今年4月份，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，随后交易所出台相关操作指引。根据规定，大小非解禁后如预计未来一个月内出售股份超过公司股份总量1%的，应该通过证券交易所大宗交易系统进行股份转让。
由于大宗交易在交易所市场完成，且大小非大多采用券商托管的方式进行交易，所以关于大宗交易的具体双方一直是“神龙见首不见尾”。不过，本报记者日前通过关注今年以来的大宗交易数据、交易所大宗交易意向申报信息以及上市公司公告等，大致了解了各路投资者通过大宗交易系统进行套利的模式和路径。
同时，证监会新闻发言人在上周末召开的通气会上也强调，对于大宗交易系统出现的“过桥减持”行为十分关注，正在调查此类行为是否属于关联交易行为，调查结果将会及时对外公布。
折价交易：中介套利最热衷
一般来说，相对于二级市场交易，大宗交易应该具有天然的折价性，即大宗交易市场的交易价格应该较二级市场有一定的折扣。事实上，历史统计数据也印证了这一观点：2006年和2007年这两年牛市中，大宗交易的折价率分别为2.2%和2.5%。中原证券分析师李俊表示，今年以来，由于市场持续下跌，大宗交易的折价率有上升趋势，平均超过4.7%左右。
一关注大宗交易的业内人士告诉记者，折价交易一般都是中介机构所为，目的就是为了赚取差价从而获取利益。具体来说，这种“套利”交易就是以当日收盘价的94折到95折左右在大宗交易平台买入股票，然后采用“T+1”模式在第二天开盘就马上卖出股票。
不过，目前部分大宗交易市场的折价率高得有点离谱，如今年5月21日沙河股份的一笔大宗交易竟然出现了15.93%的折价率。由于折价奇高，接盘者转手卖出的话，光折价就让接盘者赚了207万左右。此外，兴业银行等蓝筹股也曾出现惊人的高折价现象。
“事实上，目前大宗交易市场上折价10%的比比皆是！”上海一业内人士表示，“转手卖出的价差就够赚的了。”
据了解，对这种简单的“套利”行为，参与者一般比较采取比较谨慎的态度。“主要是怕出不了手，现在市场这样跌，砸在自己手里就难说了。”一私募表示，所以其在选股时十分看中目标股票的流动性。如在大宗交易意向申报信息中频繁发出“买入”申请的深圳某券商工作人员对记者表示，只对交通银行、兴业银行、招商银行、浦发银行等优质金融股感兴趣。由于折价交易的“套利”比较简单，在大宗交易市场“套利”路径中仅仅是“入门级别”，参与者大多是一些中小型的中介机构。
溢价交易：过桥减持嫌疑大
除了折价交易，让人吃惊的是，溢价交易也正频繁出现在大宗交易市场。这种反常的现象让很多业内人士直呼看不懂。明明在二级市场可以买到价格更低的股票，为什么还要舍近求远去大宗交易市场买“贵”的呢？这其中是否有什么不能告人的隐情？
数据显示，第一笔溢价交易诞生于今年4月份。4月28日，世纪证券交易单元(237400)以24.15元卖出西飞国际120万股，不过当天的收盘价仅仅为21.25元，溢价高达13.65%。单按此计算，当日卖出者在此溢价部分就获利约348万。随后几个交易，该股票走出了一波小高潮，最高在5月12日攀高至26.78元，假设按此价格计算，接盘者的收益也有超过300万，并没有吃亏多少。
不过西飞国际也是4月份的唯一一笔溢价交易。到了5月份，溢价交易开始多了起来，两市82笔大宗交易，溢价11笔，比例为13%；6月份大宗交易共68笔，溢价11笔，占比为16%；7月份共有大宗交易98笔，溢价21笔，所占比例为22%；8月份，两市共成交大宗交易74笔，17笔大宗交易的价格高于当天的收盘价，占比为22.97%；9月份则暂时还只出现1笔溢价交易。
