天相投资：吉恩镍业 镍价急挫 产品毛利率下降

　　2008年1-6月，公司实现营业收入14.23亿元，同比增长10.6％；营业利润4.67亿元，同比下降14.91％；归属母公司净利润3.43亿元，同比下降8.04％；摊薄每股收益0.67元。

　　硫酸镍、电解镍毛利率下降。

公司主要产品是硫酸镍和电解镍，08年中期净利润同比下降8.04%，主要原因是：（1）由于镍下游需求不锈钢的疲弱，以及上游红土镍矿供应的充足，镍价大幅下跌，镍长江现货价格08年上半年均价为23万元/吨，比07年上半年均价的39万元/吨降低了41%，使得主营产品电解镍（收入占比在25%左右）的毛利率下降了4.21个百分点，至24.72%。（2）主营产品硫酸镍价格自07年中期一直下调，08年上半年均价约为6.43万元/吨，比07年上半年的均价8.95万元/吨下降了28.16%，使得硫酸镍的毛利率下降了3.03个百分点，至52.73%。（3）“煤、电、油”等供给紧张，价格大幅上涨，生产成本提高。

　　项目进展顺利。报告期内募集项目和龙长仁铜镍矿项目、5000吨电解镍项目以及自筹项目1.5万吨镍系列产品改造工程、通化吉恩改造工程和重庆冶炼改造工程进展顺利。2008年通化吉恩镍矿预计新增镍精矿在400万吨左右金属量。09年和龙长仁铜镍矿将带来400吨左右的产量，通化吉恩将再增长500吨，共计增长900吨。另外，公司参股的瑞末矿也将投产，预计产量将达到1.5万吨，将提高公司1.5万吨镍系列产品生产线和5000吨电解镍产品生产线的自给率。

　　镍价可能在低位震荡。镍价自07年5月达到历史高位后跌势不减，LME期货价格和长江现货价格分别从51600美元/吨和451500元/吨跌至上周的最低点17600美元/吨和144000元/吨，跌幅达到了193%和214%。供给过剩是主要原因，目前的LME库存为4.53万吨左右。我们认为，镍受制于全球供给过剩的影响，未来价格再次大幅飙升的可能性很小，低位震荡整理的可能性比较大。从供给方面讲，目前全球镍市场供需整体平衡，供略大于求，随着一系列镍项目的开发投产，镍资源将逐步增多，据海关统计数据显示，1-5月我国累计进口758万吨镍矿，同比增加38%。需求方面，65%的镍用于不锈钢，目前全球不锈钢市场疲弱，回暖迹象尚不明确，全球各大不锈钢生产国实行限产措施。据ISSF公布数据显示，2008年第一季度全球不锈钢产量为740万吨，环比增长6.5%，同比减少3%。我国08年上半年生产不锈钢160万吨，同比下降3.62%。因此我们认为镍价难以走高，但是由于生产镍及镍铁的煤电油等生产原料价格频频上涨，且由于环保因素使得镍的生产成本大幅提升，镍价继续暴跌的可能性不大，下半年可能以震荡整理为主。

　　我们预计08年公司归属母公司的净利润同比下降21.89％，08年EPS1.32元，09年EPS1.58元，动态PE分别为13倍和11倍，下调为“中性”的投资评级。

　　风险提示：1）镍价格超预期波动风险；2）原材料价格上涨带来的成本压力；3）有色行业的周期性波动风险。

　　

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