国金证券：投资强调“灵活防御”

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　　□国金证券投资策略研究小组

　　短期来看，受制于盈利增长下降与供给压力增加的困扰，“两降”政策还无法令市场产生趋势性转折，投资者还需等待持续积极政策的效果，以及全球经济周期的转变。由于通胀回落的速度和企业经营放缓的速度都在一定程度上超出预期，货币政策的放松也提前来临，债券将是现阶段的重点受益资产；而在行业配置方面，则可以转向更灵活的防御策略。

　　调控天平开始倾斜

　　货币政策的放松意味着去年以来紧

　　缩的宏观调控政策开始转向，在通胀与增长的权衡中，增长正式成为政策着力的重心。

　　我们认为，“两降”政策的出台符合当前经济运行的特征与要求，调控手段也超出了市场预期。在目前PPI仍然处于高位的情况下，央行放松货币政策显示出了一定的前瞻性。宏观政策明确向增长倾斜，就意味着政策还保留后续松动的空间，由于利率手段具有持续性，将会根据经济增长情况再进行调整，因此未来货币政策与财政政策都存在进一步放松的可能。

　　投资策略：债券+灵活防御

　　在下半年投资策略中，我们曾经提到，利率下调，货币政策放松，意味着市场将进入通货再膨胀阶段，我们认为这一阶段很可能在四季度出现。从现在的情况来看，通胀回落的速度和企业经营放缓的速度都在一定程度上超出预期，货币政策的放松也提前来临。而在通货再膨胀期，债券是最好的配置重点。

　　对于A股市场而言，我们认为此次货币政策的放松对短期内市场的影响在于以下几方面：首先，传递出积极的政策信号，正式侧重增长，使得未来政策存在持续放松的预期，将部分对冲经济下滑带来的压力。其次，缓解过度悲观的盈利预期。第三，提升A股估值吸引力，下调贷款利率将相对提升A股市场回报的吸引力。第四，缓解市场的流动性压力，降低贷款利率和存款准备金率，有助于总体流动性紧张压力的缓解，在一定程度上对A股市场的资金面也有所帮助。

　　在行业配置上，我们认为可以转向更灵活的防御。一方面，我们认为“两降”政策的力度还难以令市场产生趋势性转折，因此我们依然坚持防御配置策略：替代能源、新能源、能源开采设备、节能环保设备、农业、食品、饮料、日用消费品、医药、超市、软件与互联网。但同时，政策传递出的积极信号将有助于缓解对经济过度下滑的忧虑，后续的货币和财政政策仍有望出台以刺激经济，我们认为投资敏感性行业会在一定程度上获得需求的支撑，建议重点关注机械设备行业。