专访交银施罗德基金管理有限公司专户投资部总经理赵枫：
A股市场今年来的持续调整，令越来越多的投资者逐渐失去耐心。就在不少投资者开始慢慢远离市场时，基金公司的专户理财业务一时间受到了广泛的关注，市场人士认为这可能给A股市场带来一块稳定的新资金。
那么，基金公司专户理财业务目前的运转究竟如何？业务的展开过程中碰上了哪些问题？近日，《第一财经日报》对获得首单基金专户理财业务的交银施罗德基金管理有限公司专户投资部总经理赵枫进行了专访。
1 专户理财追求投资“绝对收益”
《第一财经日报》：目前你们专户理财业务构建了怎样的组织模式和运营状态？这块业务实行的是“投研一体化”的决策体系吗？
赵枫：目前交银施罗德基金管理有限公司在投资决策体系中实行的是“投研一体化”，这也是整个公司架构的重要组成部分，专户理财业务也不例外。具体来说，就是对一家公司的股票投资、研究都落实在一个部门下面，由一个投资总监负责，而且，公司下属的公募基金的投资总监都是一个人。在专户理财业务方面，目前有5个人负责运作。尽管这块业务在投研方面还是由整个基金公司的投资总监负责，但后者不太干预我们的具体决策。另外，不同的专户理财业务是相互独立的。
从目前基金公司专户理财业务的规模看，我们公司已经签下合同的资金总共有3亿元，都已开始运作，其他专户也在慢慢接触之中。在具体操作上，上述3亿元的专户理财业务是通过3个分立的户头进行。从设计上看，基于事先确定的计划，3个专户在产品整体设计上都是不一样的。其中1个专户在投资方向上十分灵活，既可以百分之百地“满仓”股票，也可以百分之百地“满仓”现金，还可以“满仓”债券。另外2个专户主要是混合型的，股票仓位有一定的上限。相对来说，可以“满仓”股票的专户收益可能相对多一点，因为较高的股票仓位比例可以跟上行情上涨的步伐。需要强调的是，与公募基金的日常运转不一样的是，专户理财业务追求投资的“绝对收益”，所以对投资提出了更高的要求。而且，专户理财业务要在一定盈利的基础上才获得相应的报酬。这在相关产品设计前大家都已经知晓。
此外，我们现在的3个客户，1个是民营企业，2个是国有企业，所处行业也不一样。公司会对每个专户指定一个投资经理。如果以后这块业务做大了，相应的人力配备就会有所调整。比如，如果哪一天我们有30个账户，公司就会指定6个投资经理，每个投资经理负责5个账户，其中投资和风险度相似的账户就放在一起来做，并共用一个投研平台。
《第一财经日报》：一般情况下，公募基金的股票仓位往往是根据产品契约设定一定的限制，这也成为投资者衡量各种基金风险度的重要尺度。专户理财业务的仓位限制是根据怎样的原则来实施？其中是否隐含着客户的强烈意愿呢？你们如何处理和客户之间的矛盾？
赵枫：我先解释一下，专户理财业务事先和客户谈的盈利率并不是一个承诺，而是一种预期收益。在现实之中，我们要尽量了解想参与专户理财业务的客户需求，并把我们的想法和对市场的判断告诉对方。比方，去年股市行情很好，不少投资者获得了不错的收益。因此，在谈相关业务时，投资者往往会把去年的收益率作为重要参考，对投资回报的心理预期很高。但我们在接触这些客户时往往会和他一起分析市场的未来运行状况，以及为何今年要放低投资预期。此外，客户最低想要一个怎样的回报率，也会和我们一起商量。通常情况下，客户对于专户理财的投资方向、是想主要投资股票还是只把股票作为一种配置，这些问题都事先和我们一起交流，然后找一个双方都认同的方向作为目标，并对预期收益有共识。
《第一财经日报》：看来你们对客户资金的安全性十分关注。据我们了解，有些基金公司的专户理财业务会执行“自动平损”机制，以防账户出现巨大亏损，而券商集合理财业务一般也会采取类似的灵活操作方式。如果行情发生意外的变化，你们专户理财操作是否执行自动平仓机制？如果股票仓位发生意想不到的损失，你们会否迅速放弃仓位？
