渤海证券：政策将成为4季度的救命稻草

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　　微观角度看经济

　　我们通过对发电量、钢铁、汽车、房地产以及运输等行业数据的分析，从微观层面印证了宏观层面“三驾马车”的动力下降，分析认为4季度经济下滑的趋势仍将持续。

　　政策将成为4季度影响股市的决定性因素

　　4季度有两个重要的政策决定期值得期待，一个是10月召开的十七届三中全会，另一个是11月召开的中央政治局经济工作会议。

但是无论是积极的财政政策还是宽松的货币政策，对股市的影响是正面的，但也是滞后。所以4季度的政策不会带来股市趋势性的改变，但也封杀了股市再次大幅下跌的空间，因为在经济下滑的预期下，经济政策对股市的推动在于市场感受到政府保增长的决心和行动。

　　4季度A股市场展望

　　我们理解上证指数1800点是这次政策转向的政策底，有望成为4季度市场的底部。如果政府保增长的决心逐步落实，甚至超过市场预期，我们预计四季度市场的合理估值区间为1800~2500点（以PB作为市场合理估值的标准）。如果美国金融市场金融危机再度爆发，或者我国的刺激经济的政策低于预期，那么上证指数将回落至1550点附近。

　　4季度的配置选择

　　4季度宏观经济受内需和外需的影响难有起色，企业利润下滑趋势进一步明确，宏观调控政策的转向在短期内也难以改变宏观经济下滑的趋势。所以4季度我们看淡大宗原材料，看淡房地产行业，也看淡消费品行业；相对看好保经济增长的目标和加大政府支出所带动的相关行业，如基建、铁路发展、建筑、水泥等；另外考虑到融资融券预期，我们比较看好券商行业；最后我们建议投资人可关注资源税改革预期下的电力和石油石化行业。

　　阶段关注融资融券预期支持下的券商

　　券商的盈利增长与市场活跃度和金融创新业务等息息相关。自07年10月市场开始下跌以来，至今最大跌幅己达到70%，净态市盈率从69倍快速回落至当前15倍的动态市盈率（剔除负值），虽然整体估值水平还存在继续下移的可能，但基本已与国际接轨，未来市场继续下跌的绝对空间将比较有限，随着股指的不断下行，各类战略资金将陆续进入，市场活跃度逐步提高。同时，管理层“维稳”的要求也为促进市场的活跃释放了潜力，其一是证券交易印花税由双边征收1‰降为单边征收1‰，交易成本的下降必然有利于中长期市场的活跃；其二是《上市公司收购管理办法》六十三条的修订允许上市公司大股东先增持后申请豁免、《上市公司回购股份补充规定》开始征求意见，以及国资委支持央企增持与回购上市公司股份等政策，都有助于市场交易量的上升。

　　事实证明，金融创新业务“权证创设”等是创新类券商盈利大幅增长的主要动力之一。虽然当前国际金融危机尚末结束，股指期货等高风险金融创新产品难以推出，但具有稳定市场效用的融资融券业务未来将有可能首先在评级居前的创新类券商中试点。

　　由于目前市场仍处于交投萎缩的调整期，券商行业只能阶段性择时关注，在接近市场调整底点或融资融券等创新业务预期推出时将有望迎来券商行业景气的转折。我们认为，市场活跃度的提高将会对所有券商上市公司收入的增加有利，而预期能够最先分享融资融券业务蛋糕的创新类券商将具有更高的安全性和更强的业绩增长潜力，建议关注试点创新业务最多、经纪业务市场占有率最高的券商龙头中信证券（600030）。

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