厦门空港：今明两年业绩增长看收购和租赁业务

　　◆ 与07年航空运输收入和三大运营指标基本同步增长不同，报告期航空服务收入“意外”下降了8.89%。这主要是3月1日起国内机场执行新的收费标准，非航空性业务重要项目收费的谈判存在较大不确定性。与各航空公司最终完成谈判前，报告期公司对航空运输服务收入进行了较为谨慎的处理。

　　◆ 报告期内，公司实现广告业务收入3983.8万元，同比大幅增长53.44%。除了航空业务量增长带来的机场广告业务增长外，近年来厦门空港集团广告业务同业竞争问题得到妥善解决以及广告运作实行新的激励机制应是主要原因。公司广告收入的快速增长虽然值得期待，但对公司净利润的贡献今明两年仍难寄厚望，广告业务盈利的改善将受制于高崎机场业务的开拓。

　　◆租金收入延续了07年的双位数增长态势，报告期租金收入同比增长20.96%。今年下半年，公司租金收入将获得更快的增长，预计全年增速有望达到30%，而未来随着旅客吞吐量的增长，商户租金将获得稳定的递增，成为公司主要盈利增长点。与租金收入的加速增长相反，货站收入较去年同期仅增长5.61%。除了出口增长放慢对货量的影响外，报告期公司加快推进廉价航空战略影响了机场货站的处理和服务能力，在外部需求继续放缓的预期下，我们预计公司下半年的货站收入增速将进一步减缓。

　　◆报告期除空港货站公司和航空货物服务公司继续享受7.5%的税收优惠外，其他企业仍在按厦门经济特区15%的所得税率计缴。因此，报告期公司实际税率仅为11.68%，继续维持近年来的低位。鉴于新的所得税法已经实施，我们建议关注公司未来可能面临因税率调整带来的税负压力。

　　◆目前，航空业正陷入一场危机。在这样的大背景下，机场将难以独善其身。在渡过这场危机前，预计机场收费将难以获得令人满意的增长。我们继续坚持前期的观点：我们认可厦门空港（600897）打造“廉价中转中心”的思路，但建议密切关注燃料价格高涨对全球航空业特别是低成本航空公司的负面影响。虽然航空业的这场危机尚未对全球廉价航空最发达的东南亚地区的航空公司带来显著影响，但除了油价，我们还需关注的是全球航空需求放缓的状况将会持续多久。

　　◆我们下调公司08年航空服务以及机场货站收入的增长预期，同时考虑收购资产的盈利贡献，调整后的公司08年、09年每股收益将分别达到0.6592元和0.8045元。我们维持4月份报告中给出的“中性”评级。

　　事件：

　　1、公布2008年报：报告期实现营业收入22065.59 万元，同比增长12.45%；实现归属于母公司股东的净利润7576.28 万元，同比下降6.19%。基本每股收益0.2544元。

　　评论：

　　1、航空运输服务：收入“意外”下降源于收费标准调整

　　受经济增长放缓和奥运因素的影响，1-6月份，厦门机场三大运营指标增速均放缓至个位数。其中，外部需求放缓对机场货运业务的打击最大，货邮吞吐量同比仅增长6.82%。令人失望的是，由于缺乏高密度的欧美货机航线，公司吸引去年投产的友达光电空运货物的努力报告期仍未有实质性进展。

　　表 1 厦门机场近年来三大运营指标的变化

　　运营指标 单位 2006 增长 2007 增长 20081H 增长

　　飞机起降架次 万架次 7.74 15.43% 8.5251 10.14% 4.58 9.59%

　　旅客吞吐量 万人次 750.2 13.92% 868.5 15.76% 453.07 9.40%

　　货邮吞吐量 万 吨 17.5 10.25% 19.36 10.63% 9.99 6.82%

　　资料来源：公司数据：德邦证券研究所

　　与07年航空运输服务收入和三大运营指标基本同步增长不同，报告期航空运输服务收入“意外”下降了8.89%。这主要是3月1日起国内机场执行新的收费标准，公司认为非航空性业务重要项目收费的谈判存在较大不确定性。在与各航空公司最终完成谈判前，报告期公司对航空运输服务收入进行了较为谨慎的处理。

　　2、广告业务：收入持续高速增长，盈利水平尚待提高

　　报告期内，公司实现广告业务收入3983.8万元，同比大幅增长53.44%。广告收入在07年增长了近300%后今年仍能维持高于50%的增长，除了航空业务量增长带来的机场广告业务增长外，近年来厦门空港集团广告业务同业竞争问题得到妥善解决以及广告运作实行新的激励机制应是主要原因。

　　除了厦门高崎机场外，公司广告业务还拓展到其他机场。由于异地广告运作成本高昂，报告期广告业务成本同比增长54.76%，毛利率较去年同期则下降0.52个百分点至38.94%。与深圳机场比较，虽然福建航空港广告公司08年的收入将超过深圳机场广告公司06年的收入水平，但两家机场的毛利率和净利润存在巨大差距。福建航空港广告公司（公司持股60%）07年的净利润刚刚突破800万元，而深圳机场广告公司06年净利润已接近4000万元。

