续健康发展；而如果利润水平过低，则伤害行业自身的利益，长此以往行业自身的发展也会受到限制，下游需求得不到满足。

　　理顺价格机制有利于中石化、中石油的估值合理化

　　此前由于市场一直因为价格管制的不确定性给中国石油、中国石化两大集团价值上有所折扣，所以如果成品油价格体制改革顺利完成，必将促使中国石油、中国石化两大集团估值更加科学合理。

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