赵枫：通常情况下，我们会给客户一定的空间，他们会密切了解我们操作账户的真实情况以便决策。在行情发生突然变化时，客户会根据自身的风险承受能力来作决定，并将其看法通知我们，他也会和我们投研团队来讨论一些策略性问题。另外，我们专户理财业务并没有强制平仓的规定。
2 客户资源较少且两极分化
《第一财经日报》：我们注意到，去年以来发行的各类券商集合理财计划往往把产品追求“绝对收益”作为产品的卖点之一，但事实的情况并不如此，有的产品即使在产品设计方面可以维持“空仓”状态，但在今年以来的下跌行情中也未能“独善其身”，出现了不小的亏损。那么，在A股市场上追求“绝对收益”是否会成为“空中楼阁”？比如，在今年这种市场条件下，你们会如何操作？
赵枫：今年如果要做投资，那么，什么都不做，可能你的股票投资业绩已经比全部偏股型基金的业绩要好。对于今年这样的市场情况，我们的投研团队一直持“不看好”的基本判断。如果不看好市场，那么我们会直接和客户谈，以便后者合理调整预期收益。此外，假如你对这个市场行情不看好，就要在实际操作中把握一些反弹行情以获取一定利润，而客户也要认同你的上述判断，对你的投研团队有所信任，他才会坐下来把协议签下来。至于有的客户因为去年行情好而把今年的预期收益率定为100%，那么这个就没法谈了，我们也不会签合同。
《第一财经日报》：基金公司会否把宝贵的各种资源倾斜到专户理财方向上？基金公司会采取怎样的激励？
赵枫：对于基金公司进入专户理财领域，我的个人理解是，基金公司先把一批很不错的人放到这一块业务上，采取循序渐进的方式。目前基金公司对这块业务都很重视。事实上，跟以前担任公募基金的基金经理相比，我感觉压力比较大，也觉得是种挑战，更为重要的是，我从事基金专户理财业务后的思考问题的方式和角度与以前有很大的不同。而且，我也不是很在乎报酬问题，基金公司方面也不会把这个搞得很特殊。就公司层面来说，管理层会注意团队的和谐，不会对新业务采取无限的激励方式。
《第一财经日报》：现在专户理财业务碰到的最大问题有哪些？
赵枫：主要是产品多样化问题。目前国内专户理财业务的客户总体来说还没有到精细化的程度，具体来说，客户资源比较少，又比较两极化。比如，类似民营或者个人投入的资金都是自己的钱，是可以进行长期投资的。而国有企业投入的资金则需要重新考虑风险性了。这就存在两种极端情况。此外，A股市场出现单边下跌行情时，机构投资者的操作都很困难（除非你完全空仓，从市场上离开）。A股市场要产生“绝对收益”的产品，还得等一些金融工具出来才能操作。
《第一财经日报》：外界有种看法，基金公司专户理财业务的发展好像没有想象中那样快，在你看来，其中有何原因？
赵枫：我个人的看法是，出现上述情况的主要原因是今年以来的A股行情不太好。市场不好，那么委托理财业务的市场需求就会大幅萎缩。其实，对于参与专户理财业务的客户来说，大部分的参与者还是抱有获得很大收益的想法，如果对行情不是很乐观的话，有的客户就会回避。毕竟，在国内市场之中，想长期进入市场的客户资源是有限的。
说到这些问题，我还想补充我个人对这块业务的看法。其实，从海外经验看，如果做实业的做到第三代、第四代，这些人就不想再做实业了，而且把前期积累的现金财富直接交给专业理财机构去打理，并借此获得稳定的投资回报。就目前国内情况看，做实业的还属于第一代、第二代，他们还是愿意把钱继续投资在实业上。我个人感觉，如果再过10年、20年，当财富积累的第三代、第四代大量出现的时候，让专业机构以专户理财业务形式打理财富的现象才会大量涌现。
3 尽量不把公募基金的操作习惯带过来
《第一财经日报》：从公开资料看，目前基金公司从事专户理财业务的大部分人都在公募基金领域有着丰富经验和履历，不少人士还担任过大型基金管理公司的基金经理。你们是如何设置一些“防火墙”以保持和公募基金在投研方面的不同呢？在操作层面上，专户理财和公募基金会否有趋同性？
赵枫：其实，做任何投资最需要的是独立判断。由于以往在公募基金的从业经历较长，没有前者的痕迹是不可能的。但以往的操作习惯往往会“误导”你，这在熊市里会产生十分严重的后果。
