中国南车今网上申购 五券商聚焦中国南车发行

　　申银万国：中国南车合理价格2.6-2.8元

　　中国南车（601766.SH）8月5日网上发行，申银万国发布投资报告指出，中国南车是轨道交通装备制造龙头企业，在动车组领域优势明显。由于政策壁垒，国外轨道交通装备商难以进入中国市场。

国内竞争者主要是北车和南车。同北车相比，公司在机车制造、货车修理和市场广阔的动车组研发制造领域拥有相对优势。在第六次大提速采购的52 列动车组中，公司及其合营企业提供了47 列，市场占有率高达90％。

　　申银万国表示，轨道建设跨越式发展带来轨道交通装备市场持续繁荣。根据铁道部十一五规划和远景目标，申万预测中国轨道交通装备市场未来5 年仍然保持快速增长，复合增长率达到17.3%，依然保持了十一五以来的快速增长速度。动车组成为轨道交通装备市场的主要增长点。机车、货车和客车由于市场相对成熟，未来低速增长。动车组由于快捷、舒适，逐渐占领我国高端客运市场。2012 年投入使用的动车组将达到1330 列，销售收入431 亿，成为我国轨道交通装备市场主要增长点。

　　申银万国认为募集资金项目有利于巩固公司龙头地位，延伸产业链。本次募集资金主要投向于动车组、大功率机车产业化、国产化项目；城轨交通装备产业研发、制造；信息化建设和专有技术延伸产业。募集资金项目有利于提升公司管理水平，巩固现有优势地位，延伸产业链，提升抗风险能力。

　　根据申银万国的估值模型和相对估值体系，认为中国南车合理价格2.6-2.8元。

　　长江证券：中国南车合理价格在3.64?4.20 元

　　中国南车（601766.SH）8月5日网上发行，长江证券发布投资报告指出，中国南车所属的铁路装备制造行业未来发展空间巨大，2006 年同2001 年相比较，全国铁路机车、客车和货车的保有量增长比例为13.0%、19.3%和27.2%，到2010 年，将有1000 列左右的动车组和1500 台以上的大功率机车装备中国铁路，覆盖主要干线，货车也将实现全面更新换代。预计从目前到2015 年间，铁路机车、客车、货车的购置量和保有量都将有较大增长，市场总体看好。

　　长江证券表示公司主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁，以及轨道交通装备专有技术延伸产业。公司是全球最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商之一。以2007年销售收入计，公司是中国最大的轨道交通装备制造和解决方案供应商，将充分分享铁路装备行业景气。

　　公司计划募集资金89 亿元，围绕公司现有的核心业务，募集资金的运用将提高公司的研发水平，扩大公司的生产能力，保障后续经营发展。长江证券认为这将进一步提高本公司的核心业务竞争能力，并巩固本公司在国内及国际市场更加稳定的竞争地位。

　　长江证券预计公司2008、2009、2010 年EPS 为0.14、0.20、0.27 元，结合相关铁路装备类上市公司估值，认为中国南车合理价格在3.64?4.20 元，建议积极申购。

　　海通证券：中国南车二级市场估值区间为3.40元－3.80元

　　中国南车（601766.SH）8月5日网上发行，海通证券发布投资报告指出，中国铁路宏伟的投资计划奠定了宏观调控中中国南车的超脱地位。中国铁道部的11.5 计划和中长期发展战略已非常明确了中国铁路建设和铁路设备供应商的持续发展态势。海通认为中国铁路设备制造业正处于一百年来最佳的发展时段，铁路已迎来愈10年的高强度建设，并随后带动铁路设备需求，中国将成为全球最重要的铁路设备需求国，并具有成为重要铁路设备制造国的潜力。

　　海通证券表示，南车股份在动车组、机车、城轨车辆等成长性强的业务方面具竞争优势。中国铁路设备业的机会来自于大马力机车和高速动车组业务。目前南车青岛四方在高速动车组制造技术吸收并再创新方面取得先机，占据了总订单量的70%；株洲电力机车股份公司在机车电气和总体质量方面保有优势，所产大马力机车从未出现过重大事故；由于在机制方面更为灵活，在市场化的城轨车辆业务方面，中国南车作为后来者在2007 年拿到了超过全国订单60%的份额，远超2005-2006 年仅30%-38%的比率。

　　海通证券认为产品结构高端化将带动公司今后毛利率持续攀升。从2005 年到2007 年，随着我国高铁设备需求的逐步放量，南车股份综合毛利率从14.08%上升到15.09%。虽然15%的毛利率水平与南车股份拥有高技术含量并不匹配，但随着高端产品规模效益的扩大和产品工艺的成熟，公司的单车成本还有一定的下降空间，毛利率有进一步提升的余地，预计2008 年综合毛利率将同比提升2 个点，达到17.23%。

