天治基金：短期难改经济下行局面

　　 首先，央行此次大幅降息可能出于以下几点考虑：经济基本面不乐观，政府不得已采取非常措施；银行惜贷严重，对经济支持力度不够，政府希望通过降低利率来压迫银行选择扩大规模的方式来盈利；降低政府大规模支出的财务成本；股市走弱，希望通过降息这一被市场视为利好的方式来提振股市。

　　
　　 其次，这次降息对市场而言，当然是利好，一方面市场对此已是期盼多时，另一方面力度超出预期，但是无论这次降息是出于什么考虑，都难以短期改变经济继续向下的可能，所以我们依然认为，本次上涨性质更多带有反弹色彩，反弹高度也不宜盲目乐观。市场的结构分化会比较明显，受益降息的行业表现为财务成本较高、中短期贷款占比比较大的行业，如房地产、建筑、流通等领域，其次负债率高、以中长期贷款为主的电力、石化、有色、钢铁等重工业，以及公路、机场、航空、港口等基础设施行业也有一定受益。

　　
　　 再次，就具体行业来看，对于银行而言，这次相当于长痛变短痛，尽管降息进程不会就此打住，但是在一段时间内，相信降息利空不会再出现，与此同时，如果因为这次降息银行股的表现远逊于大盘的话，那么接下来银行股反而会变得安全。所以对于银行股，依然维持原来的判断，以P/B为标准，低于1.5倍，可以开始配置银行股，对于低于1倍的银行股给与买入评级。对于房地产，尽管明显受益于降息，但是房地产最大的问题显然不是财务成本，而是现金流，在房地产商即使愿意承担更高的利息也很难从银行贷到款的情况下，降息只是稍微缓解了其资金压力而已，所以降息给房地产股带来的也只会是反弹机会。

　　
　　 最后，就投资策略来说，降息这种强心针给市场带来的震荡所提供的应是结构调整、优化配置的机会，而不应该是跟着市场走、追逐所谓的市场热点。（天治基金首席策略分析师 张晓君）

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