比如，一般情况下，公募基金往往是做“相对收益”的，因为产品往往需要和业绩基准以及同行业绩作比较。在熊市里，公募基金为了满足股票仓位比例，即使手中留有充足的现金，但还是要不断地把贵的品种换成便宜的品种、安全的品种，以达到“跑赢”基准和同行的目标，尽管换仓、减仓之后，整个投资未必能赚到钱，但如果原来的投资组合跌20%，而现在是跌5%~10%，那么对于公募基金经理来说，这也是成功的。但对专户理财业务来说，上述做法是行不通的，对于我们来说，在实际操作过程中，一定要获得正收益才行。
《第一财经日报》：在牛市当中，公募基金经理往往习惯于“买入并持有”的投资方法，而在今年以来的行情中，此类手法对基金投资者造成了一定的伤害。这类操作模式会否对专户理财操作产生影响呢？
赵枫：应该承认，对今年的行情来说，喜欢“买入并持有”的习惯并不十分合适。这是一个不太适合的操作理念。市场不好就应该选择空仓。
其实，在从事专户理财业务这块领域时，我们就会很谨慎，并不断地暗暗提醒自己，“不要把原来的习惯带过来”。在实际操作中，很多操作失误究其原因就是还是有着固有的公募基金操作习惯，但这无疑给我们提供了经验。比如，前期市场不好时，我们专户理财的投资经理也主动采取了减仓策略，但是做得不够彻底，结果还是出现了不利的结果。看来，扭转交易习惯需要一过程。
4 目前的股票仓位非常轻
《第一财经日报》：让人感兴趣的是，现在你们专户账户的股票仓位处于怎样水平？这主要是出于怎样的考虑？你们平时会关心哪些交易品种？你们会买ST这类投机性很强的品种吗？
赵枫：我们专户理财账户目前的股票仓位非常轻。一般情况下，我们的投资委员会对下一阶段行情事先制订投资策略以及仓位水平，比如，根据行情的运行特点，把股票、债券、现金等基本仓位比例控制在一定水平，在这个基础上，才让投资经理来完成日常的操作。
我们不太关注ST类股票。在公募基金里，基金投资方向是有明文规定的，有些股票是不能投资的，也进不了基金的基本“股票池”。不过，在选股方面，专户理财的投资经理会和客户进行协商，如果得到客户同意，那么相关投资就可以做，比如，权证等波动很大的品种，专户理财也是可以参与的。相对公募基金来说，我们往往花费更多时间去寻找更好的投资机会，因为投资机会扩大了。当然，在实际操作中，我们还是以股票和债券为主，但在熊市里，可能会有更多的投资对象进入视野，比如ETF等流动性好、利于快速建仓的品种。
《第一财经日报》：公募基金通常的策略往往是“抱团取暖”，而且有很严格的“股票池”限制，你们在持股方面有无具体安排？与公募基金会否存在很大的差异？
赵枫：我们的持股集中度会根据客户的要求，除此之外没有什么限制。如果有的客户不太认可我们的股票投资组合，那么我们会建议另外一个投资方案。在持股比例方面，如果客户不认同投资经理建议的话，我们可以作出调整。在“股票池”方面，我们专户理财业务的“股票池”是在公募基金原先提供的基础上产生的。目前，我们“股票池”中的100多只是核心股，还有300只的备选股。
值得强调的是，专户理财业务的“股票池”和公募基金的是不完全一样的，但后者提供给了我们更多选择性。出于流动性和对投资组合净值的贡献度考虑，很多大型基金经理不会考虑那些小市值股票，但我们就可能会去关注这些公司股票。即使目前这些小公司股票的价格高企，并不适合投资，但我们还是将其纳入我们的投资视野。简单来说，和公募基金选股相比，专户理财业务有一定的自主性和灵活性。另外，公募基金和专户理财在选股方面有重复是合理的，这说明公司的投研是具有一贯性的。但完全和公募相同，这是不会的。我们专户理财业务的选股会跟公募基金的差异非常大。
5 A股最严峻时刻还未到来
《第一财经日报》：你们如何判断下半年的行情走向？