业内人士分析，溢价交易的“套利”模式也很简单：可能多为大小非为了换取自由身份进行的交易行为，也就是所谓的“过桥减持”，即大小非先找到一个机构，以较低的价格转让手中股份；然后，大小非再以较高的价格买回股份，这样一来一回大小非原来的股票就获得自由身份，可以在二级市场自由减持了。中介机构在本次交易中充当了桥梁的作用，而两次转让的价差也就是中介机构的“好处费”了。
不过，溢价交易并不是想做就可以做的，由于其特殊性，必须找到有关系的接盘者才行。如在大宗交易意向申报信息中频繁发出“买入”申请的上海投资者对记者表示，“要想大宗交易股票价格溢价交易除非找到有关系的接盘者，否则在目前的市场上绝对不可能。”
封基套利：QFII表现最积极
在大宗交易市场上，除了A股受到投资者追捧外，封闭式基金的突然出现多少有点让人意外。上交所公开的统计数据显示，6月5日到17日，先后有12只封闭式基金出现在大宗交易市场上，成交金额将近2亿元。
公开信息显示，上交所大宗交易市场的7只封闭式基金买家全部为一人：瑞银QFII。其中，6月13日，瑞银总部买入基金通乾4448.2万元，基金安顺1017.1万元，基金裕阳3395.9万元；6月17日，瑞银总部再次买入基金安信1062.45万元，基金汉兴425.7万元，基金汉盛1026.48万元，基金汉鼎653.49万元；累计达到了1.2亿元。
业内人士分析，以瑞银为代表的QFII大举买入封闭式基金，应该主要还是看中了其中的套利机会。原因在于：第一，认同当时封闭式基金的高折价；第二，封闭式基金到期时间短，可以利用封转开的机会套利。不过，从目前来看，QFII的这笔买卖显然还没有收到很好的回报。
与QFII不同的是，在大宗交易封基市场上，国内机构显得比较冷淡，有专业人士分析，这反映出国内机构对封闭式基金后市的谨慎态度，对当前折价率不予认同。
产品套利：ETF做法最高超
如果说上述几种“套利”手法还比较粗糙的话，那么，结合诸如ETF之类的产品来实现“套利”就明显技高一筹了。
中原证券李俊介绍，一般的做法就是把成分股转化成ETF卖掉。套利者可以利用大宗交易市场手续费用低廉、存在折价，拿到价格比二级市场低很多的股票，当一篮子股票都买齐的时候，就可以把股票转换成ETF，并最终运用ETF进行套利。“在行情低迷时候，单纯卖股票可能很难出手，转换成ETF就比较容易做到了。”一市场人士也对此做法的可操作性表示认可。
上述人士表示，这种套利行为属于比较高级的做法，且已经超出了单纯的短线套利，一般时间会比较长，因此运用的人可能并不是太多。
不过，从大宗交易意向申报信息来看，并不是没有人这么做。如在大宗交易意向申报信息备注中留下的一个上海号码，在整个大宗交易申报意向信息中大概占到30%以上，且胃口极大，求购意向几乎把包括中国平安在内的超级大盘股一网打尽。该上海电话号码的拥有者告诉记者，自己只对上证50的成分股感兴趣，且目前对股票的量和价格都有一定的要求。数量方面一般要求是最近20个交易日总成交量的20%，价格大概是当日收盘价的95折；如果交易量大的话，折扣还要高一点。
业内人士分析，对股票交易量的要求可能主要出于股票流动性的考虑。从上述上海投资者的求购股票组合分析，极有可能是利用ETF进行套利的。
熟客接盘：肥水不流外人田
除了上述形式外，熟客接盘在大宗交易市场里也很常见。其实熟客接盘和过桥减持很类似，不同的是，这里的接盘者一般都是有关联的“自家人”，半点好处也不会给外人去赚。
