欧亚集团：稳健扩张、大胆创新的商业龙头

　　投资要点：

　　我们认为欧亚集团具有投资价值的主要原因在于：股东关系清晰，股权结构简单；低成本获得自有物业，扩张步伐扎实稳健；稳定的红利分成，给股东高额回报；管理层稳定，经营政策有延续性；

　　公司业务中包含了百货、超市、家电销售三种业态，近年来公司业务快速扩张，百货以收购和新建门店为主，超市着重发展单体超市业务，快速的门店扩张及业态延伸反映了公司品牌在区域市场的强势地位，同时反映了公司在不断提高品质以及管理等经营内功上的磨练；

　　市场对于公司近几年加快扩张步伐存在担忧，认为公司在宏观经济遭遇低谷时期、如此频繁的扩张时机不合适。

我们对公司逆市扩张持积极观点：首先，公司拥有良好的现金流，信用等级高，从自有资金和借贷资金来源上看，支持公司扩张的资金条件具备。其次，公司未来短期的投资项目主要在通化欧亚和白城欧亚方面，投入资金在2.2亿元左右，投资数额并不大；最后，门店的建设和培育需要一定的周期，公司近年投资的门店可以借助经济低谷时期度过培育期，以迎接下一轮消费高峰。

　　欧亚卖场如此大体量购物中心的建设和经营是公司迈出的一大步，是商业企业经营业态选择上的创新。我们预计卖场未来的成长来源于租金的不断提高，由于租赁业务占比较大，卖场的费用支出具有刚性，费用占比会逐渐缩小，随着培育时间的延长，卖场商圈人气增加将带动租赁业务收入的增加。

　　我们利用RNAV、DDM和PE三种方法对公司进行估值，通过RNAV估值得到公司价值为29.12元，DDM估值得到公司价值为15.06元，PE估值得到的公司价值为17.4元。出于谨慎的原则，我们仅以公司物业资产重估价值为参考，而着重于公司经营业绩本身，认为公司的目标价在15.06元-17.4元之间合理，结合现在的股价，给予“推荐”投资评级。

　　作者：耿焜 华泰证券

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