赵枫：我们对下半年的形势还是谨慎的。也许大家会觉得市场已经跌了这么多，后面最多也就有一个20%~30%的系统性指数跌幅，比方上证综指跌至2300点附近。但是，对大盘的具体点位是很难判断的。就我个人来说，我觉得市场是很难有反转机会的，也许明年行情也是这样。我是基于整个基本面和估值来作出上述判断的。当你很难看到各种条件马上发生逆转，那么，这样你就不要对市场有大的期待。最严峻的时刻还没到来。
《第一财经日报》：上述判断的理由有哪些？你们将维持怎样的投资策略？
赵枫：主要是市场调整时间太短暂，市场上的筹码还没有进行足够的换手。市场上还是存在着很多不确定性，比如“大小非”的冲击力量究竟还有多大、基金还会不会出现大规模赎回等等。其实，A股市场今年以来的下跌只是让很多高估值的股票跌下来。从更为宽泛的概念上说，目前的全球经济都出现了一个大调整，也许调整还只是刚开始，随着美国次贷危机的发生，全球信贷市场的收缩影响到底有多大？这个是很难预测的。因此，我觉得现在就断言A股已经跌够了，这还为时过早。这种状况下，做投资就一定要控制风险，比如，有限度地参与反弹、控制仓位、把握市场节奏。
《第一财经日报》：你们会在实际操作中强调“选时”策略以保持投资的灵活性吗？
赵枫：类似“高抛低吸”这类的纯粹投机的策略并不是我们的能力所及，你在市场中的时间足够长、管理的资金规模足够大，就会发现，“选时”是相当困难的一件事情。目前，我们的主要精力往往是放在“选股”上，这能够尽量分散风险。事实上，经过上半年的下跌，股市上的风险已经没有那么大了，更为直接地说，调整可能已经释放了70%~80%的风险，有些股票已经跌不动了。但如果需要获得不错的回报，那还要求投资维持一个较长的周期，比如，两年到三年。在这样一个周期里，如果操作得法，就可能会有一个好的回报。
《第一财经日报》：你们如何看待“大小非”对A股市场未来的运行的影响？
赵枫：A股市场的“大小非”的卖压是持续存在的，只不过去年好多解禁的“大小非”现在还没卖。现在又限制“大小非”的交易，就把这个问题带到了更长的期限，所以说卖压是长期存在的。如果市场处于低迷阶段，上述问题反映得还不是很明显，但一旦行情出现大幅度上涨，“大小非”的卖压力量马上会显现。
《第一财经日报》：你认为现在是推出股指期货的好时机吗？
赵枫：就我个人看来，股指期货目前推出来也未必有对市场和投资者产生明显的“激励”作用，但股指期货的优点在于它让市场的流动性更好。值得注意的是，股指期货不改变上市公司的盈利趋势。本报摄影记者/吴军
（本报实习记者袁炜对本文亦有贡献）
● 在“股票池”方面，我们专户理财业务的“股票池”是在公募基金原先提供的基础上产生的。目前，我们“股票池”中的100多只是核心股，还有300只的备选股。值得强调的是，专户理财业务的“股票池”和公募基金的是不完全一样的。出于流动性和对投资组合净值的贡献度考虑，很多大型基金经理不会考虑那些小市值股票，但我们就可能会去关注这些公司股票。即使目前这些小公司股票的价格高企，并不适合投资，但我们还是将其纳入我们的投资视野。
● 我们对下半年的形势还是谨慎的。也许大家会觉得市场已经跌了这么多，后面可能最多也就有一个20%~30%的系统性指数跌幅，比如上证综指跌至2300点附近。但是，对大盘的具体点位是很难判断的。就我个人来说，我觉得市场很难有反转机会，也许明年行情也是这样。我是基于整个基本面和估值来作出上述判断的。当你很难看到各种条件马上发生逆转，那么，这样你就不要对市场有大的期待。最恐怖的时刻还没到来。
赵枫简历
美国哥伦比亚大学硕士。具有11年基金从业经验。曾任职于中国技术进出口总公司投资研究员，融通基金管理有限公司研究员、研究部经理和基金经理。2001年8月至2004年7月担任基金通乾的基金经理。2005年加入交银施罗德基金管理有限公司。2005年9月29日至2008年1月28日担任交银施罗德精选股票证券投资基金的基金经理，现任公司专户投资部总经理。
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