高速公路业 燃油税率和油价跌幅是关键

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　　我们认为，燃油税政策对高速公路行业的影响主要取决于燃油税率和油价下调幅度。如果成品油价格最终下调20%，燃油税率定为30%，政策的实施将成为行业利好。家用小客车的用车成本将因此节省约837元，单位运营大型货车的用车成本将减少约19146元，单位运营大型客车的用车成本将减少约211元。成本的节省将推动公路车流量的增长，我们维持行业“增持”评级。

　　不直接影响

　　高速公路通行费收入

　　对于燃油税对高速公路行业的影响，根据目前决策部门的一致论调，可以肯定，燃油税取代的是养路费、公路客货运附加费、公路运输管理费等相关规费，并不会改变目前经营性高速公路收取过路、过桥费的状况。

　　考虑到当前我国巨大的公路建设资金需求，同时依据《公路法》中第五十八条规定“国家允许依法设立收费公路”，第五十九条规定“符合国务院交通主管部门规定的技术等级和规模的公路，可以依法收取车辆通行费”，收费高速公路的存在及延续合乎国情、合乎国法。因此，我们认为，开征燃油税对高速公路上市公司通行费收入不会构成直接影响。但同时，燃油税作为税项，将通过影响车辆用油成本，从而影响车流量的方式，间接影响到通行费收入。

　　各类车辆使用成本变化各异

　　目前我国养路费是按吨位（座位）收取的，而燃油税跟耗油量相关，所以实施燃油税政策对不同车型的影响是不同。根据经验，高速公路行使的车辆多为家庭用小客车、从事长途运输的大中型客货车和专用汽车，出租车和轻型客货车使用高速公路的频率相对很小，因而燃油税政策对两类车的影响很难波及到高速公路公司。加上使用成本对专用汽车使用频率的影响不具有大的弹性，燃油税政策对高速公路公司的影响主要是通过对家庭用车、中型客货车和大型客货车的影响来完成。

　　家庭自用小客车是目前高速公路上主要的行驶车种之一，其对燃油税的敏感度极强，燃油税开征对其使用频率和行驶里程的影响将显著传递到高速公路的通行费收入。为说明征收燃油税对家庭自用小客车（0.5吨小轿车）的影响，我们以上海为例。目前上海市养路费征收标准为200元/吨/月，则每年需缴纳养路费1200元，而93#汽油价格为6.05元/升。

　　根据我们的观点，家用小车年均行驶里程约1.5万公里，每百公里耗油10升。市场预期，燃油税正式开征前，成品油价格会有一定幅度的下调。我们就成品油价格下调幅度和燃油税率进行敏感性测算。结果为油价下调幅度越大，燃油税率越低，则家用小车成本节省越多；油价下调幅度越小，燃油税率越高，则家用小车增加的成本越大。因此，燃油税开征对家用小车是利是弊，关键取决于成品油价下调幅度和燃油税率高低。当然，小排量的车，由于耗油经济，燃油税政策实施后的成本相比大排量车将更有优势。燃油税政策方案将减少家用小客车的使用成本，成本的下降将引导个人购车和家庭用车积极性，最终有益于公路通行费收入的增长。

　　如果成品油价格最终下调20%，燃油税率定为30%，根据敏感性分析，此项燃油税政策将成为行业利好。而且我们认为，燃油税的实施将使家庭用小轿车的结构经历调整，小排量车将大行其道。因为更省油，车主很可能会增加用车频率和行驶里程，促使公路通行费收入的提高。

　　另外，由于高速公路的通路条件，使通行车辆具有一定的节油效应，从而吸引邻近国道、省道车流部分进入高速公路行驶，提高通行费的收入水平。我们认为，燃油税的实施会使得大型车成为今后发展的方向，在高速公路上行驶的大型车比重将会逐步攀升，这由目前海南省公路上跑的中、重型车辆占大多数的事例得到验证。这部分车辆单车收入较高，未来将带来高速公路通行费收入的增长。对于燃油税政策的综合影响，我们认为，在开征后的车流数据也许是最好的解答。目前，我们维持行业“增持”的投资评级。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。