申银万国：成本压力放松预计四季景气有所回暖

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　　成本压力放松，预计四季景气有所回暖—1-8 月工业企业数据分析及三季报前瞻

　　结论或投资建议：（1）1-8月全国规模以上工业企业整体利润增速与1-5月相比略有下滑，收入增速、毛利率保持平稳;三大费用率与1-5月比小幅下滑，回到去年同期水平，我们预计1-11月工业企业利润增速为21%，比1-5月增速略有回升。（2）从上中下游来看，我们发现上游原材料制造业收入、利润增速均呈现加速上升趋势，并且毛利率有所上升

　　，但在未来原材料价格下跌的背景下，其景气趋势不可能继续维持；而中间制造、下游消费制造业收入增速、利润增速均呈现下滑趋势，但整体毛利率仍然保持相对平稳，四季度成本压力的减轻将使得1-11月中、下游行业利润增速比1-8月值有所回升；（3）从产业链来看，钢铁产业链下游成本压力显著，利润增速下滑趋势明显；而石化产业链下游成本压力相对较小，利润增速没有继续下滑，但后续原油价格下跌对石化下游产品价格也带来下行风险；（4）利润加速上升，并且毛利率稳定的工业企业行业已无太多，主要有煤炭、钢铁、石油开采等原材料制造业以及电机、农药制造业；而利润增速、毛利率均有所下滑的行业则主要有汽车整车制造、有色金属冶炼、造纸及纸制品业、合成纤维制造、铁路运输设备制造、生物、生化制品的制造、家用电力器具制造、船舶及浮动装置制造、航空航天器制造。（5）从A股角度来看，我们预计三季度和年度剔除金融、石油、石化、电力行业后重点公司增速分别为22%和26.3%，与中期对应30.5%的增速相比明显回落。我们建议关注消费、服务业中利润保持稳定增长的景点、旅游、计算机应用、高速公路、中药、零售等行业；而造纸、建材、钢铁等行业则主要受到下游需求放缓、产能释放过快的影响，09年净利润增速将显著下滑，因此我们保持谨慎态度。

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