平煤天安半年报点评 巨额支出无阻业绩高增长

　　□上海证券 严浩军

　　平煤天安（601666）公布的半年报显示，上半年公司实现营业收入789,234万元，利润总额122,928万元，归属于母公司所有者的净利润88,920万元，与上年同期相比分别增长了56.25%、38.72%、49.76%。

实现每股收益0.83元。

　　毛利率提升9个百分点

　　公司在不断上调冶炼精煤价格的同时，其产量也得到了较快的增长，从而使得公司煤炭业务收入增加较快，毛利率也得到了较大程度的提高。

　　公司地处中南地区最大的炼焦煤生产基地, 主要产品为筛混煤和冶炼精煤。上半年，在炼焦煤供给相对紧张，而下游钢铁行业对焦煤的需求稳定增长的情况下，公司一方面分三次上调了冶炼精煤的价格，另一方面加大了精煤的产量，这在为公司的煤炭业务收入带来较大增长的同时，也使其毛利率水平有了较大程度的提高。

　　1-6月份，公司生产原煤1,402.50万吨，同比增长15.60%；生产精煤352.14万吨，同比增长28.34%；公司商品煤销量1,395.57万吨，同比增长11.34%；商品煤综合售价507.75元/吨，较上年同期提高了151.18元/吨。与此相对应，公司的煤炭业务收入达到了74.87亿元，比上年同期增加了51.29%，而毛利率水平也增加了9.11个百分点，达到了32.23%。

　　由于煤炭价格在上半年数次提高，因此预计未来2年公司煤炭采选业的毛利率水平仍有一定的提升空间。

　　6亿元营业外支出

　　随着公司矿井改扩建项目和洗选技改项目的陆续完工，公司的煤炭产能将获得稳定增长，产品结构将不断优化。

　　在公司的募集资金项目中，八矿二号井改造项目和八矿选煤厂技改项目尚在建设之中；而年产50万吨甲醇项目仍在等待国家环境保护部的批复。公司的非募集资金项目中，十一矿改扩建项目的竣工验收工作预计于2008年四季度完成，其矿井设计能力将由120万吨/年扩建到300万吨/年；七星洗煤厂技改工程设计生产能力将达到300万吨/年，新增能力210万吨/年。随着这些项目的陆续投产，公司未来的产能和业绩增长将获得有力的保障。

　　巨额营业外支出来自于回购纳入搬迁范围的职工住房。

　　公司的营业外支出达到了6.03亿元，其中6.01亿元是公司为落实省政府关于推进省属国有重点煤炭企业棚户区改造工作的要求，根据河南省财政厅《关于转发〈财政部关于独立工矿区和林区职工住房整体搬迁有关财务问题的通知〉的通知》和财政部财企《财政部关于独立工矿区和林区职工住房整体搬迁有关财务问题的通知》有关规定，对纳入搬迁范围的职工住房进行回购所使用的资金。今后，棚户区建房资金由购房者承担，公司不再承担该项费用。

　　预计2008－2009年公司EPS分别为1.98元和2.86元，动态PE值分别为9.49倍和6.57倍。国内市场相对估值优势比较显示，目前煤炭行业2008-2009年的平均市盈率水平为13.65倍和11.12倍。公司目前的估值水平偏低，根据公司的生产经营状况和项目进展情况，我们认为公司市盈率应略高于行业的平均水平，应予15倍左右，以此计算公司的合理价格为29.77元。

　　

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