典型的例子就有ST雄震的大宗交易。公告显示，ST雄震第二大股东上海汇衡科技发展有限公司，5月14日通过该所大宗交易系统出售所持公司无限售条件流通股133.8万股给北京智信汇通科技有限公司，占总股本的1.68%，交易价格为12.9元/股，交易金额为1726.02万元。
不过，记者通过公开资料却发现，接盘者北京智信汇通科技有限公司与ST雄震之间，此前即存在着资金、股权等方面的关系。据了解，北京智信汇通科技有限公司是ST雄震子公司的股东。ST雄震今年2月26日披露，公司控股子公司尤溪县三富矿业有限公司股权发生变更，北京智信汇通科技有限公司通过受让持有三富矿业8%的股权，该公司42%的股权由ST雄震持有，40%股权被香港雄震矿业(集团)有限公司持有。此外，ST雄震还与北京智信汇通存在大额的账款往来。ST雄震2007年半年报披露，北京智信汇通在报告期内对ST雄震的欠款达1143.85万元。
分析人士认为，由上述事实可知，ST雄震与北京智信汇通之间比较熟悉，上海汇衡科技发展有限公司作为ST雄震第二大股东，与北京智信汇通也不至于陌生。
类似的例子还有9月2日西水股份的一笔大宗交易。当日西水股份股东内蒙古乌海西卓子山第三产业开发公司通过大宗交易系统将1600万股转让给北京新天地互动多媒体技术有限公司。而资料显示，本次大宗交易双方实为西水股份实际控制人明天控股有限公司控制的下属公司。股价走势显示，在大宗交易市场买入股份的北京新天地已有所斩获。
有人士表示，“熟客”接盘其实也很正常，一般都是通过关联方或者子公司进行，不过如果该“熟客”在短期内又大幅减持刚刚接手的股票，则难免存在曲线减持的嫌疑了。
空壳公司：金蝉脱壳走为上
4月24日是监管层发布大宗交易新规的日子，在这一天里一共发生了7笔大宗交易。交易的笔数和股份数量以及价格都没有什么特别，不过值得注意的是这7笔交易中有4笔交易涉及的都是同一只股票S前锋，成交价格都是当日的收盘价16.97元，4笔交易的买卖双方交易券商均为首创证券，涉及总股数392.95万股，总金额6668.43万元。
8月30日该公司发布半年报，记者查询公司公开资料发现，在一季报十大流通股东中，持流通股2.46%的北京凤武盛达投资咨询有限公司、持流通股0.53%的北京天龙胜世科技开发有限公司、持流通股1.36%的自然人林瑞芬和持流通股0.85%的郭奠新，在最新披露的半年报中“集体”不见了。取而代之的是最新进入流通股东首位的北京长运兴安投资有限责任公司，它持有的流通股比例为5.20%，而在一季报中上述4位流通股东的股份相加比例刚好也是5.20%。
引人注意的是，S前锋4月24日发生的4笔大宗交易成交股数也和上文提到的一季报中4位流通股东的持股数完全对应。
以上的巧合，难免让人产生北京长运兴安投资有限责任公司通过大宗交易平台接盘，一跃成为S前锋流通股东之首的嫌疑。记者致电S前锋相关人士，该人士以不方便回答为由拒绝了记者的采访。
让人不能理解的是，如果北京长运兴安投资责任有限公司真的就是4月24日S前锋4笔大宗交易的接盘者，它明显已经被深套；而以目前的价格来看，在大宗交易市场卖出的四位流通股东则获利不少。
记者找到涉及上述交易的三家公司电话，并一一拨打。北京长运兴安投资有限责任公司和北京天龙胜世科技开发有限公司均为“您拨的号码不存在”，而北京凤武盛达投资咨询有限公司则一直是忙音。记者查阅北京市工商局的企业信用信息发现，北京天龙胜世科技开发有限公司和北京凤武盛达投资咨询有限公司都已被吊销营业执照。
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