商业零售行业10月跟踪报告

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　　前三季度社会消费品零售总额维持高位增长。2008年1~9月累计社会消费品零售总额同比增长22．0％，其中9月23．2％，与8月持平。

　　消费呈弱周期性，商业增速下滑幅度将小于GDP幅度。经测算，中国居民消费增速和社销零售总额增速对GDP增速的弹性系数分别为0．82/0．84，消费的周期性波动小于GDP的波动更不，呈弱周期性。但宏观经济下滑必然要影响到消费和商业，我们判断8．10月社销增长率可能见顶，社销总额增速将面临回落，但幅度不会很大。我们测算如果GDP2009年分别为8．5％，真实消费和社销零售总额增速将分别是10．67％/12．87％，(假设2009年CPl2．5％。二者名义值分别为13．17％和15．37％)。

　　商业发展仍处于黄金周期，三大动力驱动商业长期景气。中国目前收入阶段是商业发展的黄金周期，经济增长方式的转变、城镇化、人口红利都将驱动商业景气。07年居民消费率为35．32%，若到2020年分别提升到50%/60%/70%，则到2020年前居民消费的复合增长率将分别为10．12％/11．68%/13．01％，未来商业增长至少将维持上述增势。

　　商业行业集中度仍有较大提升空间。1999~2007年连锁百强占社消总额比例分别为1．8％／11．2％，行业集中度提升明显。行业景气度下降时，优势企业的并购有可能再次活跃，行业集中度也会再度提升。分子行业看，家电连锁行业双寡头销售占比超过25%，百货10强占社消费总额比重07年达到1．18％；超市10强销售额占社消总额比重07年比06年略有下滑，分别为3．02%／3．07％，各行业集中度提升空间均较大。

　　行业评级与投资策略。维持百货、家电连锁“强于大市”评级，调低超市连锁评级为“中性”。推荐买入公司治理相对完善、股权结构合理、具有外延式扩张能力、业绩增长明确且价值低估的苏宁电器、东百集团和银座股份；超市子行业尽管行业增长波动较小，但上市公司估值高企且2009年业绩增长率骤降风险较大，因此建议规避估值相对较高的超市类公司。

　　东百集团(600693):买入评级。预计08~10年EPS分别为：0.39、0.56、0.8元。目标价11.7元。

　　银座股份(600858):买入评级。预计08~10年EPS分别为：0.69、1、1.3元。目标价27.6元。

　　苏宁电器(002030):买入评级。预计08~10年EPS分别为：0.85、1.2、1.67元。目标价30元。

　　武汉中百(000759):增持评级。预计08~10年EPS分别为：0.3、0.4、0.52元。目标价9元。

　　步步高(002251):持有评级。预计08~10年EPS分别为：1.31、1.61、2元。目标价36.83元。

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