攀钢钢钒：鞍钢收购整体上市计划待通过(研报)

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　　攀钢钢钒研究报告内容摘要

　　整体上市计划等待通过。今年6月获得股东大会通过的整体上市计划目前正在等待证监会的批准。由于股市的下跌，攀钢股价跌破9.59元的现金选择权的支付对价。作为攀钢重组方案的现金选择权第三方，鞍钢对此须履行义务。攀钢股价近几个月已大幅下跌，低于现金选择权的水平。如果情况没有变化，鞍钢将以现金选择权价格收购股份。由于目前股价已经大大低于9.59元，鞍钢可以在二级市场以低价购入股份，并以较低的成本履行义务。截至9月9日，鞍钢集团持有攀钢超过10%的股份。在9月9日以后继续在二级市场买入攀钢的股份。鞍钢购入攀钢股份增强了攀钢投资者对于重组计划顺利实行的信心。由于今年12月份，公司于06年发行的可分离债权证将进入行权期，8亿份权证可认购9.6亿股攀钢股票(行权比例1：1.2)，如果在此之前公司完成整体上市，这部分股票将无法行使现金选择权，将减少鞍钢的现金选择权的成本，同时能有效避免公司因流通股数不合上市规定而退市。因此我们预计整体上市方案通过与否很有可能在11月份见分晓。

　　钢钒价格下降将使得下半年业绩降低。国内钢价自6月以来已大幅下滑。攀钢主要产品热轧板及冷轧板，价格已由最高点下滑了30%左右。尽管铁矿石及焦炭成本也出现了下降，但我们认为3季度以后公司毛利率将不可避免遭遇下滑。

　　我们还注意到钒价(五氧化二钒)自9月以来也下跌了30%至150,000元/吨。钒广泛应用于钢材，由于钢材市场需求疲软，产量下降，钒需求也受到影响。钒是公司稳定的利润来源，钒价的下滑将使得公司盈利能力雪上加霜。

　　轨梁产品提升业绩。攀钢拥有轨梁产能80万吨，其中有80%专门为铁道部生产。公司的轨梁产品产量和质量在国内都处于领先地位，今年通车的津京高速铁路就全部使用了攀钢的重轨产品。但是近年来，由于钢价成本大幅上升，但铁道部产品购买价格上涨滞后，因导致此08年轨梁产品每吨亏损近1,000元。展望09年，在公司与铁道部进行协商之后，采购价格有望上升，这块业务的盈利能力有望得到改善。
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