海通证券：最悲观预期A股可能下探1300点

图一

图二

图三制图 刘建平

　　A股并没因为央行“五率齐降”而出现大涨，面对如此孱弱的股市，海通证券在其昨日2009年投资策略报告会上指出，明年形势可能还要严峻，最悲观预期A股可能下探1300点。

　　基本面CPI可能负增长

　　“我们认为央行在昨天大幅降息后，今年剩下的时间内可能不会降息了。”海通宏观经济首席分析师陈露在会议上说，“尽管宽松的货币政策在逐渐实行，但经济活动的降温将使货币信贷趋紧。预计信贷增速继续下滑，一年期存贷款利率还有54个基点的下降空间”，“人民币兑美元汇率将维持小幅贬值状态”。

　　海通证券预计，2008年中国GDP增速为9.5%，2009年下滑至8.2%，而本次中国经济调整的谷底将出现在2010年，GDP增速将进一步下滑到7.5%。

　　值得关注的是，海通认为，2008年是本轮经济周期中消费增长的高峰，而明年消费需求将有大幅回落的压力。再加上产能过剩，明年通缩压力将明显扩大。经初步测算，2009年CPI上涨1%左右，其中还会出现数个月为负增长的情况。

　　海通预测，A股公司2009年业绩增速将呈现“前低后高”态势。一方面，从基数角度看，A股公司2008年业绩呈现典型的“前高后低”态势；另一方面，我国经济增速放缓因素引发的上市公司总体营业收入增速快速下滑趋势，自2008年第三季度起显著体现，这意味着上市公司2009年第一季度、甚至第二季度营业收入增速很可能延续自2008年第三季度以来的快速下滑势头；而随着2008年第四季度宏观经济政策“由紧转松”，市场需求很有可能“滞后”自2009年第三、四季度起逐渐企稳，并由此带动上市公司总体营业收入下滑态势趋缓。

　　对于全部A股公司整体2009年业绩增速，预计全部A股公司归属母公司股东的净利润增速约-19.3%到3.7%。

　　市场面市净率仍有下降空间

　　“目前A股还没有足够高的安全边际。”在海通证券高级策略分析师张冬云看来，尽管有国资委、汇金公司以及部分大股东出手增持了部分个股，但这种增持行为并没有形成广泛的共识，“以此判断，我们认为产业资本非常谨慎，至少是认为目前还没到他们的心理估值。”

　　海通指出，从以往证券市场运行过程中产业资本的态度来看，产业资本在何时认同股票的价格有一定的规律可循。综合申能股份、云天化、宝钢股份等大股东增持情况来看，中国证券市场历史上的产业资本对于股价的认同大约都在1倍的PB（市净率）左右，或可以认为这是产业资本认为安全的底线。而当前A股PB估值仍高于上证综指在998点时的PB估值(图一)。

　　张东云同时指出，目前A股的PB依然存有“水分”，“从三季报来看，绝大多数上市公司并没有将存货跌价进行计提”，但自今年8月PPI到达10.1％的高位之后便掉头向下，到10月就已经掉到了6.6％的水平，下降速度非常快，按照这样的价格指数回落的水平，存货跌价准备的计提比例有可能是不够的，意味着未来的存货跌价准备可能要进一步加大计提比重。

　　“从动态来看，目前股价已经"破净"的公司，很可能再度回到净资产之上。”

　　从PB对应的点位看，海通策略报告显示，1200点对应PB是1.39倍、1100点是1.27倍、1000点是1.16倍。

　　资金面解禁压力空前

　　由于2009年A股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段，A股可流通比例从2008年底的37%猛增至74%，市场将面临着空前的供给压力。

　　“即使不考虑一级市场新的股票发行量，二级市场可流通股票新增量仍然相当可观。”海通证券认为，缓解2009年股票供给压力将可能成为2009年股市政策的重要目标之一。

　　2009年解禁的A股是7083.12亿股，而2008年仅为1622.02亿股，解禁股的数量从2008年平均每月135.17亿股增至2009年月均393.35亿股。如果按照2008年11月4日的A股平均股价5.67元计算，相当于可流通市值增加了40161.27亿元，这几乎与2008年11月4日的A股流通市值相等（图二)。

　　从时间分布来看，由于两大银行数千亿股票解禁，2009年解禁压力在下半年尤其突出，其中2009年7月份和10月的解禁量尤甚。如2009年7月解禁股的股票总量是1864.71亿股，当月的解禁数量就超过2008年解禁总量，这主要是因为中国银行有1713亿股解禁；2009年10月解禁的股票总量是3130.57亿股，当月的解禁数量几乎是2008年全年的两倍，这主要是因为工商银行解禁股有2360亿股、中国石化解禁股有570亿股、上港集团解禁股有130亿股。

　　投资策略

　　2009年关注交易性机会

　　由于2009年市场变数较多，海通证券认为，当以下条件具备时，市场将有望逐渐回暖：（1）从国际比较看市场估值具有吸引力或到达产业资本认可的区域；（2）全球经济的走势明朗化，全球主要金融市场企稳回升；（3）上市公司业绩增速环比下降幅度明显收窄；（4）出台实质性的市场政策措施，比如有效缓解股票供给压力的政策等。

　　从静态水平来看，到达1300点附近时1.5倍的PB水平下很多行业将逼近净资产边界，除了净资产可能含水分较高的行业不会受到产业资本的认同之外，其他绝大部分逼近净资产的行业可能会得到产业资本的认可，这一区域的安全边际将显现出来。

　　2009年主要是结构性机会和交易性机会，即受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油定价机制改革的部分化工子行业等；受GDP增速回落影响较小的部分消费品行业，包括医药生物制品、中低档食品饮料、传媒与文化和零售百货等(图三)。

　　其中重点可关注公司有：中国石油、中国石化、金风科技、特变电工、上海医药、独一味、天坛生物、恒瑞医药、东软集团、航天信息、拓维信息、中兴通讯、双汇发展、中国南车、时代新材、天马股份、国电电力、华能国际、国投电力、宁沪高速、楚天高速、小商品城、欧亚集团、步步高。

　　声音

　　樊纲：

　　不会出现大萧条

　　中国经济体制改革研究会副会长樊纲昨天在海通证券策略报告会上表示，本轮经济危机由于各国联手治理将不会出现大萧条，但衰退不可避免，主要经济体将持续一两年负增长。中国多年来财政货币政策稳健，调整及时，泡沫控制良好，财政回旋余地大，2009年GDP增速维持8%问题不大。各项政策将带动刚性需求的回升进而带动其他需求。政府投资只要是用在基础设施建设和公共事业类上，就不会出现大的错误。对外贸上较乐观，至少有10%左右增长。国际货币体系将发生一定变化，两种货币储备体系的形成将对美元形成一定约束，今后国际货币体系将更稳健。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。