长江证券:09年1季度股市反弹 关注十大成长股

【核心提示】 长江证券十大成长股为：中国玻纤、北大荒、三一重工、武钢股份、赛马实业、烽火通信、恒瑞医药、双鹭药业、白云机场、特变电工。

　　对于这一点，我们有这么一个设想。在同样是一个工业化国家，在由于能源危机引起的，特别是我们前面提到了长波周期衰退期的主要特征，尤其了这么一个冲击，这种能源危机引起的高通胀衰竭以后是否也会出现相同的双底的结构，从而引起证券市场的双底结构。

　　 我们对中国未来的通胀作出一个预测，因为这一点是我们整个假设的基础。我们前面提到了对于产业轮动而言，中国完成了整个产业由下游向上游的传导过程。PPI的见底在三季度的末，PPI出现一个底部，当时我们预测是10.5%左右，后来由于管制，后来达到了10.1%，但是底部的时间点和我们的预测相符合的。　　

　　 对于这一点，通胀下行以后我们可以在中国进行两个底部的演绎。首先看一下实际GDP见底应该是怎么样的演绎过程，从而我们是否能够推导出它的时间点，得出一个对于我们证券市场有益的推论。　　

　　 我们看看实际GDP见底，我们这里用了一个GDP缩减指数的概念，对于GDP缩减指数，在一个长波周期衰退期的特点，我们对于之前上一拨长波周期衰退，对于日本和美国做了一个分析。对于日本和美国而言，我们可以看到他们在衰退期出现了缩减指数的高点，这个值也是整个日本出现后面的泡沫经济之前唯一的高点，与之后的泡沫经济不同，这个高点伴随着出现一个实际GDP增速的低点，他们的时差是两个季度左右。由于工业化进程的国家，日本的波动比美国更剧烈，主要原因就是工业化进程的国家，对于能源的依赖更大的，因此实际经济受到的伤害程度也是更大的。　　

　　 我们对于中国未来实际GDP见底做了一个分析，我们认为有两条传导路径。第一个是外部的传导路径，是源于世界产业链的传导，中国在世界产业链出于中游的地位。需求下滑的信号没有成功的传递到上游，在这个过程当中，在之前中国经济我们体会的很深刻，中国的二季度和三季度我们都处在这么一个历程当中。　　

　　 当PPI下滑以后，对于中游经济的判断和之前发生一定程度的变化。第一个变化是在于我们对于中游国家的需求分析，由之前的单项变成了现在的成本和需求端双项化。中国的需求端我们要关注出口初级产品的特性和出口主体本身多元化的特性，使得我们在下滑初期的剧烈过程，后期的下滑基本上处于一个平坦的。对于成本端而言，之前的由于一个需求信号并没有传导，使得内积了太多需求的下滑信号，使得在下滑初期比需求端更猛烈的爆发出来。这点70年代日本，我们也得到了一定程度的验证。我们不妨看一下70年代日本这幅图。对于日本而言，我们可以看到在它的74年实际GDP低点的角度，它的出口拉动外需的贡献从一个呈的贡献率，在1973年外需的贡献率是负的。为什么在这种程度和我们的认知是完全不一致的？主要原因是什么？主要基于一个出口固然是在下滑，但是进口的下滑比出口下滑的更为厉害，从而导致整个的贸易顺差在整个GDP增长当中呈现一个正贡献的态势。我们看一下近三月中国贸易顺差的增长，不是源于我们的出口出现了一个大幅的增长，更多源于进口出现了大幅度的下滑。出口在整个下滑一定幅度以后已经出现了相对平稳的态势，这一点我们认为也是对于中国而言，相应的在世界产业链受到的波动是整个通胀下滑出现减缓，使得整个实际GDP出现触底的重要原因。　　