　　海通预测公司2008-2010 年EPS 分别为：0.12 元、0.16 元和0.22 元，股票二级市场估值区间为3.40 元－3.80 元。

　　海通证券认为中国南车A+H 股招股后主要风险在于：1、铁道部定价能力过强，可能不断压制整车制造企业利润空间；2、中国南车供给铁道部的整车若出现质量事故将导致该种产品最少停产整顿4 个月的惩罚，将对当年企业收入和利润产生明显影响；3、宏观调控若导致铁路项目开工被迫延期，将影响后续机车车辆需求；4、对中国南车的二级市场估值倚重中国中铁（601390.SH）和中国铁建（601186.SH）在香港二级市场的高估值，而香港市场对制造业估值过低，可能导致H 股上市后对A 股股价形成拖累。

　　安信证券：中国南车合理股价在3.6－4.5 元之间

　　中国南车（601766.SH）8月5日网上发行，安信证券发布投资报告指出，国内铁路建设正处于集中建设期（包括城市轨道交通），铁路运输设备行业仍处于景气上升期，未来三年增长率在25%左右。随着新建线路的陆续完工，相应车辆的存量需求也均开始增加。此外，城轨建设也进入一轮高增长期，作为国内铁路装备制造市场的双寡头之一，中国南车可以充分分享行业景气带来的好处。

　　国际铁路设备产品的市场巨大，公司目前占海外市场的份额不足5%，与前三甲差距较大，具有较大的提升空间。从技术上看，中国南车已经掌握了业内较为先进的机车、动车组的制造能力，与竞争对手相比，公司现阶段的自主创新能力略显不足；从价格上看，目前国内外同类产品的差价较大（尤其是高端产品），相信随着其国产化率的进一步提高以及产量的上升，这一差价还将继续扩大，公司的国际竞争力会得到加强。但安信证券认为，未来两三年内公司出口仍以中低端产品为主，高端产品在经过一两年的运行检验后才会迎来出口快速增长。

　　安信证券表示，风机有可能成为南车铁路设备业务之外发展最快的产品，这将使得公司抗风险能力进一步加强。油价的不断上涨使我国风电正处于超常规发展阶段，2020 年必然会超过目前规划的3000 万千瓦，达到1亿千瓦的可能性较大。这表明我国的风电投资才刚刚起步。相比竞争对手而言，公司的优势在于制造技术上，自身具有较强的配套能力；技术的消化吸收能力强。目前样机试验情况良好，已获得超过20 亿的订单。

　　公司毛利率在过去三年里处于稳中有升的态势，与行业趋势基本一致。安信证券认为这一趋势的成因主要在于：招标价格的提高使得钢材价格上涨的负面影响降低；在招标价调整落后于钢价的环境中，整车对钢材价格的暴露程度小于配件；整车中高端产品比重上升；产能利用率的上升。由于以上因素在未来两年内仍将存在，所以预计毛利率将维持稳中略升。

　　安信证券预计公司未来三年的复合增长率近50%，合理股价在3.6－4.5 元之间。

　　平安证券：中国南车二级市场合理价格区间为3.65 元～4.32 元

　　中国南车（601766.SH）8月5日网上发行，平安证券发布投资报告指出，公司是国内最大的轨道交通设备制造商，在机车、客车、货车和动车组等业务领域中市场占有率均超过或接近50%。国内第一次投入使用的52 列动车组中，中国南车占了47 列，是绝对的行业龙头。

　　平安证券表示，行业增长潜力巨大。“十一五”期间，我国铁路投资明显加速，年均新增里程数较“十五”期间增加114.29%。受下游投资加速的带动，国内铁路设备年均采购额较“十五”期间增加63.16%。特别是动车组需求量，据铁道部测算，该产品未来三年年均增长率约为94.79%。而且行业进入壁垒较高。中国特有的铁路行业标准将采用国际标准的外国公司挡在国门之外，此外，铁路设备实行生产许可证管理制度，有效杜绝了可能出现的无序竞争。

　　平安证券指出，通过多年的消化吸收，公司已经形成了一定的技术积累，其中时速200 公里以上动车组已经开始量产，时速300 公里动车组也已小批量生产。预计募集资金项目完成后，公司各业务板块的国产化水平将得到提升。

　　平安证券预计公司08 年、09 年和10 年EPS 分别为0.081 元、0.135 元和0.167 元，二级市场合理价格区间为3.65 元～4.32 元。

　　此外，平安证券认为公司存在一下风险：1、公司主要成本中原材料占较大比重，原材料价格变动将直接影响公司毛利水平。2、航空和公路的发展可能引起铁路总体运输量的降低，从而降低对铁路交通装备的需求，影响公司的业务、财务状况和经营业绩。3、公司在企业所得税、增值税方面享受若干优惠政策，若未来国家税收政策变化，公司的净利润将受到较大影响。（郭晓萍）　　

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