汽车业 经济型轿车的春天

　　华泰证券陈亮

　　长期以来，我国的汽油和柴油实行的是政府定价，而不是市场定价，这会使得成品油的市场价格传导机制无法生效。在原油价格高企时成品油和原油价格倒挂，炼油企业“炼的越多亏得越多”，从而企业不愿意炼油，出现“油荒”。当原油价格大幅回落后，炼油行业呈现“暴利”，成品油供给迅速增加，导致出现大量成品油库存。解决这一问题的关键在于成品油价格改革，形成市场化的成品油价格。目前原油价格已经回落到50美元/桶左右，而目前我国成品油的价格仍处于6月20日调整后的高位，这对于成品油价格改革和燃油税改革的共同实施提供了非常好的机会，此时改革来自市场的阻力较小。根据现阶段的传闻，这次两项改革同步实施的可能性很大。

　　根据我们的测算，假定燃油税实施与油价下调20%同步进行，则经济型轿车、普通轿车、20吨重卡、10吨重卡、30座大客和15座中客的燃油税率平衡点为50.72%、43%、45.59%、50.74%、32.21%和31.86%。若实际燃油税税率低于平衡点，则车主的年使用成本将会下降，反之则上升。因此，高燃油税税率平衡点的车种在在燃油税实施中处于有利位置。同时我们也看到，大部分燃油税税率平衡点都在30-50%左右，因此我们预计本次燃油税税率在30-50%之间。

　　燃油税体现了多用多交、少用少交的原则，可以引导消费者“多购买、少使用”。从这个角度来说，燃油税的实施对乘用车销量增长是有利的。商用车属于生产资料，其需求更多地派生于下游，因此我们认为燃油税实施对商用车影响较小。

　　乘用车方面，经济型轿车的每公里耗油量低于普通轿车，因此若改养路费为燃油税，经济型轿车在使用成本方面将会比普通轿车受益更大。例如，若燃油税税率为30%，则经济型轿车和普通轿车的使用成本均下降，但经济型轿车下降的更多；若燃油税税率为50%，则经济型轿车使用成本基本和现在持平，而普通轿车则会略有上升。就具体汽车行业上市公司来说，长安汽车、一汽夏利可从燃油税实施中受益。

　　商用车方面，我们看到，由于卡车的养路费远高于客车，因此替代养路费的燃油税实施对于卡车更有利。具体到上市公司，中国重汽、潍柴动力将受益于燃油税实施。但正如我们在报告说明那样，商用车的下游需求刚性较大，因此商用车能有效将使用成本传递出去，这使得商用车销量对油价和燃油税等使用成本不敏感。因此卡车受益程度将远小于经济型轿车。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。