　　 这一点在中国的波动当中，对于PPI的分析我们可以看得很清晰。在上涨初期我们可以看到，整个的上游波动是大于下游的，在上涨初期的时候加重了下游的负担。对于这一点我们认为，对于中游而言并不意味着在2009年整个实际GDP见底它的利润值、民意值出现大幅度的增长，或者出现一个恢复性的上涨。但是对于中游而言，由于包括它的采购的成本、中间的经营型现金流由于需求减少，意味着中游的产业，特别是周期性产业相应的日子在2009年出现触底反弹的过程。　　

　　对于实际GDP见底演绎以后，我们对于中国实际GDP见底也是非常关注的。这一点我们可以看看日本，　　

　　对于民意GDP见底我们最大一个问题就是碰到了明年出现温和的通胀还是严重的通缩问题。我们可以看到对于70年代日本而言是没有出现一个严重通缩，是一个温和通胀的。对于他而言，整个民意GDP见底的历程滞后于实际GDP见底就是一年左右。90年代的中国，98年出现了通缩的状态，整个的调整历程，如果严格的按照经济调整来看的话，大概估计需要三年左右的时间。　

　　民意GDP见底的时间，由于通胀或者通缩至少现在还没有一个非常明确的趋势，我们的判断这点是没有办法进行一个真正精确的判断。但是我要强调一点，这一点对于我们后面的整个投资策略不构成影响的，不管是通胀还是通缩，我们提出的投资策略都会对它有所反应，也都会对资本市场真正有所指导。　　

　　无论是通胀还是通缩，实际上到了一个实际GDP见底以后，对于整个经济而言，它实际上就是变成了一个之前的通胀问题或者是一个货币的问题。也就是说大家知道所谓的通缩就是有效需求不足，通缩依着这对于微观主体而言的话，它现有的投资回报率低于资本成本。它的资本成本是更多的源于一个货币政策的调整，以及包括像我们微观主体有效需求不足造成的，像企业成本、现金成本等等一系列成本的调整。对于他们调整而言，什么时候调整到位呢。　　

　　我们前面提到了两个实际当中寻找例证，74年的日本没有出现通缩，日本反弹和反弹的结束主要的波动就是源于1975年4月份以后，日本的M1降入了低于10%的警戒线的过程，并且持续在底部波动。　　

　　我们对于民意GDP见底前后，我们建议跟随M1的增速进行一个市场的判断也就是说跟随一个流动性市场的投资策略。后面我讲到对于双底投资的选择。第一个底是实际GDP见底，实际GDP见底不是你的产业利润数值到了最低点，意味着中游偏下的行业，包括政府拉动经济的行业，它的成本端下滑使得中游的整个经营状况转好的预期。当时日本出现了相同的情况，它中游的行业在证券市场上的表现是远远高于其他行业的，尤其是一些相应的整个需求相对稳定的一些行业或者与政府的财政拉动相关的一些行业。因此，我们认为对于实际GDP见底前后围绕成本回落，同时需求端受到一些政策影响相对稳定的周期性行业进行。　　

　　对于这一点，实际GDP见底以后，民意GDP见底前后的底部问题。因为之后我们可以看到，这个过程关闭货币的流动性。这一个过程当中，我们认为更多的关注M1的增速。我们认为GDP相对的预测在9%左右，我们认为出现通缩的可能性，至少现在来看可能性不是很大，在财政拉动的情况下带动经济形成一个相应的比较高的底部历程。对于CPI和PPI基于今年的数值和明年相应的商品价格的判断。后面的投资增速和消费增速，以及出口和进口我们一方面参考了历史上的出口进口数，另一方面也更多的考虑到了相应的这三方的价格指数的变化进行的预测。对于M2我们更多考虑到政府的拉动和它向M1转化的过程当中进行预测的。　　

　　后面对于世界经济数据的预测，分别根据07年的GDP增速，过去十年的GDP增速，以及最坏的GDP增速进行的预测。大家可以看一下，我的报告到此结束。谢谢大家。

　　2008年11月28日，长江证券在“走向成熟”2009年投资策略研讨会上发布2009年长江证券十大成长股。

　　长江证券十大成长股为：中国玻纤、北大荒、三一重工、武钢股份、赛马实业、烽火通信、恒瑞医药、双鹭药业、白云机场、特变电工。