　　我们认为，公司广告收入的快速增长虽然值得期待，但对公司净利润的贡献今明两年仍难寄厚望，广告业务盈利的实质性改善将受制于高崎机场业务的开拓。

　　3、租金与货站：高毛利率业务表现“两重天”

　　租金和货站业务是厦门空港的两项高毛利率业务，但是今年上半年的表现迥异。租金收入延续了07年的双位数增长态势，伴随候机楼内空间布局的调整和部分租约的到期，报告期租金收入达到3908万元，同比增长20.96%，毛利率较去年同期增加3.32个百分点至89.26%，也高于去年全年的86.79%。

　　考虑到机场商业租约４月份将全部到期，公司从３月份起便启动候机楼商业项目招标工作。招标经营面积约3300平方米，39个标段，占楼内总商业面积的60％多。7月份，公司完成了原合同到期的2008年候机楼商业项目招标，15个新中标的商户将于今年８月份正式进驻。招标结果表明，各投标人对厦门机场候机楼的商业发展寄予较高的期望，中标商户租金的递增大约与旅客吞吐量的递增相符。

　　因此，今年下半年，公司租金收入将获得更快的增长，预计全年增速有望达到30%，而未来随着旅客吞吐量的增长，商户租金将获得稳定的递增，成为公司主要盈利增长点。

　　与租金收入的加速增长相反，虽然年初货站仓储公司的权益比例较去年增加了7个百分点（目前为58%），但货站收入较去年同期仅增长5.61%，低于去年全年6.48%的增长和报告期货邮吞吐量6.82%的增速。

　　除了出口增长放慢对货量的影响外，我们认为，报告期货站收入增速的下滑与公司加快推进廉价航空战略不无关系。为打造低成本航空枢纽，在年底廉价航空专用候机楼投入使用前，公司先将跑道边上的货站改建为临时廉航候机楼。此举影响了机场货站的处理和服务能力，在外部需求继续放缓的预期下，我们预计公司下半年的货站收入增速将进一步减缓。

　　4、其他因素：投资收益、所得税率及收购

　　与我们前期的预期一致，报告期公司投资收益因股票申购收益显著下降而大幅下滑。1-6月份，公司新股申购收益仅为275万元，较去年同期锐减1072万元。基于当前的股票市场环境以及报告期资本开支大幅增加已导致其账面现金较年初明显下降，我们预计公司下半年投资收益仍将大幅下降。

　　值得关注的是，报告期除空港货站公司和航空货物服务公司继续享受7.5%的税收优惠外，其他企业仍在按厦门经济特区15%的所得税率计缴。因此，报告期公司实际税率仅为11.68%，继续维持近年来的低位。鉴于新的所得税法已经实施，我们建议关注公司未来可能面临因税率调整带来的税负压力。

　　另外，报告期公司已经完成对母公司拥有的航空性业务资产和地勤服务公司100%股权的收购，7月1日起将进入合并报表。本次收购后，公司将享有高崎机场绝大多数的航空业务收入（集团及其下属公司享有的分成收入2007年仅占机场全部航空主业收入的6%），在提高公司航空主业的独立性和竞争能力的同时，也将成为其08年下半年和09年盈利增长的主要来源。

　　5、前景展望及投资评级

　　今年以来，全球经济动荡持续影响航空业，航空业正陷入一场危机，需求的持续疲软和油价的高位运行正在重塑整个行业。国际航空运输协会日前公布了6月国际航空运输的各项数据，与2007年6月份相比，全球货运同比增长率下降0.8%，全球客运需求同比增长率更是跌至2003年以来的新低，仅增长3.8%，未来的状况可能更加艰难。在这样的大背景下，如果想避免航空业状况继续恶化，机场将难以独善其身，将被迫参与到拯救航空业危机中来，帮助航空公司节省成本，因此在渡过这场危机前，预计机场收费将难以获得令人满意的增长。

　　我们继续坚持前期的观点：我们认可厦门空港（600897）打造“廉价中转中心”的思路，但建议密切关注燃料价格高涨对全球航空业特别是小型、低成本航空公司的负面影响。虽然航空业的这场危机尚未对全球廉价航空最发达的东南亚地区的航空公司带来显著影响，但除了油价，我们还需关注的是全球航空需求放缓的状况将会持续多久。

　　如果类似美国的情形蔓延至东南亚，厦门机场构建“低成本”航线网络的战略将面临挑战，而我们始终认为，发展低成本机场的战略是公司的最终出路。但就今明两年看，在资产收购和商业租金调整的支撑下，公司仍将维持快速的业绩增长。

　　我们进一步下调了公司08年航空运输服务以及机场货站仓储业务的增长预期，同时考虑前期收购资产的盈利贡献，调整后的公司08年、09年每股收益将分别达到0.6592元和0.8045元。需要指出的是，我们的盈利预测是基于公司的现行税率，但在新税法下，公司目前所享有的税收优惠面临不确定性。

　　鉴于公司股价已经反映了资产收购的预期，我们维持4月份报告中给出的“中性”评级。

　　

　　

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。