银河证券：市场延续弱势震荡格局

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　　国内市场

　　市场延续弱势震荡格局 （策略小组张琢执笔）

　　国际市场上，各国实体经济收到的负面冲击将逐步显现，国内10月份宏观数据即将公布，国内经济下行的趋势不改，对未来的悲观预期将制约市场运行的高度。

但是，无论从相对估值还是从产业资本与金融资本的博弈情况来看，市场估值已经处于低位，未来一段时间积极的宏观调控政策将陆续出台，这将给予市场一定的支撑。我们认为，短期内市场仍将维持弱势震荡的格局。

　　（1）金融机构破产进入尾声，实际经济下滑继续随着各国政府救市措施进入到实施阶段，金融机构破产进入尾声，金融体系暂时稳定。美元三个月LIBOR迅速下滑，已经低于7月份之前的水平，这表明银行间市场正在恢复。但是各国实体经济受到的负面影响将持续，未来一段时间，无论是消费数据、失业率、收入还是制造业的数据还会有进一步的下滑，在这种趋势尚未改变之前，投资者的预期仍然悲观。

　　（2）10月宏观数据即将公布，国内经济继续下行我国经济的这次调整，使得各方对经济周期理论给予了更多的关注。根据拉斯·特维德的周期理论，经济周期可能是由房地产、资本性支出或存货变动的某一个或几个因素所驱动的。从我国看，目前的周期性调整可能与这三者都有关，是存货周期、资本开支周期和房地产周期共振的结果：存货水平从2007年上升将导致企业订单意愿下降，从而缩减企业产出；我国房地产投资增速自1993年泡沫破灭后持续下降，直至2000年进入上升周期，但从2008年开始将进入下降周期；从资本开支周期看，自1992年以来我国城镇固定资产投资与GDP呈现较高的相关性，随着需求的下降，资本投资增速必将下降，其对经济的收缩作用也将逐渐显现。这也意味着此次经济调整不会在短期内结束。10月份宏观数据即将公布，我们认为经济下行的趋势将进一步加剧，此前公布的10月份发电量负增长已经反映出经济运行在迅速降温，在投资者信心匮乏的环境下，市场还会面临一定冲击。

　　（3）估值处于历史低位今年以来全球市场连续重挫后，A股和全球其他主要市场估值水平已经降至1995年以来的最低水平。我们对比了1995年以来全球主要市场的估值情况。除了纳斯达克指数以外，无论市盈率还是市净率，主要市场的估值水平已经是十几年来的最低点，、欧洲、日本、香港等市场的市盈率在6-8倍，市净率在1.2倍以下，美国略微高些，沪深300指数也处于历史低位。从当前估值与历史平均值的偏离度来看就更为明显，除了美国以外，多数国家的偏离度都在50%以上。沪深300指数的当前PE低于历史平均值57%，PB低于平均水平50%。

　　此外，在部分市场上，产业资本已经对当前市场价格高度认可。今年二、三季度，香港市场公布回购的上市公司数量呈直线上升趋势，公告回购的公司家数分别是669、1055，创出历史新高，2007年二、三季度分别是242、271家，同比增长176%、289%，这显示出产业资本对市场估值的高度认可，这一时期市场的平均市盈率是12倍（二季度市盈率在12-14倍，三季度市盈率在10-12倍），与我国当前的整体估值水平相当。

　　因此，无论从相对估值，还是从产业资本与金融资本的博弈来看，我们认为，市场估值已经处于低位，估值下行的空间有限。

　　（4）积极的调控政策预期有利于为市场提供支撑随着中央经济工作会议的临近，市场对积极的宏观调控政策预期愈发强烈。近期政府已经在多种场合表示出对经济下滑的关心和保经济增长的决心，而中央经济工作会议将为明年一年的宏观调控定下基调和方向，对此我们持较为乐观的态度，货币政策将进一步放松，财政政策的积极性也将提高，对这种政策的预期有利于为市场提供支撑。

　　（5）投资建议我们认为短期内市场仍然呈现小幅波动的态势，国内外经济下行趋势未改将限制市场运行的高度，但是估值处于低位、积极调控政策出台的预期会对市场提供一定支撑。投资机会上，水泥、建材等受益于铁路基础建设投资的行业，家电等受益于国际大宗商品价格下跌、毛利率回升的行业可适当关注。

　　

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