末日轮风险大 溢价率藏玄机

　　　□广发证券衍生产品部 郭勇

　　上周二本栏提出三只本月底前后到期或停止交易的权证马钢CWB1、日照港CWB1、钢钒GFC1可能各自有精彩表现，近期该三只权证的走势确实反映出资金围绕着各自的题材展开追逐，故事一个比一个精彩，权证市场短期上涨幅度远远超越指数。

　　投资和投机的其中一个重要区别是，投资希望不确定性越少越好，而投机却未必，在不确定性之中可能包含着丰厚的利润，这其实是一个矛盾的两个方面，关键是投资者计划进行投机交易时要善于抓住矛盾，同时必须能及时控制风险，见好就收，因为随着权证上升之后，潜在继续上升的空间就会缩小，潜在收益与风险的比例越来越低，这时，即使事情向有利于自己的方向发展，但值搏率却可能在下降，并不值得继续投机下去。例如上周五，马钢CWB1就以0.575元结束最后交易，溢价为-6.46%，并没有转为零溢价或正溢价，虽然最近有国家的4万亿元投资计划，钢铁行业有望提前筑底，市场气氛也较好，行权期内马钢正股可能继续上升，扩大权证的利润，但是“短期而言，市场是投票机”——这是投资者必须牢记的，“适可而止”是权证市场的生存哲学。市场对马钢CWB1给出-6%的相对大的折价，已经反映了市场的态度，表明短期走势开始转趋谨慎。

　　另一方面，末日权证的风险始终值得关注，尤其是深度价外权证，由于内在价值为零，一旦错过最后交易日，权证就没有任何价值了。特别提醒投资者，今天是价外权证日照CWB1的最后交易日，权证行权价格7.08元，周一正股收盘价为5.47元，离“具有行权价值”尚有30%的空间，更别论权证自身的成本了。周一日照CWB1在最后20分钟的交易时间内迅速狂泻接近27%，初露末日权证的凶险一面。目前日照CWB1溢价仍高达52%，在最后交易日继续深幅走低几无悬念。如果基本面没有较大变化，最后交易日参与权证买卖的风险甚高，投资者切忌成为盲目炒作的牺牲品。

　　近期权证市场的另外一个有趣现象是，部分权证出现惊人的高溢价，比如溢价率高达400%以上的上汽CWB1，也有部分权证存在负溢价，这让习惯通过溢价率来衡量权证价值的投资者百思不得其解，负溢价是否存在短线投资机会？其实，即使同是负溢价或低溢价权证，亦各有各的原因，比如上文提到的马钢CWB1最后6%的负溢价，以及钢钒GFC1由于重组不确定性存在的负溢价，而云化CWB1上周的负溢价则是由于权证调整效率远高于正股的原因，而正股连续多日的跌停尚未达到市场的预期，通过观察云化CWB1的溢价变化，投资老手有机会提前预计到云天化正股打开跌停板的大致价位。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）