大幅降息缓解成本压力 对电力板块正面影响显著

　　 邹序元 银河证券

　　1．事件

　　中国人民银行决定：从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。

　　2．我们的分析与判断

　　降息对电力行业正面影响显著。

电力生产业是资本密集型行业，企业负债率高，财务费用支出大。国家统计局数据显示，2008年8月电力生产业的资产负债率为69.5%；2008年1-8月的财务费用率已经达到8%。因此，此次降息可以缓解电力企业的财务成本压力，提升其经营业绩。

　　我们根据部分重点电力上市公司2008年第三季度的短期借款、长期借款和一年内到期的非流动负债作为基础，按照降低贷款利率1.08%进行测算，并考虑税盾（25%的所得税税率）。初步计算可见，降息对金山股份、国投电力、华电国际、大唐发电、华能国际等公司的业绩增厚比较明显（具体的测算结果请见表1。由于无法准确判断各公司的财务结构，因此测算结果与实际影响有偏差）。

　　3．投资建议

　　在煤价下跌、财务压力减轻的推动下，电力行业盈利能力将呈现“V”字型走势，迅速恢复。尤其09年第一季度电力行业盈利水平的恢复存在超预期的可能。我们维持对行业“趋势向好，估值合理”的判断。谨慎推荐华能国际、华电国际、国投电力、国电电力、金山股份等公司。

　　

　　

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