张裕A:行业较为抗跌

　　　东方证券分析师指出，公司中高端布局的集中能够维持现有毛利率的稳步提升，今年提价效应也将于09年充分释放，预计明年利润增速为17%-20%，维持公司“增持”的投资评级。

　　今年公司产品在福建、广东均面临增速下滑的压力，但长三角和西部地区仍保持较好的势头，主要是公司在浙、苏市场的开发深度和广度仍有较大的提升空间，今后两年的收入增量仍然主要来自高基数的沿海城市。

　　公司10月份的销售增长稳定，提价和差价管制对销量没有太大影响。分析师认为，公司09年继续提价有困难，但终端价格绝不会因经济放缓而松动。公司在销售政策上不鼓励经销商囤货，也有保证金的惩罚机制，目前尚未发现经销商因滞销而导致存货积压、压低终端价格的情形。

　　公司的销售重点仍然是中高档葡萄酒，其销量增速超过低档产品。爱斐堡四季度正式进入推广期，冰酒全年销量预计可达180-200吨。今年白兰地毛利率有所上升，原因是公司推出的中端产品已占到白兰地总销量的20%。甜酒方面，公司下一步将推出一款出厂价30元的中高档甜酒。

　　今年葡萄收购价格较往年提升约15%，但考虑到包装成本的降低，总成本变化不大。公司表示不会因为经济放缓而减小市场的投入力度，因此销售费用将保持稳定的相对比率。

　　分析师认为，历史数据显示，葡萄酒行业在经济放缓周期中的收入增速最低为11.3%，好于啤酒和白酒，显示出人均消费低基数下较好的抗跌性，预计公司明年收入增速依然能够保持在13%以上。